衛(wèi)星石化：丙烯酸盈利改善 乙烷裂解制乙烯驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

    本報(bào)告導(dǎo)讀：

    2017-2018丙烯酸需求超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，按照我們目前測(cè)算，2018年丙烯酸有效開(kāi)工率將高達(dá)90%，我們認(rèn)為丙烯酸價(jià)差將自約4200元/噸擴(kuò)大至5100元/噸~5500元/噸。

    投資要點(diǎn)：

    給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為9.3億元，13.8億元，20.2億元，EPS分別為0.87元，1.29元，1.90元。對(duì)應(yīng)PE分別為19倍，13倍，9倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。采用2018年行業(yè)PE中位數(shù)17倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.93元，32%上漲空間。

    丙烯酸行業(yè)盈利提升，因需求超預(yù)期。2018年我們測(cè)算丙烯酸行業(yè)有效開(kāi)工率提高到90%，產(chǎn)品盈利有望大幅提升，主要基于2017-2018年行業(yè)需求超預(yù)期。2018年丙烯酸行業(yè)并無(wú)新增產(chǎn)能，需求增速維持9%，對(duì)應(yīng)90%的有效開(kāi)工率，預(yù)計(jì)丙烯酸價(jià)差在5100-5500元/噸左右，產(chǎn)品單噸凈利同比2017年擴(kuò)大58%-82%。公司具備丙烯酸產(chǎn)能48萬(wàn)噸，市占率15%，擁有行業(yè)的定價(jià)權(quán)，充分受益于丙烯酸行業(yè)盈利提升。

    2019-2020年公司進(jìn)入新一輪龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張周期，貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。公司計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)45萬(wàn)噸丙烯，22萬(wàn)噸雙氧水36萬(wàn)噸丙烯酸及酯。此外，公司計(jì)劃籌建400萬(wàn)噸烯烴，總投資約300億。第一套乙烷裂解制乙烯125萬(wàn)噸將于2020年投產(chǎn)。

    氣頭烯烴爆發(fā)緣起頁(yè)巖油氣革命，我們認(rèn)為國(guó)際油價(jià)穩(wěn)步提升的大周期中，高景氣度可持續(xù)。乙烷與丙烷供給主要來(lái)自天然氣凝析液，與未來(lái)頁(yè)巖油鉆采活動(dòng)正相關(guān)。我們預(yù)計(jì)2020年丙烷新增供給大于需求，PDH行業(yè)噸盈利將維持800~1000元/噸。同時(shí)，預(yù)計(jì)乙烷2020年價(jià)格小幅上行，經(jīng)我們測(cè)算我國(guó)乙烯裂解制乙烯2020年噸盈利為2500~3000元/噸。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，丙烯酸需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。