三大因素驅動 外資將長時間凈流入A股

    證券時報記者 王小芊

    作為一位從美國高校走向華爾街的量化和多資產(chǎn)投資專家，路博邁基金董事總經(jīng)理周平擁有學術圈和金融圈雙重背景。他是美國喬治亞州立大學的會計學博士，曾在高校擔任助理教授。此后，他帶著研究的理論成果走向華爾街，并于2006年加入路博邁集團紐約總部。2018年，周平調回中國，負責路博邁中國區(qū)量化及多資產(chǎn)投資業(yè)務。

    近日，周平接受了證券時報記者專訪，分享了他幫助全國社?；鸪龊Ｍ顿Y的故事。在他看來，路博邁在海外長達84年的投資經(jīng)驗證明，資本市場的走向很難被長期且準確地預測。保持一顆敬畏之心，追求安全、穩(wěn)健且可復制的長線收益，才是路博邁基金追求的投資之道。對于近期外商獨資公募排隊進場，以及北向資金積極投資A股等一系列看多中國的動作，他表示，在未來很長一段時間里，外資對中國市場都將處于凈流入狀態(tài)。

    多資產(chǎn)疊加多策略

    收益更穩(wěn)定

    證券時報記者：你的投資能力圈橫跨了多個海外市場，這是如何做到的？

    周平：很幸運，我?guī)缀踉谌蛩惺袌龆继婵蛻艄苓^錢，這樣的履歷應該是比較少見的。2010年，我們做了發(fā)達市場股票基金，覆蓋美國、歐洲、日本、加拿大、澳大利亞以及中國香港的本地股等；2012年，我們開始搞新興市場基金，覆蓋中概股以及韓國、巴西、南非等國家和地區(qū)的股票；2018年，我從公司總部調回到上海后開始研究A股。

    量化投資是用數(shù)據(jù)和模型驅動的，首先是看數(shù)據(jù)，比如公司財務數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、分析師數(shù)據(jù)、另類數(shù)據(jù)等。所以對我來說，進入新市場的阻力比做基本面投資要稍小一些。

    證券時報記者：路博邁自2012年起就成了全國社保基金的全球投資管理人。作為路博邁的量化和多資產(chǎn)團隊的主要成員，你是如何管理社?；鸪龊Ｍ顿Y的？

    周平：社?；鹗瞧^對收益的考核。我們團隊基于全世界的主要大類資產(chǎn)，以股票和債券為主，為社?；鹱隽速Y產(chǎn)組合，覆蓋了發(fā)達市場和新興市場的股票，以及不同地區(qū)、不同等級的債券等，這是單向做多的策略。在此基礎上，我們還有全球戰(zhàn)術配置策略，這涉及多空交易，有時候又被稱為全球宏觀策略，在多資產(chǎn)的基礎上進一步疊加了多策略，在風險可控的前提下增強收益。

    對市場保持敬畏之心

    證券時報記者：路博邁于2008年進入中國市場，至今已有15個年頭。你覺得多資產(chǎn)策略在中國市場的應用如何？

    周平：我認為多資產(chǎn)策略對中國市場是很有價值的。比如，我們看2011年到2022年，中證800指數(shù)的年化收益率只有3.5%，而且波動率其實是不小的。這樣的情況在海外也不罕見，很多國家最近十幾二十年的權益市場收益率都比較低，意味著投資的性價比不會特別理想。

    進一步研究后我們發(fā)現(xiàn)，從2011年到2022年這144個月里，如果投資者錯過了收益最好的那6個月，年化收益率就會從3.5%變成-4%。對于純權益投資來說，想要獲得理想的收益難度很大，除非選擇的入場時點非常好，或者選中了很牛的基金經(jīng)理。然而，即便是簡單引入一個股債策略，比如90%債加10%股的配置，得到的年化收益也能超過4%。在這種情況下，持有12個月虧錢的概率就從超過40%降到了3%。如果在這個組合里引入更多資產(chǎn)類型，組合的表現(xiàn)還會進一步提升。

    路博邁有84年的歷史，在國際市場上的積累也比較多。我們的經(jīng)驗是，長期準確的預測是有很大難度的，我們對市場的敬畏心比較強，安全和穩(wěn)健是我們的投資哲學。當然，在把海外的投資框架和哲學借鑒到國內(nèi)之前，我們一定會先完成本土化。

    外資將長期凈流入A股

    證券時報記者：最近幾個月，外商獨資公募接連獲批，新產(chǎn)品也正有序進場。對于外資公募排隊進入中國后的業(yè)務方向，你有什么看法？

    周平：在中國籌備一家公募的成本是比較高的，一家外資愿意新設公募，意味著它對中國市場是非常重視的。我認為，在常規(guī)產(chǎn)品的基礎上，外資公募未來可以考慮發(fā)行一些創(chuàng)新產(chǎn)品。此外，外資公募也可能成為外資投資中國的新渠道。過去，海外資金投資中國市場主要是通過QFII、RQFII或者陸股通等，未來或許可以通過在中國的公募機構直接購買產(chǎn)品，或者在中國的公募機構里設立專戶，直接投資中國。

    證券時報記者：近期，海外資金對中國市場的熱情很高，北向資金非?；钴S。你如何理解這一現(xiàn)象？

    周平：從2022年底來看，A股的估值非常有吸引力，中國經(jīng)濟預計在2023年顯著復蘇，疊加全球流動性寬松，今年外資大幅流入并不讓人意外，但是流入的速度和規(guī)模確實超出預期。從市場表現(xiàn)來看，1月份外資流入最快的時候，核心資產(chǎn)中來自北向資金的買盤很強，這與海外長線資金的投資習慣比較吻合。不過，交易型資金也可能會買這些大盤藍籌股?？赡苄枰鹊绞袌龌卣{的時候，我們才能從外資流出的速度來看當前流入是否由交易資金主導。

    過去幾年，外資對A股始終是凈流入狀態(tài)，即使是在2018年和2022年的熊市也是如此。排除極端的風險，我們認為在很長一段時間里外資對A股都將處于凈流入狀態(tài)，其主要的驅動因素有三個：一是人民幣國際化，二是A股市場繼續(xù)開放，三是MSCI提升A股在指數(shù)中的占比，推動外資加大對A股的投資。