監(jiān)管層：電影票款、商業(yè)房租金等不能搞資產(chǎn)證券化

    4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答（三）》（以下簡(jiǎn)稱《問答（三）》），就未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化的有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行明確，包含了四大問題。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《問答（三）》中明確表示對(duì)于電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證等未來經(jīng)營性收入，不得作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源。同時(shí)，上交所也表示，限制電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證、物業(yè)服務(wù)費(fèi)、缺乏實(shí)質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金等類型基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化。

    CNABS數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已發(fā)行物業(yè)收入收益權(quán)ABS共計(jì)37單，發(fā)行金額353.46億元，公園景區(qū)收益權(quán)ABS共計(jì)12單，發(fā)行金額118.83億元。

    問答包含了四大問題

    上交所債券稱，近年來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為企業(yè)融資的重要方式，在盤活存量、降杠桿、降成本等方面發(fā)揮了重要作用，尤其是拓展了民營企業(yè)、中小企業(yè)融資渠道，匹配當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需求。借鑒境外成熟市場(chǎng)無形資產(chǎn)（如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、版權(quán)、電影轉(zhuǎn)播權(quán)等）案例經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)踐，我國未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)支持證券也取得一定發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作出了一定貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近3年累計(jì)發(fā)行規(guī)模占比為5.57%；2018年，該類資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模近300億元，占比3.18%，呈下降趨勢(shì)。

    上交所指出，但由于難以完全實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)供給不足、部分項(xiàng)目可持續(xù)運(yùn)營性較弱等原因，個(gè)別未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目也暴露出風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到法律配套及現(xiàn)實(shí)情況，為夯實(shí)市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)守好風(fēng)險(xiǎn)底線，完善該類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，前期在征求部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)意見的基礎(chǔ)上，對(duì)該類產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，旨在督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，完善風(fēng)控措施。

    此次證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布的《問答（三）》，一是對(duì)未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬領(lǐng)域作出明確限定，要求僅具有壟斷性質(zhì)或政策鼓勵(lì)類行業(yè)及領(lǐng)域的原始權(quán)益人融資，限制電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證、物業(yè)服務(wù)費(fèi)、缺乏實(shí)質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金等類型基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化；二是對(duì)特定原始權(quán)益人或者資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營能力提出嚴(yán)格要求，強(qiáng)化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營成本覆蓋情況的考量；三是明確專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)年限要求，合理預(yù)估基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流水平，嚴(yán)格控制融資規(guī)模；四是明確要求基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)及時(shí)全額歸集，并充分保障優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券收益分配。

    監(jiān)管層提出具體要求

    《問答（三）》明確了基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)來源于特定原始權(quán)益人基于政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目、國家政策鼓勵(lì)的行業(yè)及領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營維護(hù)，或者來自從事具備特許經(jīng)營或排他性質(zhì)的燃?xì)?、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設(shè)施，公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等交通設(shè)施，教育、健康養(yǎng)老等公共服務(wù)所形成的債權(quán)或者其他權(quán)利。

    因此，對(duì)于電影票款、不具有壟斷性和排他性的入園憑證等未來經(jīng)營性收入，不得作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源。物業(yè)服務(wù)費(fèi)、缺乏實(shí)質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金（不含住房租賃）參照?qǐng)?zhí)行。

    另外，《問答（三）》要求專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)，特定原始權(quán)益人經(jīng)營現(xiàn)金流入扣除向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃歸集的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流后應(yīng)當(dāng)能夠覆蓋維持基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營必要的成本、稅費(fèi)等支出。不過，對(duì)于原始權(quán)益人及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資信狀況良好，且專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施的，可免于前述成本、稅費(fèi)等支出覆蓋要求。在專項(xiàng)計(jì)劃時(shí)間限制上，要求原則上不超過5年。

    然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源PPP項(xiàng)目，或者交通運(yùn)輸、能源、水利以及重大市政工程等基礎(chǔ)設(shè)施的，《問答（三）》中表示，可以適當(dāng)延長(zhǎng)。

    《問答（三）》中還要求，管理人應(yīng)當(dāng)合理設(shè)置次級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益留存機(jī)制，以保障專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益分配。