“深改”星夜兼程 制度之變改革之進造就市場之新

    11月15日，北京證券交易所開市交易，這是資本市場改革發(fā)展中濃墨重彩的一筆。自證監(jiān)會2019年9月提出《全面深化資本市場改革總體方案》（簡稱“深改12條”）以來，資本市場迎來諸多新變化。

    兩年來，新一輪資本市場改革全面展開，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等一系列標志性改革成功落地，資本市場的制度體系、運行機制、文化理念等發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，市場生態(tài)優(yōu)化、活力迸發(fā)。

    兩年來，監(jiān)管從嚴，法治完善，中國資本市場法治體系逐步成型。從證券法、刑法修正案（十一）等法律的完善，再到圍繞注冊制推行的證券集體訴訟制度落地，敬畏法治意識逐步深入人心。

    兩年來，開放厚植，改革深化，中國資本市場積極擁抱全球金融市場，互聯(lián)互通機制日臻完善，股票及債券紛紛被納入國際主流指數(shù)，雙向開放的大門越開越大。

    專家指出，全面深改向縱深推進，有效提升了市場功能，優(yōu)化了市場生態(tài)，改善了市場預期，激發(fā)了市場活力，呈現(xiàn)出嶄新的改革局面。未來，堅持市場化法治化國際化的方向，更加成熟更加定型的資本市場基礎(chǔ)制度體系將加快構(gòu)建，資本市場的吸引力和國際競爭力將不斷躍升。

    市場化改革活力迸發(fā)

    全面深化改革大大改善了資本市場功能。改革進程中，日益完善的資本市場正在加速改革紅利的釋放，迸發(fā)新活力。

    注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程。記者了解到，“深改12條”就是在科創(chuàng)板試點注冊制改革過程中醞釀形成的。開市兩年多來，科創(chuàng)板主要制度安排經(jīng)受住了市場檢驗，市場運行總體平穩(wěn)。截至2021年10月末，科創(chuàng)板上市公司已達352家，IPO融資合計4399億元。

    “在新一輪資本市場改革中，科創(chuàng)板扮演‘試驗田’的角色。特別是成功試點了注冊制，探索形成了‘一個核心（信息披露）、兩個環(huán)節(jié)（交易所審核、證監(jiān)會注冊）、三項市場化安排（多元包容的發(fā)行上市條件、市場化的新股發(fā)行承銷機制和公開透明可預期的審核注冊機制）’注冊制架構(gòu)，得到了市場的認可。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會委員張雷對記者說，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新收到了較好效果，并在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制中充分借鑒，得到存量市場的進一步檢驗。

    完善資本市場基礎(chǔ)制度是此輪全面深化資本市場改革的主題主線。國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進一步深化基礎(chǔ)制度改革，大力推動上市公司提高質(zhì)量。

    “2019年以來共有76家公司通過多種渠道退出，其中強制退市42家，是過去10年的3倍，常態(tài)化退市機制加速形成；再融資新規(guī)并適度放寬減持限制，實行小額并購重組快速審核，豐富定向可轉(zhuǎn)債等并購支付和融資工具，允許上市公司分拆子公司上市，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更多融資便利；修訂上市公司治理和信息披露規(guī)則，督促上市公司規(guī)范運作。”中國人民大學資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍認為，過去兩年來，上市公司提高質(zhì)量呈現(xiàn)諸多新面貌。

    簡政放權(quán)是市場化改革的必由之路。中國證券報記者獲悉，2019年以來，證監(jiān)會取消和調(diào)整10余項行政許可，取消約26%的備案事項；加快政務(wù)服務(wù)“一網(wǎng)通辦”；同時，堅持放管結(jié)合，加強事中事后監(jiān)管，避免簡單地一放了之。

    法治化建設(shè)蹄疾步穩(wěn)

    法治興則市場興，法治強則市場強。成熟的資本市場必然是一個法治完備的市場。“深改”以來，資本市場法治供給加速推進，監(jiān)管威懾力大幅提升。

    進一步加大法治供給是加強法治化建設(shè)的必然選擇。2020年3月實施的新證券法確立了證券發(fā)行注冊制度，引入了證券集體訴訟制度，大幅提高了違法成本。今年3月施行的刑法修正案（十一）對欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機構(gòu)提供虛假證明文件和操縱市場等四類犯罪大幅提高懲戒力度。

    提升稽查處罰效能是法治化改革落地生根的重要體現(xiàn)。中辦、國辦7月印發(fā)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，完善了中國特色的證券執(zhí)法司法體制機制。隨后，打擊資本市場違法活動協(xié)調(diào)工作小組9月16日成立并召開第一次會議，最高檢駐證監(jiān)會檢察室9月18日揭牌成立，行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體追責體系初步形成。嚴厲查處康得新、康美藥業(yè)、獐子島等一批大案要案，向市場傳遞了強烈的“零容忍”執(zhí)法信號。

    投資者保護始終是資本市場法治化建設(shè)的重中之重。有關(guān)部門推動具有中國特色的證券集體訴訟破題，首單證券糾紛特別代表人訴訟康美藥業(yè)案開庭審理，首單普通代表人訴訟五洋建設(shè)案作出判決，推動代表人訴訟常態(tài)化；證監(jiān)會與最高法建立“總對總”證券期貨糾紛在線訴調(diào)對接機制，2020年以來共成功調(diào)解9000余件，投資者獲賠金額超過28億元；督促上市公司加大分紅力度，2020年上市公司分紅1.3萬億元，創(chuàng)歷史新高。

    最高人民法院審判委員會副部級專職委員劉貴祥近期透露，下一步將制定規(guī)范性文件，完善投資者保護的司法規(guī)則；暢通投資者救濟途徑；與相關(guān)部門和單位分工合作，充分發(fā)揮多元化糾紛解決機制功能，形成投資者保護的合力。

    國際化進程持續(xù)加快

    “栽下梧桐樹，引得鳳凰來。”近兩年，資本市場開放程度不斷加深，外資持續(xù)涌入，國際化進程持續(xù)加快。

    資本市場在市場、行業(yè)和產(chǎn)品開放方面穩(wěn)步向前。2020年初，取消證券基金期貨行業(yè)外資股比限制，全面落實業(yè)務(wù)范圍國民待遇，目前已有摩根大通、高盛高華等10余家外資控股或全資機構(gòu)相繼獲批。A股先后納入明晟（MSCI）、富時羅素、標普道瓊斯等國際知名指數(shù)，納入比例逐步提升。近年來，外資持續(xù)凈流入A股，截至10月末，外資持有A股市值3.7萬億元，占比4.27%。

    在擴大開放的同時，證監(jiān)會堅持放得開、看得清、管得住，抓好開放條件下的監(jiān)管能力建設(shè)。

    武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說：“資本市場高水平對外開放格局正在加速形成。一系列開放舉措陸續(xù)推出，表明我國資本市場對外開放的決心始終沒有改變。未來，我國資本市場將以更加開放的姿態(tài)與國際接軌。”

    在推動外資入市的同時，監(jiān)管部門也在著力推動破除制度機制障礙，吸引境內(nèi)機構(gòu)“長期活水”。比如，優(yōu)化公募基金長期激勵約束機制，支持“長跑型選手”脫穎而出，強化從業(yè)人員股權(quán)激勵和收入遞延；再比如，積極爭取有關(guān)部委支持，放寬養(yǎng)老金、保險資金等中長期資金入市的限制性規(guī)定。推動保險資金股票投資比例上限提升至45%、年金基金配置權(quán)益類資產(chǎn)上限比例提高至40%，推動年金基金管理機構(gòu)長周期考核，積極推動公募基金參與服務(wù)個人養(yǎng)老。2019年以來，專業(yè)機構(gòu)投資者持股市值占比從17.7%提高至23.1%。

    新征程更待改革深化

    改革的力量讓中國資本市場步入高速發(fā)展新階段。未來，改革仍是資本市場不斷走向成熟的不竭動力。

    證監(jiān)會加速補齊多層次資本市場短板，功能互補、有機聯(lián)系的多層次股權(quán)市場體系正在加快構(gòu)建。股市方面，理順板塊架構(gòu)，統(tǒng)籌完善各板塊定位，設(shè)立科創(chuàng)板，改革創(chuàng)業(yè)板，合并深交所主板和中小板，深化新三板改革，建立轉(zhuǎn)板機制，設(shè)立北交所，推動形成錯位發(fā)展、功能互補、有機聯(lián)系的多層次市場體系；債市方面，公開發(fā)行公司債已全面實行注冊制，6月21日推出的首批9只基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點產(chǎn)品募集資金合計314億元；期市方面，滬深300股票股指期權(quán)2019年12月落地，廣州期貨交易所今年1月設(shè)立。

    針對部分投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高的問題，監(jiān)管部門狠抓中介機構(gòu)能力建設(shè)，推動建設(shè)高質(zhì)量投資銀行，截至9月末，140家證券公司總資產(chǎn)10.3萬億元，較“深改12條”實施前增長47%；著力壓實中介機構(gòu)的“看門人”責任，證監(jiān)會7月9日發(fā)布實施證券公司歸位盡責指導意見，完善質(zhì)量評價等激勵約束機制；大力發(fā)展權(quán)益類基金，優(yōu)化公募基金注冊機制，截至9月末，公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模23.9萬億元，其中權(quán)益類基金規(guī)模增至8.1萬億元。

    “十四五”規(guī)劃已開始謀篇布局，資本市場高質(zhì)量發(fā)展也面臨更高要求。正如證監(jiān)會主席易會滿所言：“面向未來，我們必須進一步深化對資本市場發(fā)展規(guī)律的認識，尊重市場首創(chuàng)精神，堅持依法治市，學習借鑒國際最佳實踐，把資本市場全面深化改革不斷向前推進。”