貝萊德基金劉鑫：把確定性加進(jìn)“固收+”

    “權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)是‘固收+’的‘+’，我們不想把‘+’做成‘-’，只有在確定性比較高、風(fēng)險(xiǎn)比較低的時(shí)候，我們才會(huì)把某個(gè)權(quán)益資產(chǎn)加進(jìn)‘固收+’里。”貝萊德基金固定收益投資總監(jiān)劉鑫說(shuō)。

    對(duì)于貝萊德基金的第二只“固收+”產(chǎn)品貝萊德欣悅豐利債券型證券投資基金，劉鑫希望可以攻守兼?zhèn)?，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行更加靈活的資產(chǎn)配置。

    以謹(jǐn)慎確保安全

    對(duì)于“固收+”產(chǎn)品的投資，大類(lèi)資產(chǎn)配置是要點(diǎn)，其中涉及股債的配比或久期策略，以及權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)中不同行業(yè)的風(fēng)格策略。在投資上，貝萊德基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)現(xiàn)階段重視票息性的機(jī)會(huì)，以高等級(jí)的短久期債券為底，用久期和杠桿的操作來(lái)增厚回報(bào)，最后用權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)做進(jìn)一步的增強(qiáng)。

    在大類(lèi)資產(chǎn)配置上，貝萊德基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首先會(huì)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)需求和投資限制來(lái)決定整個(gè)投資組合中權(quán)益和各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)敞口的最大范圍；其次，根據(jù)大類(lèi)資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)、給客戶帶來(lái)的超額收益的能力來(lái)決定中樞范圍；然后，根據(jù)客戶的最大風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)定上限，如果客戶無(wú)法承受某一程度的回撤波動(dòng)，則需要把風(fēng)險(xiǎn)上限往下壓。

    在判定上限和中樞范圍之后，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)還會(huì)對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，劉鑫介紹：“通常來(lái)說(shuō)，我們會(huì)采用宏觀角度進(jìn)行配置。具體來(lái)看，在決定股債配比時(shí)，我們會(huì)依托貝萊德全球化的平臺(tái)與貝萊德全球其他團(tuán)隊(duì)交流，從宏觀角度去判斷股市和債市的基本面、技術(shù)面和估值，然后根據(jù)這些因素來(lái)判斷當(dāng)前股市和債市的關(guān)聯(lián)，從而決定股債的配置比例。”

    對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)部分的投資，劉鑫和團(tuán)隊(duì)的理念是追求相對(duì)確定性，在行業(yè)配置上盡可能均衡，以減少周期性波動(dòng)，雖然對(duì)于行業(yè)仍有偏向性，但不會(huì)過(guò)度集中于單一種類(lèi)。對(duì)于個(gè)股的選擇，團(tuán)隊(duì)的研究員會(huì)進(jìn)行獨(dú)立的內(nèi)部建模和判斷，并與市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行比較，最后通過(guò)數(shù)據(jù)和專(zhuān)家的交叉驗(yàn)證形成選股意見(jiàn)。

    談及對(duì)債券的篩選，劉鑫更為謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，與股票相比，債券的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)分配曲線并不平衡，股票的上升空間和下跌空間相對(duì)平衡，但債券存在信用風(fēng)險(xiǎn)、輿情風(fēng)險(xiǎn)，有可能造成巨大損失。“上升空間和下跌空間分配不平衡，代表著債券類(lèi)產(chǎn)品一旦下行，將會(huì)帶來(lái)更大預(yù)期差。因此，債券領(lǐng)域的風(fēng)控要求非常嚴(yán)格，不僅是個(gè)券的集中度，還包括行業(yè)集中度、地區(qū)集中度和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別集中度等多維度的控制，以追求安全性。”

    全球化合作造就獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

    劉鑫介紹，貝萊德在全球有三百多名股票研究員，這些研究員分布在世界各地，可以隨時(shí)傳遞國(guó)外市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，比如歐洲新能源汽車(chē)的政策、北美光伏的競(jìng)爭(zhēng)格局、各個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策變化，這樣的討論既可以讓中國(guó)團(tuán)隊(duì)更全面地了解全球市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)態(tài)，還可以對(duì)已有的數(shù)據(jù)和行業(yè)信息進(jìn)行交叉驗(yàn)證，以做出更好的判斷。

    在宏觀判斷方面，2022年初俄烏沖突爆發(fā)之前，貝萊德智庫(kù)已經(jīng)提示到發(fā)生沖突的概率要高于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)量化分析團(tuán)隊(duì)就分析了平臺(tái)上相關(guān)資產(chǎn)和基金的敞口，如果發(fā)生沖突，基金可能產(chǎn)生的回撤和波動(dòng)是多少，基于這些分析，貝萊德旗下很多基金調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    因?yàn)闅W美國(guó)家已經(jīng)有很多年的信用債發(fā)行歷史，海外團(tuán)隊(duì)在信用債的價(jià)值挖掘上也十分成熟。有時(shí)候，海外團(tuán)隊(duì)還可以發(fā)掘一些國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較難獲得的信息。

    劉鑫認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品對(duì)基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力有較高要求，得益于與貝萊德本地團(tuán)隊(duì)和全球資源的積極聯(lián)動(dòng)，貝萊德基金的視野更宏觀，由此也形成了自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

    在接受采訪時(shí)，劉鑫多次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和確定性對(duì)“固收+”產(chǎn)品的重要性，在他看來(lái)，控制回撤和波動(dòng)是“固收+”的核心概念，“固收+”產(chǎn)品介于純債基金和權(quán)益類(lèi)基金之間，雖然會(huì)比純債基金承受更多的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，但在控制好風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的前提下，又有機(jī)會(huì)獲取比純債產(chǎn)品更好的回報(bào)。因?yàn)橛写箢?lèi)資產(chǎn)配置的特性，“固收+”產(chǎn)品相比于權(quán)益類(lèi)基金更偏重追求絕對(duì)回報(bào)，也能為風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者帶來(lái)另一種投資選擇。

    展望全球固收市場(chǎng)走勢(shì)，貝萊德智庫(kù)認(rèn)為，隨著收益率和票息上升，歐美固定收益類(lèi)資產(chǎn)的收益空間有所回升，看好優(yōu)質(zhì)固定收益類(lèi)資產(chǎn)的收益。美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在高位的時(shí)間越長(zhǎng)，固定收益類(lèi)資產(chǎn)就越能保持吸引力。目前短期政府債券和投資級(jí)別債券的收益率已接近20年來(lái)的峰值。此外，2023年內(nèi)美國(guó)核心通脹壓力依然較大，預(yù)計(jì)通脹將持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)水平。因此各國(guó)央行大概率會(huì)在短期內(nèi)維持加息政策，且此后可能仍會(huì)進(jìn)一步加息。而利率繼續(xù)維持在較高水平也是看好較短存續(xù)期票據(jù)的原因之一。