貝萊德基金劉鑫：把確定性加進(jìn)“固收+”

    “權(quán)益類資產(chǎn)是‘固收+’的‘+’，我們不想把‘+’做成‘-’，只有在確定性比較高、風(fēng)險比較低的時候，我們才會把某個權(quán)益資產(chǎn)加進(jìn)‘固收+’里。”貝萊德基金固定收益投資總監(jiān)劉鑫說。

    對于貝萊德基金的第二只“固收+”產(chǎn)品貝萊德欣悅豐利債券型證券投資基金，劉鑫希望可以攻守兼?zhèn)?，在控制風(fēng)險的前提下進(jìn)行更加靈活的資產(chǎn)配置。

    以謹(jǐn)慎確保安全

    對于“固收+”產(chǎn)品的投資，大類資產(chǎn)配置是要點(diǎn)，其中涉及股債的配比或久期策略，以及權(quán)益類資產(chǎn)中不同行業(yè)的風(fēng)格策略。在投資上，貝萊德基金固收團(tuán)隊現(xiàn)階段重視票息性的機(jī)會，以高等級的短久期債券為底，用久期和杠桿的操作來增厚回報，最后用權(quán)益類資產(chǎn)做進(jìn)一步的增強(qiáng)。

    在大類資產(chǎn)配置上，貝萊德基金固收團(tuán)隊首先會根據(jù)投資者的風(fēng)險回報需求和投資限制來決定整個投資組合中權(quán)益和各類風(fēng)險敞口的最大范圍；其次，根據(jù)大類資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)、給客戶帶來的超額收益的能力來決定中樞范圍；然后，根據(jù)客戶的最大風(fēng)險承受能力設(shè)定上限，如果客戶無法承受某一程度的回撤波動，則需要把風(fēng)險上限往下壓。

    在判定上限和中樞范圍之后，固收團(tuán)隊還會對大類資產(chǎn)配置進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，劉鑫介紹：“通常來說，我們會采用宏觀角度進(jìn)行配置。具體來看，在決定股債配比時，我們會依托貝萊德全球化的平臺與貝萊德全球其他團(tuán)隊交流，從宏觀角度去判斷股市和債市的基本面、技術(shù)面和估值，然后根據(jù)這些因素來判斷當(dāng)前股市和債市的關(guān)聯(lián)，從而決定股債的配置比例。”

    對于權(quán)益資產(chǎn)部分的投資，劉鑫和團(tuán)隊的理念是追求相對確定性，在行業(yè)配置上盡可能均衡，以減少周期性波動，雖然對于行業(yè)仍有偏向性，但不會過度集中于單一種類。對于個股的選擇，團(tuán)隊的研究員會進(jìn)行獨(dú)立的內(nèi)部建模和判斷，并與市場預(yù)期進(jìn)行比較，最后通過數(shù)據(jù)和專家的交叉驗證形成選股意見。

    談及對債券的篩選，劉鑫更為謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，與股票相比，債券的風(fēng)險回報分配曲線并不平衡，股票的上升空間和下跌空間相對平衡，但債券存在信用風(fēng)險、輿情風(fēng)險，有可能造成巨大損失。“上升空間和下跌空間分配不平衡，代表著債券類產(chǎn)品一旦下行，將會帶來更大預(yù)期差。因此，債券領(lǐng)域的風(fēng)控要求非常嚴(yán)格，不僅是個券的集中度，還包括行業(yè)集中度、地區(qū)集中度和風(fēng)險類別集中度等多維度的控制，以追求安全性。”

    全球化合作造就獨(dú)特優(yōu)勢

    劉鑫介紹，貝萊德在全球有三百多名股票研究員，這些研究員分布在世界各地，可以隨時傳遞國外市場的動態(tài)，比如歐洲新能源汽車的政策、北美光伏的競爭格局、各個國家的產(chǎn)業(yè)政策變化，這樣的討論既可以讓中國團(tuán)隊更全面地了解全球市場和產(chǎn)業(yè)鏈的動態(tài)，還可以對已有的數(shù)據(jù)和行業(yè)信息進(jìn)行交叉驗證，以做出更好的判斷。

    在宏觀判斷方面，2022年初俄烏沖突爆發(fā)之前，貝萊德智庫已經(jīng)提示到發(fā)生沖突的概率要高于市場預(yù)期，當(dāng)時風(fēng)險量化分析團(tuán)隊就分析了平臺上相關(guān)資產(chǎn)和基金的敞口，如果發(fā)生沖突，基金可能產(chǎn)生的回撤和波動是多少，基于這些分析，貝萊德旗下很多基金調(diào)整了風(fēng)險敞口。

    因為歐美國家已經(jīng)有很多年的信用債發(fā)行歷史，海外團(tuán)隊在信用債的價值挖掘上也十分成熟。有時候，海外團(tuán)隊還可以發(fā)掘一些國內(nèi)市場比較難獲得的信息。

    劉鑫認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品對基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力和風(fēng)險控制能力有較高要求，得益于與貝萊德本地團(tuán)隊和全球資源的積極聯(lián)動，貝萊德基金的視野更宏觀，由此也形成了自己獨(dú)特的優(yōu)勢。

    在接受采訪時，劉鑫多次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和確定性對“固收+”產(chǎn)品的重要性，在他看來，控制回撤和波動是“固收+”的核心概念，“固收+”產(chǎn)品介于純債基金和權(quán)益類基金之間，雖然會比純債基金承受更多的風(fēng)險和波動，但在控制好風(fēng)險波動的前提下，又有機(jī)會獲取比純債產(chǎn)品更好的回報。因為有大類資產(chǎn)配置的特性，“固收+”產(chǎn)品相比于權(quán)益類基金更偏重追求絕對回報，也能為風(fēng)險偏好較低的投資者帶來另一種投資選擇。

    展望全球固收市場走勢，貝萊德智庫認(rèn)為，隨著收益率和票息上升，歐美固定收益類資產(chǎn)的收益空間有所回升，看好優(yōu)質(zhì)固定收益類資產(chǎn)的收益。美聯(lián)儲將利率維持在高位的時間越長，固定收益類資產(chǎn)就越能保持吸引力。目前短期政府債券和投資級別債券的收益率已接近20年來的峰值。此外，2023年內(nèi)美國核心通脹壓力依然較大，預(yù)計通脹將持續(xù)高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標(biāo)水平。因此各國央行大概率會在短期內(nèi)維持加息政策，且此后可能仍會進(jìn)一步加息。而利率繼續(xù)維持在較高水平也是看好較短存續(xù)期票據(jù)的原因之一。