破發(fā)頻現(xiàn)、收益大跌 打新不“香”了嗎？

    1月11日，N唯科在創(chuàng)業(yè)板上市，開盤即破發(fā)。截至收盤，N唯科跌6.07%，報60.19元，跌破64.08元發(fā)行價。

    2022年伊始，打新接連遭遇“滑鐵盧”：除N唯科外，亞虹醫(yī)藥上市首日破發(fā)，國芯科技上市首日盤中一度破發(fā)。機(jī)構(gòu)打新也遭遇尷尬，收益率從往年超10%向如今的個位數(shù)直線下滑。打新真的不“香”了嗎？

    網(wǎng)下打新變化大

    A股“詢價新規(guī)”實施后，IPO定價向市場化方向深入轉(zhuǎn)變，打新不再“躺贏”。

    “詢價新規(guī)”是針對部分機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報價”、干擾發(fā)行秩序等新情況新問題而出臺的新舉措。證監(jiān)會2021年9月18日表示，在加強(qiáng)發(fā)行承銷監(jiān)管的同時，對《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化，滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。“詢價新規(guī)”實施3個多月來，網(wǎng)下打新也有了新變化。

    一是“抱團(tuán)打新”模式逐步瓦解。根據(jù)中金公司數(shù)據(jù)，2021年網(wǎng)下整體報價集中度明顯緩解，有效價格數(shù)量從個位數(shù)大幅增加至100個以上，2021年12月接近200個。

    二是網(wǎng)下打新收益下滑。據(jù)中信證券統(tǒng)計，2021年2億元至5億元A類賬戶打新收益率為6.2%至12.3%。從結(jié)構(gòu)上看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板打新貢獻(xiàn)超8成；從時間序列上看，各月打新收益呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢。2020年，2億元至5億元A類賬戶打新收益率為10.5%至17.4%。與2020年相比，2021年打新收益呈下滑態(tài)勢，其中C類賬戶、大規(guī)模賬戶的收益下降幅度較為突出。

    三是新股破發(fā)現(xiàn)象逐步常態(tài)化。

    2021年以來新股破發(fā)情況

    網(wǎng)下打新紅利還有嗎？

    機(jī)構(gòu)大多認(rèn)為，紅利還有，但必須降低收益預(yù)期。有機(jī)構(gòu)表示，考慮到“詢價新規(guī)”的長期影響，盡管主板注冊制改革有望成為打新收益的新增長點，但整體來看，預(yù)計2022年打新收益將進(jìn)一步下滑。

    中金公司研報稱，參考2021年以來各板塊IPO發(fā)行節(jié)奏、募資規(guī)模、中簽率、入圍率、上市開板溢價率、首日均價漲幅等因素變化趨勢，尤其是注冊制IPO新規(guī)后科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的變化，預(yù)計在中性假設(shè)下：對于A/B/C類5億元賬戶，2022年全年打新收益或可達(dá)3.24%、2.67%和1.88%。中信證券則預(yù)計，中性假設(shè)下，2億至5億A類賬戶全年打新收益為2.5%至5.3%。

    此外，華安證券研報稱，保守估計2022全年新股上市總規(guī)模為5000億元時，假設(shè)機(jī)構(gòu)參與詢價的入圍率為70%，則2億規(guī)模賬戶A類可實現(xiàn)打新收益率約5.3%，C類打新收益率約2.4%，5億規(guī)模賬戶A類可實現(xiàn)打新收益約3.2%，C類打新收益率約1.7%。

    散戶打新還“香”嗎？

    盡管破發(fā)數(shù)量不斷增加，但與個人投資者更為相關(guān)的網(wǎng)上打新規(guī)模未見明顯變化。

    數(shù)據(jù)顯示，2021年9月19日至2022年1月11日，38只詢價發(fā)行的科創(chuàng)板網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)平均值為555萬戶；而2021年初至2021年9月18日，126只科創(chuàng)板新股的網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)平均值為551萬戶，規(guī)?；境制健Ｍ?，創(chuàng)業(yè)板新股的有效申購戶數(shù)均值分別為1412萬戶、1400萬戶，規(guī)模也基本持平。

    “從目前情況來看，詢價新規(guī)實施后并未出現(xiàn)打新人數(shù)持續(xù)下滑的跡象。”川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，一方面，當(dāng)前新股定價相對合理，并未過分虛高，投資者愿意參與申購；另一方面，過去二十年來新股的高溢價率使得大多數(shù)投資者習(xí)慣中簽以后再進(jìn)行仔細(xì)研究，因此打新數(shù)量并未明顯減少。

    此外，數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)上申購回報率（中簽率x首日均價漲跌幅）基本呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

    專家普遍認(rèn)為，當(dāng)前網(wǎng)上打新依舊值得參與。“但是，一級市場已有風(fēng)險，不再是閉著眼睛掙錢的時代。2022年要‘睜開眼睛’打新，要遴選績優(yōu)股票，考量分析定價的合理性。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為。

    與此同時，詢價新規(guī)使得新股定價更為合理，多數(shù)新股依舊具備較高的投資價值。“2022年打新對投資者的投研能力有更高要求，需要做好新股研究。”陳靂預(yù)計，2022年投資者參與新股申購的熱情依舊較高，參與打新的人數(shù)并不會出現(xiàn)明顯下滑，但隨著部分投資者的深入研究，棄購率可能出現(xiàn)增長。在打新收益方面預(yù)計較往年會出現(xiàn)回落。

    此外，申萬宏源研報稱，若未來破發(fā)比例仍然較高，導(dǎo)致網(wǎng)上申購積極性明顯下降，則可能出現(xiàn)兩種情形和可能的演化機(jī)制：棄購比例進(jìn)一步上升，投行包銷壓力大幅增加，則引導(dǎo)投行理性定價；網(wǎng)上向網(wǎng)下回?fù)埽W(wǎng)下中簽率相對提升，但這也意味著網(wǎng)下虧損的力度提升，從而進(jìn)一步約束網(wǎng)下投資者高報價行為、從而首發(fā)定價理性程度提高。理論上，兩種機(jī)制將共同引導(dǎo)市場定價趨于合理均衡，倒逼網(wǎng)上投資者更關(guān)注新股綜合質(zhì)地、短中期投資價值。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，棄購是網(wǎng)上投資者理性參與申購的行為體現(xiàn)。網(wǎng)上申購收益也將持續(xù)分化，對于有更強(qiáng)研究能力的投資者而言，有望通過對企業(yè)的價值研究持續(xù)獲得打新增厚收益。