新證券法實(shí)施半年，注冊(cè)制維度IPO規(guī)模占比近七成，減持等交易制度優(yōu)化“肉眼可見”，投資者腰桿更硬！

    自3月1日新證券法正式，到目前已近半年。新證券法要求全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度、完善投資者保護(hù)制度和證券交易制度等證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

    近半年中，隨著注冊(cè)制改革平穩(wěn)快速推進(jìn)，資本市場(chǎng)面目一新。IPO市場(chǎng)已經(jīng)形成以注冊(cè)制為主的新格局，上市公司信披質(zhì)量逐步提高，科創(chuàng)板解禁實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，投資者也接連迎來重磅“禮包”……

    近半年注冊(cè)制維度IPO規(guī)模

    占總額近七成

    在新證券法實(shí)施的半年里，資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)圍、提質(zhì)。從審核方面來看，5月底，上交所回應(yīng)全國(guó)兩會(huì)代表委員時(shí)表示，科創(chuàng)板審核已經(jīng)邁入2.0階段，堅(jiān)持以信息披露為核心不變，審核問詢“更精準(zhǔn)、更高效、更務(wù)實(shí)、更協(xié)同”。

    借鑒科創(chuàng)板注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革推進(jìn)平穩(wěn)高效。8月24日，隨著首批18家企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正式落地。注冊(cè)制從科創(chuàng)板的增量市場(chǎng)，推廣到了創(chuàng)業(yè)板的存量加增量市場(chǎng)。

    據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月1日至8月30日，共有188家企業(yè)登陸A股，同比增長(zhǎng)95.83%，合計(jì)IPO募資2328.49億元，同比增長(zhǎng)104.22%。其中，科創(chuàng)板73家企業(yè)IPO募資1407.15億元，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，18家企業(yè)IPO募資200.66億元。綜合統(tǒng)計(jì)，注冊(cè)制下IPO企業(yè)數(shù)量合計(jì)91家，占比48.4%；合計(jì)首發(fā)募資1607.81億元，占比69.05%，接近七成。

    安信證券策略分析師夏凡捷對(duì)證事聽表示，從IPO融資規(guī)模來看，今年以來注冊(cè)制下的IPO募資規(guī)模占比已接近七成。由此可見，目前A股IPO市場(chǎng)已經(jīng)形成以注冊(cè)制為主的新格局。另外，由于注冊(cè)制的實(shí)施，年內(nèi)A股IPO規(guī)模已經(jīng)超過3000億元，是2010年年度最高的峰值。

    “從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，從上交所到深交所，注冊(cè)制正穩(wěn)步擴(kuò)圍，逐漸站上我國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)中央。”國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師朱奕奕表示。

    除了IPO，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的并購重組和再融資也同步實(shí)施注冊(cè)制。今年6月份，科創(chuàng)板首單并購重組已經(jīng)落地。截至目前，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，6家企業(yè)再融資注冊(cè)生效。

    信披質(zhì)量逐步提升

    在注冊(cè)制改革不斷深入推進(jìn)的過程中，上市公司信披質(zhì)量也在逐步提升。信息披露是注冊(cè)制改革的核心，貫穿于發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷定價(jià)、上市后持續(xù)監(jiān)管、退市、并購重組、再融資等重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

    “注冊(cè)制下的信息披露是全過程、全方位的。”北京德恒（寧波）律師事務(wù)所合伙人、律師張志旺表示，所謂全過程，即信息披露貫穿于發(fā)行申請(qǐng)到退市等所有重點(diǎn)環(huán)節(jié)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的重要事項(xiàng)必須真實(shí)、準(zhǔn)確、充分、及時(shí)、公平地披露出來；所謂全方位，即發(fā)行人要“講清楚”，中介機(jī)構(gòu)要“核清楚”，審核機(jī)構(gòu)要“問清楚”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法機(jī)關(guān)要“查清楚”。

    “我們也可以看到，注冊(cè)制的發(fā)行審核環(huán)節(jié)，企業(yè)往往要經(jīng)過多輪問詢并公開內(nèi)容。已經(jīng)有很多公司綜合判斷自身情況侯選擇撤回，截至目前，科創(chuàng)板IPO終止企業(yè)達(dá)到35家。”張志旺表示。

    “在這半年中，上市公司信披質(zhì)量越來越高，IPO過程中的信披更細(xì)、更多、更全。”夏凡捷表示，主要有三方面原因，首先是交易所的高要求，現(xiàn)在交易所非常注重與投資相關(guān)事項(xiàng)的披露。其次，上市公司也越來越重視交易所對(duì)其信披質(zhì)量的評(píng)級(jí)打分，這個(gè)分?jǐn)?shù)與他們未來的資本運(yùn)作是息息相關(guān)的。第三，上市公司董秘和證券事務(wù)代表的職業(yè)素質(zhì)也在不斷提升。

    另外，7月份，為持續(xù)加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)起草了《上市公司信息披露管理辦法（修訂稿）》（征求意見稿），并公開征求意見。

    科創(chuàng)板首批公司

    解禁“軟著陸”

    在證券交易制度方面，新證券法在多方面進(jìn)一步“升級(jí)”完善。其中，在上市公司股東減持制度方面，新證券法顯著提高了對(duì)大股東增減持信息披露要求。

    事實(shí)上，隨著新證券法從資本市場(chǎng)基本法層面建立健全股份減持制度后，截至目前，我國(guó)已經(jīng)形成了包括《公司法》、《證券法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)章、規(guī)范性文件和證券交易所自律規(guī)則在內(nèi)的關(guān)于控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份的規(guī)則體系，確立了以鎖定期安排和后續(xù)減持比例限制、信息披露要求為基礎(chǔ)的減持制度。

    國(guó)信證券高級(jí)研究員張立超表示，完善上市公司股東減持制度、規(guī)范股東減持股份行為有助于進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境和保護(hù)中小投資者權(quán)益，有效彌補(bǔ)減持過程中信息披露不充分、時(shí)效性不到位、市場(chǎng)約束性差等問題。

    作為資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板也率先經(jīng)歷了首批上市企業(yè)集中解禁壓力。

    7月3日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》，通過市場(chǎng)化方式完善科創(chuàng)板股份減持制度，平緩解禁壓力，滿足創(chuàng)新資本退出需求并為股份減持引入增量資金。

    7月22日，科創(chuàng)板首批25家上市公司上市滿一年。盡管此前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)科創(chuàng)板7月份的解禁規(guī)?；?qū)萍及鍓K形成一定擾動(dòng)，但從當(dāng)日的實(shí)際情況來看，得益于大部分科創(chuàng)板解禁股份減持所遵守的“慢走式減持”，以及兩類股東預(yù)披露等規(guī)則，截至當(dāng)日收盤，科創(chuàng)板以0.47%的漲幅宣告平穩(wěn)渡過。

    “雖然科創(chuàng)板首批公司解禁規(guī)模較大，但從當(dāng)日以及此后幾個(gè)交易日的實(shí)際情況來看，可以說，較為有效地降低了減持行為可能帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且市場(chǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。”張立超認(rèn)為。

    在優(yōu)化上市公司股東減持制度背景下，投資者對(duì)于限售股解禁、股東減持的理解力和承載力正在穩(wěn)步提升。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月1日截至8月29日期間，A股共400家上市公司已實(shí)施完成減持計(jì)劃，其中包括1家科創(chuàng)板公司。而從正在實(shí)施中的數(shù)量上看，在1150家公司中包括24家科創(chuàng)板公司。

    中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，隨著新證券法對(duì)大股東減持條件、信息披露等要求更加嚴(yán)苛，且在違規(guī)行為處罰方面的力度進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)未來資本市場(chǎng)的減持行為將更加規(guī)范，且集中、大幅度以及擾亂市場(chǎng)等減持行為將有效減少，進(jìn)而有利于資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

    投資者保護(hù)

    迎重磅“禮包”

    強(qiáng)化投資者保護(hù)，是新證券法的另一大亮點(diǎn)，在半年里，保護(hù)投資者的各項(xiàng)配套制度不斷落地，監(jiān)管層對(duì)違法違規(guī)的打擊力度不斷加強(qiáng)。

    從最高法方面來看，7月31日，最高法發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，進(jìn)一步完善我國(guó)證券集體訴訟制度；證監(jiān)會(huì)同日發(fā)布《關(guān)于做好投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)參加證券糾紛特別代表人訴訟相關(guān)工作的通知》；8月18日，最高法發(fā)布《關(guān)于為創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制提供司法保障的若干意見》，助力創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制順利進(jìn)行，保護(hù)投資者合法權(quán)益等。

    從證監(jiān)會(huì)方面來看，8月7日，證監(jiān)會(huì)形成了《證券期貨行政和解實(shí)施辦法（征求意見稿）》，意在完善訴訟和解制度；8月21日，證監(jiān)會(huì)研究起草了《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購實(shí)施辦法（征求意見稿）》，明確了回購價(jià)格、回購對(duì)象、回購程序等內(nèi)容，目的為防范欺詐發(fā)行，保護(hù)投資者權(quán)益。

    中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云表示，在新證券法的領(lǐng)銜下，一系列法律法規(guī)不斷擴(kuò)充，資本市場(chǎng)的法治供給持續(xù)升級(jí)，結(jié)合監(jiān)管執(zhí)行力度的強(qiáng)化，我國(guó)在投資者保護(hù)、打擊證券違法違規(guī)行為等方面已經(jīng)取得了顯著成效，相信“三公”原則的貫徹將有效助力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

    在監(jiān)管執(zhí)法方面，新證券法從八個(gè)方面完善監(jiān)管執(zhí)法手段，有效提升了監(jiān)管執(zhí)法效率與效能。與此同時(shí)，今年以來，國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為“零容忍”，充分體現(xiàn)了監(jiān)管層在推進(jìn)資本市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)方面的堅(jiān)定決心。

    “今年伴隨著新證券法的生效實(shí)施，監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為的查處力度大幅提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年，證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定98份，罰沒金額合計(jì)38.39億元，已接近去年全年的罰沒金額。同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)違法違規(guī)行為的懲處效率也在進(jìn)一步加快，如從3月底立案到8月中下旬《行政處罰事先告知書》的發(fā)布，證監(jiān)會(huì)僅用不到5個(gè)月時(shí)間就完成了對(duì)延安必康因涉嫌信息披露違法違規(guī)而進(jìn)行的立案調(diào)查。強(qiáng)有力的監(jiān)管執(zhí)法，將對(duì)上市公司等資本市場(chǎng)參與主體形成有力的制度威懾，加快資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的完善。”董忠云舉例稱。

    朱奕奕表示，新證券法全面推行注冊(cè)制，信息披露制度是注冊(cè)制的核心，違規(guī)信披、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等違法行為將影響投資者的價(jià)值判斷和投資決策，不利于投資者對(duì)市場(chǎng)的信任，亦將危害投資者的利益。因此，證監(jiān)會(huì)通過全面落實(shí)對(duì)違規(guī)“零容忍”，用足、用好新證券法中大幅提高的對(duì)資本市場(chǎng)違法行為的規(guī)制力度，從嚴(yán)、從重、從快追究相關(guān)違法機(jī)構(gòu)和人員的責(zé)任，有利于震懾資本市場(chǎng)的意圖違規(guī)主體，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。