科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)程序接軌國(guó)外成熟市場(chǎng)

    ■本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 劉偉杰

    6月25日，“科創(chuàng)板第一股”華興源創(chuàng)IPO定價(jià)為24.26元/股，事實(shí)上，科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)因?qū)嵭惺袌?chǎng)化定價(jià)方式，受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

    對(duì)此，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在市場(chǎng)化定價(jià)下，盡管企業(yè)獲得了高估值發(fā)行的機(jī)會(huì)，但也面臨著破發(fā)甚至募資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因此合理估值才是重點(diǎn)，也是難點(diǎn)。

    “‘定價(jià)市場(chǎng)化，取消價(jià)格限制’是科創(chuàng)板發(fā)行與承銷(xiāo)制度的主要突破點(diǎn)，其中最為重要的是取消價(jià)格限制。”廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，科創(chuàng)板在發(fā)行承銷(xiāo)方面主要有三大改變：一是在于詢價(jià)定價(jià)機(jī)制；二是超額配售選擇權(quán)的引入；三是戰(zhàn)略配售制度的引入。

    具體來(lái)看這三大改變，趙巧敏認(rèn)為，第一，科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)完全取消直接定價(jià)，全面實(shí)施詢價(jià)定價(jià)，可進(jìn)一步強(qiáng)化定價(jià)過(guò)程中市場(chǎng)機(jī)制的作用，不再限制發(fā)行價(jià)格。第二，科創(chuàng)板允許發(fā)行人和主承銷(xiāo)商普遍采用超額配售選擇權(quán)（又稱“綠鞋機(jī)制”），取消《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》中只有首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的企業(yè)方可運(yùn)用“綠鞋機(jī)制”的限制。在注冊(cè)制以及市場(chǎng)化的定價(jià)環(huán)境下，運(yùn)用“綠鞋機(jī)制”將促進(jìn)科創(chuàng)板新股上市后股價(jià)穩(wěn)定，企業(yè)與承銷(xiāo)商均將受益。第三，科創(chuàng)板引入戰(zhàn)略投資者制度，鎖定期一年，并允許保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人高管、員工成為戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者制度的引入以及戰(zhàn)略投資人范圍的擴(kuò)充有利于吸引市場(chǎng)資金，助力高新科技企業(yè)成功發(fā)行。

    湘財(cái)證券研究所宏觀研究員盤(pán)宇章在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)將完全采用市場(chǎng)化定價(jià)方式，取消了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的23倍市盈率上限。也就是說(shuō)，科創(chuàng)板新股定價(jià)權(quán)完全掌握在發(fā)行人、主辦券商和投資者等市場(chǎng)主體手中，經(jīng)過(guò)申購(gòu)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間充分的詢價(jià)博弈結(jié)果，來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。

    值得一提的是，科創(chuàng)板的發(fā)行定價(jià)程序同成熟資本市場(chǎng)國(guó)家真正實(shí)現(xiàn)了接軌，盤(pán)宇章認(rèn)為，科創(chuàng)板與其他板塊的不同主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

    第一，主辦券商會(huì)出具投資價(jià)值分析報(bào)告，這將極大地考驗(yàn)券商的研究能力和估值定價(jià)能力，出具的價(jià)格要充分反映新股的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。第二，與其他板塊相比，科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者詢價(jià)環(huán)節(jié)僅保留幾大類機(jī)構(gòu)投資者，最高價(jià)與最低價(jià)相差不得超過(guò)最低價(jià)的20%。第三，科創(chuàng)板增加對(duì)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的配售比例，引入戰(zhàn)略投資者參與配售，以及主辦券商要進(jìn)行跟投，這些機(jī)制充分發(fā)揮各利益相關(guān)主體的把關(guān)作用，能有效抑制新股價(jià)格虛高。第四，特殊的“綠鞋機(jī)制”與融券機(jī)制也讓二級(jí)市場(chǎng)交易倒逼一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)合理化。

    “科創(chuàng)板已經(jīng)開(kāi)板，很多投資者非常關(guān)心科創(chuàng)板交易方面的問(wèn)題，需要提醒的是，科創(chuàng)板在股票估值、交易制度等方面和現(xiàn)行A股市場(chǎng)的規(guī)定有著較大差別，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注這些新規(guī)定可能帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn)。”蘇寧金融研究院高級(jí)研究員顧慧君對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。