“垃圾公司”出清態(tài)勢未變 “炒殼”監(jiān)管只會趨嚴(yán)

    6月21日，Wind最小市值、ST概念板塊盤中走強(qiáng)，板塊內(nèi)個股掀“漲停潮”。多位市場人士提醒，此前證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會公開征求意見，市場應(yīng)避免過度解讀監(jiān)管規(guī)則，“有進(jìn)有出”是大勢所趨，空炒“殼資源”沒有出路，不應(yīng)誤解“重組新規(guī)”的政策方向，夸大“殼資源”價值。

    中國證券報記者從接近監(jiān)管層人士處了解到，證監(jiān)會近期組織開展了并購重組標(biāo)的和重組上市公司的專項(xiàng)現(xiàn)場檢查，多家公司及相關(guān)方被采取行政監(jiān)管措施。同時，證監(jiān)會還組織開展規(guī)避退市專項(xiàng)檢查，對于觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的公司，查實(shí)后堅(jiān)決予以退市。下一步，證監(jiān)會還將通過不斷加大現(xiàn)場檢查力度等多種方式，對并購重組“三高”問題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼等違法違規(guī)行為。此外，退市出清力度仍將加大，重組上市不會成為退市公司的“免死金牌”。

    “炒殼”監(jiān)管不松反緊

    中信證券（13.46-2.60%）首席策略分析師秦培景表示，本次公開征求意見，“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間從60個月縮短至36個月，從時間維度放松了“借殼上市”的認(rèn)定。財務(wù)指標(biāo)方面，由于“殼公司”的平均資產(chǎn)規(guī)模較小，取消“凈利潤”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)僅為盈利能力較強(qiáng)、資產(chǎn)較輕的公司提供了“借殼上市”的機(jī)會，并不意味著“炒殼”的監(jiān)管放松，反而更加利好具有一定資產(chǎn)規(guī)模但盈利能力欠佳的上市公司通過并購重組進(jìn)行資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。

    “并購重組的監(jiān)管是個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，監(jiān)管層對借殼的規(guī)則調(diào)整能夠體現(xiàn)出對出清式重組的鼓勵，但同時也表達(dá)了鮮明的態(tài)度，對重組中的‘三高’依然給予高壓態(tài)度。”華泰聯(lián)合并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理勞志明表示，借殼重組的監(jiān)管核心在于資本市場的吐故納新和優(yōu)勝劣汰，對于退市制度的完善和嚴(yán)格監(jiān)管也在并行中。此外，并購重組是內(nèi)幕交易高發(fā)區(qū)域，無論是規(guī)則還是監(jiān)管去向也會越來越嚴(yán)格。

    同時，中國證券報記者從接近監(jiān)管層人士處了解到，為促進(jìn)并購重組市場規(guī)范發(fā)展，加強(qiáng)并購重組事后監(jiān)管，證監(jiān)會近期組織各地方證監(jiān)局、交易所開展了并購重組標(biāo)的和重組上市公司的專項(xiàng)現(xiàn)場檢查，多家公司及相關(guān)方被采取行政監(jiān)管措施。同時，證監(jiān)會還組織開展了規(guī)避退市專項(xiàng)檢查，對于觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的公司，查實(shí)后堅(jiān)決予以退市。

    該人士透露，下一步，證監(jiān)會還將依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購重組全鏈條監(jiān)管效能，通過不斷加大現(xiàn)場檢查力度等多種方式，對并購重組“三高”問題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場亂象。同時，監(jiān)管層鼓勵支持風(fēng)險公司通過市場化手段出清落后產(chǎn)能和業(yè)務(wù)，促進(jìn)“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時出清的態(tài)勢依然不變。

    “雞犬升天”狀難再現(xiàn)

    “‘借殼上市’正?；粫?dǎo)致‘借殼上市’爆發(fā)式出現(xiàn)，‘借殼上市’數(shù)量與IPO常態(tài)與否有相關(guān)性。”前券商資深保薦代表人王驥躍分析稱，“借殼上市”成本其實(shí)很高，除了在實(shí)務(wù)上遠(yuǎn)超一般IPO的利潤規(guī)模要求外，“借殼上市”對股份稀釋比例也普遍大于IPO，“借殼上市”相比IPO來說最大的優(yōu)勢是時間短且可預(yù)期性高。

    而此前，證監(jiān)會主席易會滿已經(jīng)明確表示，繼續(xù)保持IPO常態(tài)化，堅(jiān)持競爭中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行業(yè)，只唯優(yōu)劣，切實(shí)做到好中選優(yōu)。

    “A股IPO企業(yè)質(zhì)量明顯改善，進(jìn)入‘即報即審，即審即發(fā)’新常態(tài)。”如是金融研究院副總裁、如是資本董事總經(jīng)理張奧平認(rèn)為，上交所科創(chuàng)板的快速推進(jìn)，正在促使A股其他板塊的改革，企業(yè)A股IPO“即報即審，即審即發(fā)”方向已經(jīng)明確。

    “當(dāng)前A股市場持續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化改革，市場主體對于上市公司數(shù)量持續(xù)增加趨勢已有共識，對市場估值水平逐漸形成穩(wěn)定預(yù)期，加上目前退市制度日益嚴(yán)格，市場對于爆炒‘殼資源’的行為已學(xué)會用腳投票。”中原證券研究所所長王博表示，此外，重組方案公布后，公司股價并不會像以往一樣連續(xù)漲停，說明投資者對并購趨于理性，因此放開創(chuàng)業(yè)板借殼，“雞犬升天”狀難再現(xiàn)。

    符合產(chǎn)業(yè)趨勢并購才會成為主流

    秦培景表示，本輪并購重組政策的放開不會重蹈上一輪并購潮的覆轍，長期來看，符合產(chǎn)業(yè)趨勢的并購才會成為主流。

    “2013年到2015年的并購潮財務(wù)效應(yīng)顯著，更多公司以短期利潤和市值為出發(fā)點(diǎn)，體現(xiàn)為成長股高估值下通過定增融資并購低估值標(biāo)的實(shí)現(xiàn)外延增長，為不少公司帶來沉重的資產(chǎn)負(fù)債表包袱。”秦培景分析稱，經(jīng)過2017年到2018年的商譽(yù)減值，當(dāng)前上市公司更加注重產(chǎn)業(yè)性并購為自身帶來的協(xié)同效應(yīng)，投資者也意識到外延增長不等同于內(nèi)生增長，更加關(guān)心并購標(biāo)的對企業(yè)內(nèi)生盈利能力的改善。此外，并購重組自2018年三季度進(jìn)入政策寬松周期以來，監(jiān)管堅(jiān)持循序漸進(jìn)、有條件的放松，對違法違規(guī)、惡意炒殼、“忽悠式”重組等行為有能力且有經(jīng)驗(yàn)從嚴(yán)治理。

    王驥躍認(rèn)為，“借殼上市”正常化與對打擊交易亂象不沖突。“借殼上市”本身是正常的市場交易行為，高估值、內(nèi)幕交易、財務(wù)造假等亂象，本質(zhì)上與“借殼上市”行為關(guān)系并不大。

    “隨著資本市場改革的推進(jìn)，A股市場的吐故納新和優(yōu)勝劣汰機(jī)制將更加敏銳高效，退市出清也是市場化選擇的結(jié)果。”王博認(rèn)為，這是資本市場運(yùn)作的客觀規(guī)律，“有進(jìn)有出”是大勢所趨，空炒“殼資源”沒有出路，不應(yīng)誤解重組新規(guī)的政策方向，夸大“殼資源”價值。