投資要點
事項:
公司公布12月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù),12月份銷售客車13140輛(+21%),1-12月累計銷售67568輛(-4.8%)。
平安觀點:
12月銷量高增長,大型車占比提高:2017年12月份,宇通銷售客車13140臺(+21%),其中大型客車6397(+75.7%),中型5968臺(-11.2%),輕型775臺(+54.7%);2017年,宇通共銷售客車67568臺(-4.8%),其中大型27704(+9.3%),中型31992臺(一15.8%),輕型客車7648
(+2.9%)。宇通大型客車占比從2016年的35.7%提升到2017年的41%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,符合我們此前的判斷。
補(bǔ)貼推遲發(fā)放增加壞賬計提,長期競爭力不受影響:2016年公司有100億左右的應(yīng)收賬款是國補(bǔ),由于三萬公里的政策,國補(bǔ)推遲發(fā)放,這筆款項大部分在2017年并沒有收到,賬期由1年調(diào)整為2年,應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備金比例從5%提高到10%。疊加2017年銷售的新能源車,需要對國補(bǔ)進(jìn)行計提。同時,對公司現(xiàn)金流造成一定壓力,增加了短期借款的費用。國補(bǔ)的計提影響了2017年的利潤,將在未來沖回,隨著補(bǔ)貼的發(fā)放,公司現(xiàn)金流改善,借款的費用支出也將回落。公司的長期競爭力依然突出。
補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán),宇通市占率有望繼續(xù)提高。2017年,補(bǔ)貼下調(diào)疊加產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提高,宇通新能源公交車和新能源座位客車的市占率均提升。如果2018年補(bǔ)貼再次下調(diào),我們認(rèn)為成本端有望消化大部分退坡,終端客戶會接受一定程度的提價,宇通客車的綜合毛利率有望保持。宇通具備更強(qiáng)的成本管控能力、規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品溢價能力,公司的市占率將加速提升;目前宇通的電控技術(shù)和整車的能量密度都在行業(yè)遙遙領(lǐng)先,產(chǎn)品儲備豐富,如果產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高,宇通具備快速應(yīng)對新標(biāo)準(zhǔn)的能力,將更有助于宇通的市占率提高。
盈利預(yù)測與投資建議:由于補(bǔ)貼推遲方法,增加了公司應(yīng)收賬款的壞賬計提金額,同時增加了公司的借款費用,調(diào)整對公司的盈利預(yù)測,預(yù)計2017-2019年每股收益為1.53元、2.16元、2.31元(原盈利預(yù)測為1.83元、2.11元、2.28元),公司在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢不斷擴(kuò)大,且出口業(yè)務(wù)持續(xù)向好,維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示:1)新能源車銷量低于預(yù)期;2)成本下降不及預(yù)期,3)補(bǔ)貼發(fā)放不及預(yù)期。(平安證券王德安,余兵,楊獻(xiàn)宇)
多地召開“新春第一會” 高質(zhì)量發(fā)展、改革創(chuàng)新等被“置頂”
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