破發(fā)聲聲響 “躺贏”成往事 從過熱走向理性 打新更需“擦亮眼”

    新年伊始，散戶接連遭遇新股破發(fā)。不只是散戶打新不能穩(wěn)賺了，機(jī)構(gòu)打新收益率也從往年超過10%向個(gè)位數(shù)下墜。

    多位接受中國證券報(bào)記者采訪的專家稱，從過熱走向理性是打新必然的發(fā)展趨勢(shì)，但“降溫”并不意味著會(huì)出現(xiàn)“寒潮”，打新仍有一定吸引力，只是投資者需要“擦亮眼”。

    出現(xiàn)三大突出變化

    A股向來有“打新不敗”的傳說，但“詢價(jià)新規(guī)”實(shí)施后，IPO定價(jià)向市場(chǎng)化方向深入轉(zhuǎn)變，打新不再“躺贏”。

    針對(duì)一些機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”、干擾發(fā)行秩序等新情況新問題，2021年9月證監(jiān)會(huì)對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化，滬深交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，被業(yè)內(nèi)稱為“詢價(jià)新規(guī)”。新規(guī)實(shí)施3個(gè)多月來，網(wǎng)下打新出現(xiàn)了一系列新變化。

    一是“抱團(tuán)打新”模式逐步瓦解。中金公司監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)，2021年網(wǎng)下申購報(bào)價(jià)集中度明顯下降，有效價(jià)格數(shù)量從之前的“個(gè)位數(shù)”大幅增至100個(gè)以上，2021年12月接近200個(gè)。

    二是網(wǎng)下打新收益縮水。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，2020年，2億元至5億元的A類賬戶打新收益率為10.5%至17.4%。2021年，該類賬戶的打新收益率為6.2%至12.3%，整體有所下滑。分月看，2021年月度打新收益率呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢(shì)。

    三是新股破發(fā)現(xiàn)象趨于常態(tài)化。數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，上市首日收盤破發(fā)的新股已有24只。

    “詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，有效遏制了新股發(fā)行中機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)壓價(jià)’的現(xiàn)象。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂分析，對(duì)上市公司而言，新規(guī)推動(dòng)新股定價(jià)更趨合理化，相應(yīng)壓縮了一二級(jí)市場(chǎng)套利空間，由此使得新股可能出現(xiàn)破發(fā)的情況。對(duì)投資者而言，破發(fā)現(xiàn)象增多，打破打新穩(wěn)賺不賠的神話，也促使投資者理性選擇投資標(biāo)的。

    降低收益預(yù)期

    新形勢(shì)下，降低打新收益預(yù)期是大勢(shì)所趨。機(jī)構(gòu)分析，詢價(jià)新規(guī)具備深遠(yuǎn)影響，預(yù)計(jì)2022年打新收益率將進(jìn)一步下滑。

    參考2021年各板塊IPO節(jié)奏、募資規(guī)模、中簽率、上市開板溢價(jià)率、首日均價(jià)漲幅等因素的變動(dòng)趨勢(shì)，尤其是IPO注冊(cè)制新規(guī)實(shí)施后科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的變化，中金公司近期發(fā)布的研究報(bào)告顯示，在中性假設(shè)下，A、B、C類賬戶均投入5億元打新，在2022年的收益預(yù)期分別為3.24%、2.67%和1.88%。中信證券預(yù)計(jì)，中性假設(shè)下，2億元至5億元的A類賬戶2022年打新收益率為2.5%至5.3%。

    此外，在假設(shè)2022年新股IPO總額5000億元、機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)入圍率為70%的情況下，華安證券預(yù)計(jì)，2億元A類賬戶打新可實(shí)現(xiàn)的收益率約為5.3%，C類賬戶收益率約為2.4%；5億元A類賬戶打新可實(shí)現(xiàn)的收益率約為3.2%，C類賬戶收益率約為1.7%。

    盡管各家測(cè)算的數(shù)據(jù)有所不同，但均得出一條結(jié)論——對(duì)于2022年打新收益，不應(yīng)期望過高。

    重視質(zhì)地與定價(jià)

    中國證券報(bào)記者注意到，盡管破發(fā)現(xiàn)象有所增多，但與個(gè)人投資者更為相關(guān)的網(wǎng)上打新規(guī)模未見明顯變化。

    數(shù)據(jù)顯示，2021年9月19日至2022年1月11日，38只詢價(jià)發(fā)行的科創(chuàng)板新股網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)平均為555萬戶；而2021年初至2021年9月18日，126只科創(chuàng)板新股網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)平均為551萬戶，前后變化并不明顯。這兩個(gè)階段，創(chuàng)業(yè)板新股網(wǎng)上發(fā)行的有效申購戶數(shù)均值分別為1412萬戶和1400萬戶，變化也很小。

    陳靂分析，一方面，當(dāng)前新股定價(jià)相對(duì)合理，沒有過分虛高，投資者愿意參與申購；另一方面，過去較長時(shí)期新股的高溢價(jià)率可能使得大多數(shù)投資者習(xí)慣于中簽之后再進(jìn)行仔細(xì)研究，因此打新參與度并未明顯下降。

    專家認(rèn)為，打新收益下降，并不意味著打新沒有價(jià)值，而是對(duì)投資者要求高了，不能“閉著眼睛”打了。

    “打新不再零風(fēng)險(xiǎn)，閉著眼睛掙錢的時(shí)代過去了。2022年要‘睜開眼睛’打新，遴選績優(yōu)股票，考量分析定價(jià)的合理性。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝說。

    “相比以前，如今參與打新對(duì)投資者投研能力提出了更高要求。”陳靂預(yù)計(jì)，2022年投資者參與新股申購的熱情仍將較高，打新戶數(shù)不會(huì)大幅下滑，但股票之間的分化會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，部分標(biāo)的的棄購率可能出現(xiàn)增長。

    “棄購是投資者理性參與申購的行為體現(xiàn)。”申萬宏源研報(bào)指出，若未來破發(fā)比例持續(xù)較高，導(dǎo)致打新積極性明顯下降，最終將通過市場(chǎng)供需的作用機(jī)制，引導(dǎo)新股定價(jià)更加合理均衡，同時(shí)，也會(huì)倒逼投資者更加關(guān)注新股質(zhì)地和價(jià)值。