易會(huì)滿首秀釋疑資本市場(chǎng)謎題 經(jīng)濟(jì)學(xué)家詳解監(jiān)管邏輯

    2月27日下午，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行發(fā)布會(huì)，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿、副主席李超、副主席方星海，上交所黃紅元出席，介紹設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，并就有關(guān)情況答記者問(wèn)。

    作為易會(huì)滿1月26日履新證監(jiān)會(huì)主席后的首次公開(kāi)亮相，不到兩個(gè)小時(shí)的會(huì)議信息量滿滿，易會(huì)滿就市場(chǎng)最為關(guān)注的科創(chuàng)板推行、監(jiān)管方針確立、資本市場(chǎng)發(fā)展等話題均做出回應(yīng)。

    在會(huì)議結(jié)束當(dāng)天，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者連線數(shù)名經(jīng)濟(jì)學(xué)家就發(fā)布會(huì)內(nèi)容做出解讀，試圖充分解讀本次“首秀”釋放出的監(jiān)管訊號(hào)。

    參與本次圓桌論壇的嘉賓包括：

    銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)劉鋒

    東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇

    中泰證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

    中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征

    監(jiān)管邏輯詳解

    《21世紀(jì)》：你對(duì)易會(huì)滿提出的四個(gè)必須一個(gè)合力的監(jiān)管方針如何看？

    劉鋒：四個(gè)必須是資本市場(chǎng)的核心，這次講話抓得很對(duì)。以前我們強(qiáng)調(diào)特色居多，而對(duì)基本的規(guī)則，國(guó)際通用經(jīng)驗(yàn)的尊重程度不夠。很多東西要跟國(guó)際接軌，尤其是在制度建設(shè)上，不要輕易用一個(gè)特色就將其否決掉。另外我們有些法律法規(guī)要有配套機(jī)制，注重動(dòng)作的連貫性，各環(huán)節(jié)互相之間不要發(fā)生沖突。監(jiān)管要各行其責(zé)，投資人有投資人的責(zé)任和義務(wù)，監(jiān)管要保證各方不越位，但不要承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任，尤其是不要給投資人承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。

    邵宇：個(gè)人理解，四個(gè)必須包括尊重市場(chǎng)規(guī)律，相信專(zhuān)業(yè)的力量，從更高、宏觀的角度，將間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移，精選優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，提升中國(guó)轉(zhuǎn)型動(dòng)能。合力就是說(shuō)集合各條線、綜合、統(tǒng)一監(jiān)管，發(fā)揮監(jiān)管協(xié)同作用。

    《21世紀(jì)》：對(duì)于易會(huì)滿提出的我們當(dāng)前主要是創(chuàng)造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放的資本市場(chǎng)環(huán)境，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，建設(shè)一個(gè)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，你怎么看？

    李迅雷：習(xí)近平總書(shū)記在政治局第十三次學(xué)習(xí)會(huì)議上提到了這句話，即“要建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”，“開(kāi)放”放在了重要位置，中國(guó)的金融市場(chǎng)要開(kāi)放、資本市場(chǎng)要開(kāi)放，也要遵循這個(gè)原則，目前境外投資者在A股占有的市值不到5%，但一般新興市場(chǎng)都會(huì)超過(guò)20%，顯然A股市場(chǎng)的開(kāi)放度比較低，這就給A股市場(chǎng)開(kāi)放提供了空間。

    曹遠(yuǎn)征：這是資本市場(chǎng)的核心要義。資本市場(chǎng)的主要監(jiān)管原則就是信息披露，然后市場(chǎng)給予定價(jià)。監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)在于信息披露是否完備。資本市場(chǎng)主要是以信息披露為基本原則的一套監(jiān)管，核心就是透明化。

    《21世紀(jì)》：金融供給側(cè)改革在資本市場(chǎng)如何落實(shí)？

    李迅雷：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革顧名思義——我們的有效供給還存在不足。比如中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，企業(yè)有需求，但是沒(méi)有提供有效的供給。第二，我們的供給基本上以間接融資為主，直接融資比較少。第三，金融機(jī)構(gòu)以大型機(jī)構(gòu)為主，但是尋求資金的往往是比較小的企業(yè)，（未來(lái)）可能增加中小金融機(jī)構(gòu)。再就是產(chǎn)品單一，很難滿足居民對(duì)投資理財(cái)?shù)男枨?，在品種上應(yīng)該更加豐富、多樣化。

    曹遠(yuǎn)征：我們理解金融供給側(cè)改革是結(jié)構(gòu)改革。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)基本上是以間接投資為主，也就是以銀行為主。銀行主要是負(fù)債業(yè)務(wù)，而且是短期負(fù)債。如果說(shuō)要有結(jié)構(gòu)性調(diào)整的話，應(yīng)該是直接融資為主，從市場(chǎng)上直接獲得資金。這不僅能增加股本，更重要的，可以把債務(wù)期限延長(zhǎng)，不至于像銀行只能提供一年期為主的短期貸款。特別是對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，有長(zhǎng)期戰(zhàn)略，必須要有長(zhǎng)期的資本戰(zhàn)略配合，長(zhǎng)期債務(wù)融資也是很重要的安排。

    科創(chuàng)板漸進(jìn)

    《21世紀(jì)》：易會(huì)滿在發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將會(huì)認(rèn)真地評(píng)估推出科創(chuàng)板以后改革創(chuàng)新的效果，并統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板的改革，更好地為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供服務(wù)。對(duì)此如何理解？

    邵宇：資本市場(chǎng)現(xiàn)有的交易結(jié)構(gòu)、企業(yè)已經(jīng)形成存量，雖然目前也在按照改革方向做各種調(diào)整，但是都是在邊際上推進(jìn)，力度不是那么大。推出科創(chuàng)板，是希望在上市、退市、交易等方面，有力發(fā)掘科創(chuàng)型企業(yè)，并在投資端帶來(lái)持續(xù)回報(bào)。它主要考慮到激勵(lì)相容，關(guān)鍵企業(yè)的質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展等，所以它做試驗(yàn)比其他板塊邊際改進(jìn)效益要大一些，也更加重要，如果在科創(chuàng)板上成功了，有好的經(jīng)驗(yàn)做推廣、復(fù)制也是可以的。

    劉鋒：股票市場(chǎng)本身是個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，它建立的東西肯定會(huì)影響到別的地方。有些制度規(guī)則的修訂，如果實(shí)驗(yàn)效果好，可以推廣到別的地方。但也要允許各板塊有一些不一樣的地方，根據(jù)市場(chǎng)的標(biāo)的、特點(diǎn)來(lái)設(shè)置。

    《21世紀(jì)》：科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革在更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用方面有哪些具體體現(xiàn)？

    李迅雷：科創(chuàng)板的征求意見(jiàn)稿說(shuō)了，交易新股上市前五個(gè)交易日，不設(shè)漲跌停版，之后限制放寬到20%，這和以前相比有進(jìn)步。第二，它實(shí)行的是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，現(xiàn)在新股上市都有23倍市盈率的指導(dǎo)價(jià)，科創(chuàng)板沒(méi)有，通過(guò)市場(chǎng)來(lái)定價(jià)。第三是嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，比如從2005年到2018年，美股退市企業(yè)大概有一千八百多家，但A股市場(chǎng)大概只有九家，美國(guó)退市企業(yè)數(shù)量是中國(guó)的兩百倍左右。美國(guó)股市為什么能夠走牛，因?yàn)樗谶M(jìn)行優(yōu)勝劣汰，所以A股市場(chǎng)嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，那A股市場(chǎng)應(yīng)該也能走強(qiáng)。另外，科創(chuàng)板上市發(fā)行不要求上市公司一定盈利，這更加體現(xiàn)市場(chǎng)化。注冊(cè)制的條條框框少了，不像審核制、核準(zhǔn)制要求那么多。

    邵宇：競(jìng)價(jià)市場(chǎng)化，沒(méi)有行政指導(dǎo)；價(jià)值由市場(chǎng)評(píng)估，中介機(jī)構(gòu)扮演更重要的角色，但更多還是靠供需雙方?jīng)Q定，行政干預(yù)比較少。當(dāng)然這也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)比預(yù)期較大，這個(gè)時(shí)候，投資者教育會(huì)成為比較重要的內(nèi)容，所以（科創(chuàng)板）需要各種制度發(fā)揮合力才能做到比較成功。

    曹遠(yuǎn)征：注冊(cè)制最核心的就是將由主體自己來(lái)決定，監(jiān)管只是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，不再有行政權(quán)力介入。審批制過(guò)去讓人詬病的就是有行政權(quán)力介入。從這個(gè)角度來(lái)講市場(chǎng)中有一個(gè)重大的變化。