新證券法實施近9個月，全市場推行注冊制箭在弦上，企業(yè)債、公司債擬發(fā)行規(guī)模達3.85萬億元，投資者“最強保護”集體訴訟加快落地……

    伴隨著今年3月1日新證券法的落地，中國資本市場發(fā)展也掀開了新篇章。回望新證券法實施的近9個月，市場生態(tài)環(huán)境已然悄然發(fā)生變化。

    今日，證事聽君就帶著大家分別從全面推行注冊制、企業(yè)債和公司債實行注冊制情況、投資者權(quán)益保護等方面一探究竟。

    全市場推行注冊制條件逐步成熟

    12月1日，新證券法落地實施滿9個月，作為最大亮點的“注冊制改革”也在有序推進，碩果累累。同時，在全面總結(jié)試點注冊制改革的經(jīng)驗的同時，市場各方也在積極地做好在全市場推行注冊制的改革準備。

    蘇寧金融研究院特約研究員何南野在接受證事聽君采訪時表示，注冊制向全市場推進的意義在于進一步吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，強化資源配置及優(yōu)勝劣汰功能，有利于我國A股市場的制度完善，加強我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。從企業(yè)角度來看，擴大注冊制的覆蓋板塊，將擴大企業(yè)上市選擇的范圍及拓寬上市路徑，讓企業(yè)有更多機會接觸資本市場，提升融資能力。

    目前來看，科創(chuàng)板試點注冊制與創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制都平穩(wěn)運行，為包括主板、中小板在內(nèi)的全市場推行注冊制改革，打下了堅實的基礎(chǔ)。證事聽君據(jù)東方財富choice統(tǒng)計顯示，截至11月29日，科創(chuàng)板開市以來，科創(chuàng)板上市公司已有197家，IPO募集金額占同期A股的46.4%。在創(chuàng)業(yè)板方面，注冊制下的上市公司已有49家，市值合計達9244.3億元。

    何南野表示，目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革取得了以下主要成果，一是推動了很多科技、醫(yī)療等新興公司上市，助力了我國科技新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；二是增加了企業(yè)包容性，同時，企業(yè)上市效率提升，上市成本和不確定性顯著降低；三是為A股全面注冊制提供了經(jīng)驗借鑒，上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，日漲跌幅擴大至20%等制度，都有利于我國A股交易制度的全面完善，并實現(xiàn)與國際成熟市場的接軌。

    談及在全市場推行注冊制的背景下，上市企業(yè)應(yīng)該具備哪些條件？國浩律師（上海）事務(wù)所律師朱奕奕認為，上市公司應(yīng)當具備更為優(yōu)良的公司質(zhì)量、更完善的公司治理和更全面的信息披露制度。對于市場而言，一方面，注冊制改革強調(diào)信息披露的重要性，同時監(jiān)管層也將對違規(guī)信息披露等行為采取更為嚴格的懲處制度。另一方面，從投資者角度來看，提高上市公司質(zhì)量和全面的信息披露，有利于降低投資者和上市公司管理層信息不對稱的現(xiàn)象，幫助投資者做出價值判斷和投資決策，增強投資者對市場的信任。

    據(jù)監(jiān)管層的表態(tài)，全市場推行注冊制的條件逐步成熟。那么未來主板、中小板等注冊制改革，應(yīng)該把握好哪些問題？何南野認為，主板和中小板的注冊制改革，一是要注重與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板制度的銜接；二是設(shè)定好面向行業(yè)和范圍，要將資源更多的向成長型企業(yè)、面向未來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，推動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級；三是要完善制度，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性交易風險，畢竟主板、中小板是相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板更大的市場，現(xiàn)存企業(yè)容量巨大；四是要注重投資者保護。

    企業(yè)債、公司債擬發(fā)行規(guī)模達3.85萬億元

    自3月1日起，企業(yè)債、公司債實施注冊制，至12月1日滿9個月。證事聽君根據(jù)滬深交易所官網(wǎng)和中國債券信息網(wǎng)披露信息統(tǒng)計顯示，3月1日至11月29日，企業(yè)債、公司債擬發(fā)行規(guī)模合計達38512.82億元。

    巨豐投顧投資顧問總監(jiān)郭一鳴對證事聽君表示，企業(yè)債、公司債發(fā)行實施注冊制，使得企業(yè)債和公司債發(fā)行邁出更加市場化的一步。從實施9個月的效果來看，我國債市發(fā)行周期明顯縮短，債市規(guī)模也在不斷擴大，而且信息披露以及中介機構(gòu)責任都在不斷強化。在注冊制改革下，企業(yè)債融資進一步便利化，發(fā)行效率也得以提升，對企業(yè)自身發(fā)展有極大幫助，也進一步刺激了企業(yè)發(fā)債的積極性。

    公司債發(fā)行方面，證事聽君根據(jù)滬深交易所官網(wǎng)披露信息統(tǒng)計，3月1日至11月29日，滬深交易所公開發(fā)行公司債注冊生效共512只，擬發(fā)行規(guī)模合計34674.62億元。其中，上交所公開發(fā)行公司債注冊生效的有384只，擬發(fā)行規(guī)模合計27921.67億元；深交所公開發(fā)行公司債注冊生效的有128只，擬發(fā)行規(guī)模合計6752.95億元。

    北京國家會計學院教授崔志娟對證事聽君表示，注冊制下，公司債邁入了市場化發(fā)行新階段，債券發(fā)行程序簡化，債券發(fā)行的條件進一步完善，同時，強化了信息披露和債券評級。實施注冊制以來，政策改革紅利進一步釋放，更多類型主體發(fā)債的積極性提高，市場發(fā)債的需求得以釋放。

    證事聽君根據(jù)中國債券信息網(wǎng)信息披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，注冊制實行以來，重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體、產(chǎn)業(yè)類公司和優(yōu)質(zhì)上市公司等更多類型主體積極申報企業(yè)債券，截至11月29日，已經(jīng)有399家企業(yè)申報企業(yè)債，其中辦理狀態(tài)顯示為已受理的有282家，受理反饋待答復(fù)的為6家，為已申報的有57家，已注冊的有44家，另有10家顯示已撤銷申請狀態(tài)。其中，已注冊的44只企業(yè)債申報總規(guī)模達3838.2億元。

    談及如何進一步讓企業(yè)債和公司債服務(wù)實體經(jīng)濟時，郭一鳴建議，首先，繼續(xù)深入推進企業(yè)債券注冊制改革，加強信用披露和監(jiān)管；其次，加大債券市場改革力度，尤其是加大對民營企業(yè)以及中小企業(yè)的幫扶力度；此外，繼續(xù)提高債券的發(fā)行規(guī)模和效率，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。

    崔志娟表示，增強企業(yè)債、公司債服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，需要完善債市的市場化發(fā)行機制，繼續(xù)強化信息披露和壓實中介服務(wù)機構(gòu)的責任，進一步完善債券市場基礎(chǔ)性制度等。

    投資者保護新格局日漸清晰

    作為資本市場的根本法，新證券法突出強調(diào)了投資者權(quán)益保護，特別是中小投資者權(quán)益保護這一主線，并在第六章新設(shè)“投資者保護”專章。在新證券法落地實施將滿九個月之際，投資者保護的新格局也更加清晰。

    中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云在接受證事聽君采訪時表示，以往由于法律制度不夠完善，證券投資者利用訴訟手段維護自身權(quán)益往往面臨訴訟流程復(fù)雜、訴訟周期長、訴訟成本較高等諸多困難，導致投資者開展證券訴訟的實踐效果不佳。新證券法第九十五條第三款關(guān)于代表人訴訟的規(guī)定，被普遍認為是證券法修改的最大亮點之一。根據(jù)最高人民法院對該內(nèi)容的司法解釋，投資者保護機構(gòu)依據(jù)新證券法第九十五條第三款作為代表人參加的訴訟屬于特別代表人訴訟，其主要特別之處在于：一是突破了學理上關(guān)于“代表人必須同時是案件當事人”的傳統(tǒng)認識，確定了投資者保護機構(gòu)可以基于當事人的委托而取得代表人的法律地位；二是突破了民事訴訟法規(guī)定的“明示加入”的訴訟參加方式，規(guī)定了投資者保護機構(gòu)代為登記權(quán)利，投資者“默示加入、明示退出”的訴訟參加方式。

    “上述法律制度等面的突破創(chuàng)新，有助于顯著降低投資者的訴訟成本，幫助更多投資者，特別是中小投資者通過訴訟實現(xiàn)維權(quán)，進而遏制證券領(lǐng)域的違法行為，進一步提高我國的證券投資者保護水平，夯實公平、公正、公開的證券市場秩序。”董忠云進一步介紹。

    中國國際經(jīng)濟交流中心經(jīng)濟研究部副部長劉向東補充道，投資者保護專章第九十五條所規(guī)定的代表人訴訟制度，規(guī)定了投資者保護機構(gòu)受五十名以上投資者委托，可以作為訴訟代表人，這意味著在保護中小投資者方面邁出專業(yè)化的步伐，即通過投服中心或相似機構(gòu)作為投資者代表人進行訴訟，從而開啟中小投資者委托專業(yè)機構(gòu)的維權(quán)之路。

    中證中小投資者服務(wù)中心有限責任公司副總經(jīng)理黃勇9月4日在第三屆中小投資者服務(wù)論壇上表示，下一步，投服中心將推出投資者保護新方法、新舉措，為資本市場發(fā)展營造良好環(huán)境。其中，加快推進特別代表人訴訟落地實施。審慎選取典型案件，適時啟動特別證券代表人訴訟，發(fā)揮中國特色證券集體訴訟作用，切實保護廣大中小投資者合法權(quán)益。在提高虛假陳述支持訴訟案件數(shù)量和效率的基礎(chǔ)上，豐富操縱市場民事賠償案件數(shù)量，加強對股東訴訟的專題研究，探索股東代位訴訟。

    談及接下來在投資者保護方面還應(yīng)如何發(fā)力？董忠云認為，加強投資者保護是一項系統(tǒng)工程。在上市公司層面，要進一步提升上市公司內(nèi)部治理水平，加強在信息披露方面的合規(guī)盡責，并通過加強監(jiān)管和懲處不斷提升上市公司的違法成本。在金融中介機構(gòu)層面，要在確保金融機構(gòu)合規(guī)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，不斷強化投資者服務(wù)意識，利用金融科技和金融創(chuàng)新提升服務(wù)水平。在投資者層面，一方面要持續(xù)加強投資者教育，幫助投資者樹立正確的投資理念和風險防范意識；另一方面要加強普法宣傳和基層法律服務(wù)，令投資者具備在受到權(quán)益侵害時使用法律武器的意識，了解維權(quán)渠道和相關(guān)知識，并能夠便利地享受到法律服務(wù)。