持續(xù)完善定價(jià)機(jī)制 科創(chuàng)板發(fā)行市場(chǎng)化水平提升

    開(kāi)市兩年來(lái)，科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用得到較好發(fā)揮，一系列關(guān)鍵制度創(chuàng)新在“試驗(yàn)田”中接受檢驗(yàn)，形成了可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

    接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專(zhuān)家指出，科創(chuàng)板在上市標(biāo)準(zhǔn)、準(zhǔn)入門(mén)檻、詢(xún)價(jià)方式、交易制度等方面進(jìn)行了諸多創(chuàng)新和探索，建立了以信息披露為中心的審核體系和市場(chǎng)化的發(fā)行承銷(xiāo)制度，彌補(bǔ)了現(xiàn)階段我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中對(duì)成長(zhǎng)性高科技企業(yè)上市融資制度的空缺。未來(lái)，持續(xù)推進(jìn)注冊(cè)制改革，新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制有望進(jìn)一步完善。

    四方面提升發(fā)行市場(chǎng)化水平

    專(zhuān)家認(rèn)為，開(kāi)市兩年來(lái)，科創(chuàng)板新股發(fā)行市場(chǎng)化水平不斷提升，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)機(jī)制日臻成熟，發(fā)行配售范圍逐步擴(kuò)大，板塊包容度不斷提升，審核效率不斷提高四個(gè)方面。

    首先，科創(chuàng)板采取了市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)的方式發(fā)行及定價(jià)，向市場(chǎng)化改革的方向邁出了堅(jiān)定的一步。“科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)呈現(xiàn)市場(chǎng)化特征，基本實(shí)現(xiàn)‘一企一價(jià)’。過(guò)往A股新股市場(chǎng)‘一刀切’的定價(jià)市盈率管制情況不再出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)結(jié)合擬上市公司基本面、可比上市公司情況以及行業(yè)前景等多方面因素給予個(gè)性化估值。”浙商證券總裁王青山表示。

    其次，配售制度方面也實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化突破，擴(kuò)大了發(fā)行配售的范圍。“科創(chuàng)板明確了戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)，一定程度上放開(kāi)了發(fā)行上市階段外部戰(zhàn)略投資者的引入限制，為企業(yè)注入長(zhǎng)期資本和戰(zhàn)略資金打開(kāi)了窗口，目前已有近30家企業(yè)完成了外部戰(zhàn)略投資者的引入。同時(shí)，科創(chuàng)板允許員工持股計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售，有利于科創(chuàng)企業(yè)健康發(fā)展。”中信建投證券執(zhí)委會(huì)委員、投行委主任劉乃生指出。

    再次，從培育壯大機(jī)構(gòu)投資者力量的角度出發(fā)，當(dāng)前A股市場(chǎng)具備更開(kāi)放更包容的接納基礎(chǔ)，可進(jìn)一步開(kāi)放和引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者。A股市場(chǎng)成立30余年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不斷增多，尤其是近幾年來(lái)，隨著注冊(cè)制改革的持續(xù)深入，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者力量不斷壯大，但與境外市場(chǎng)相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占比仍偏少。近年來(lái)，海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)快速發(fā)展非常關(guān)注，可進(jìn)一步開(kāi)放和引進(jìn)境外成熟的機(jī)構(gòu)投資者，改善A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

    此外，科創(chuàng)板審核效率和審核確定性的提升，極大提高了科創(chuàng)板吸引力。“首先，科創(chuàng)板開(kāi)市至今，完成發(fā)行上市的項(xiàng)目從受理到過(guò)會(huì)的平均用時(shí)約為159天，這基本達(dá)到了美股、港股等成熟資本市場(chǎng)的審核效率。其次，審核流程的不斷完善和改進(jìn)，從科創(chuàng)板開(kāi)板的探索，到‘科創(chuàng)板審核2.0’的推出，科創(chuàng)板項(xiàng)目的首輪問(wèn)詢(xún)問(wèn)題數(shù)量顯著減少，問(wèn)詢(xún)問(wèn)題更聚焦和有針對(duì)性，平均問(wèn)詢(xún)輪次進(jìn)一步降低。再次，是審核政策的公開(kāi)、透明。審核政策的公開(kāi)、透明也穩(wěn)定了發(fā)行人的發(fā)行上市預(yù)期。”劉乃生表示。

    進(jìn)一步完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制

    專(zhuān)家指出，科創(chuàng)板作為新生事物，難免會(huì)遇到成長(zhǎng)的煩惱。近期，有市場(chǎng)聲音質(zhì)疑，新股發(fā)行價(jià)格不斷走低，存在機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”壓價(jià)、報(bào)價(jià)集中度高等問(wèn)題。中國(guó)證券報(bào)記者從有關(guān)人士處了解到，監(jiān)管部門(mén)正在廣泛聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)，新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制有望進(jìn)一步得到完善。

    針對(duì)上述新情況新問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)正積極研究解決相關(guān)問(wèn)題，著力優(yōu)化規(guī)則、加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)良好發(fā)行秩序。一方面，完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷(xiāo)配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)流程，平衡好發(fā)行人、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制更有效發(fā)揮作用；另一方面，加強(qiáng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，重點(diǎn)加大對(duì)串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為的打擊力度，及時(shí)出清不專(zhuān)業(yè)、不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，督促報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控機(jī)制。

    “在加大對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)督檢查力度的同時(shí)，也可以考慮從制度上做一些調(diào)整。比如在堅(jiān)持市場(chǎng)化方向的前提下，取消或逐步降低最高報(bào)價(jià)10%剔除的比例，同時(shí)在保留‘四數(shù)孰低值’定價(jià)參考的基礎(chǔ)上，允許實(shí)際操作中突破‘四數(shù)孰低值’進(jìn)行定價(jià)發(fā)行，這樣有助于打破‘新股不敗’的局面，并對(duì)投資者報(bào)價(jià)形成實(shí)質(zhì)約束，進(jìn)一步改善部分投資者為博入圍抱團(tuán)報(bào)價(jià)的現(xiàn)象。”劉乃生建議。

    專(zhuān)家認(rèn)為，還應(yīng)進(jìn)一步提升投行定價(jià)能力。“投行要根據(jù)企業(yè)和行業(yè)的基本面情況定價(jià)，不能僅從模型上參照行業(yè)的市盈率進(jìn)行定價(jià)，對(duì)于特殊成長(zhǎng)型企業(yè)還要結(jié)合不同估值方法合理進(jìn)行比較。券商需要重新定位商業(yè)模式，從通道式投行向產(chǎn)業(yè)投行轉(zhuǎn)變，用產(chǎn)業(yè)思維推動(dòng)企業(yè)運(yùn)作。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示。