海外市場(chǎng)震蕩 上周A股外資整體流出局部加倉(cāng)

    上周，在地緣沖突進(jìn)一步發(fā)酵背景下，包括A股在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)。外資從A股凈流出，多方因素導(dǎo)致市場(chǎng)悲觀情緒一度較為濃厚。不過(guò)，周末的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)已開(kāi)始出現(xiàn)一些積極信號(hào)，市場(chǎng)可能已進(jìn)入經(jīng)典的尋底、筑底過(guò)程。短期的地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍有可能繼續(xù)發(fā)酵，但中期來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)仍具備相對(duì)韌性。一旦諸多影響市場(chǎng)的不確定因素落地，則A股有望重新回到上行周期。

    海外金融市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)

    上周，海外主要金融市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，俄烏局勢(shì)仍是影響外盤(pán)市場(chǎng)走向的重要因素。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月11日，隨著俄方釋放積極信號(hào)，歐洲股市一度直線上漲，德股盤(pán)中拉升5%。

    不過(guò)，隨后西方對(duì)俄制裁升級(jí)的消息傳來(lái)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度升溫。截至上周五收盤(pán)，歐洲股市主要股指收盤(pán)漲幅收斂：德國(guó)DAX指數(shù)漲1.38%、法國(guó)CAC40指數(shù)漲0.85%、歐洲STOXX50指數(shù)上漲0.97%。

    但美股三大股指則高開(kāi)低走全線收跌：道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.69%、標(biāo)普500指數(shù)跌1.30%、納斯達(dá)克指數(shù)跌2.18%。從周線圖看，道指周K線已現(xiàn)五連跌。

    概念板塊上，農(nóng)用機(jī)械、基建、租賃服務(wù)、海運(yùn)、抗癌醫(yī)藥板塊在美國(guó)新預(yù)算案的利好下漲幅靠前，中概股則連續(xù)下跌。上周五，滴滴出行大跌44%，霧芯科技跌幅超36%；此外，蔚來(lái)下跌逾9%，小鵬汽車(chē)跌12.12%，理想汽車(chē)跌14.70%。

    華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示：“在去年7月后，不少中概股投資者已經(jīng)離場(chǎng)。今年以來(lái)，有新一波覺(jué)得估值已經(jīng)到底、有望反彈的投資者入場(chǎng)。但是，市場(chǎng)又再向下調(diào)整10%，說(shuō)明資金情緒還是很脆弱。想搏反彈的投資者發(fā)現(xiàn)有可能風(fēng)險(xiǎn)仍很大，而股價(jià)波動(dòng)可能會(huì)暫時(shí)脫離基本面的。因此，建議投資者在波動(dòng)性加大時(shí)注意風(fēng)險(xiǎn)防范和頭寸管理。”

    配置型外資現(xiàn)凈流出

    在海外金融市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)背景下，EPFR資金數(shù)據(jù)顯示，上周海外資金持續(xù)流出A股。北向資金全周流出363.2億元，為2020年3月以來(lái)最大周度流出規(guī)模，也是有史以來(lái)第三高的周凈流出額。

    中信證券策略團(tuán)隊(duì)表示，海外中國(guó)相關(guān)主題基金連續(xù)兩周出現(xiàn)凈贖回疊加對(duì)沖資金主動(dòng)賣(mài)出，是近期北向資金凈流出的主因。2月以來(lái)，北向資金的凈流出主要來(lái)自交易型資金，但在上周，配置型資金也開(kāi)始凈流出。

    中信證券分析認(rèn)為，交易型資金凈流出或?qū)?yīng)的是對(duì)沖類資金的主動(dòng)減持。托管在外資投行的交易型資金以對(duì)沖基金為主，此類資金關(guān)注短期交易機(jī)會(huì)，擇時(shí)特征較為明顯，春節(jié)后首周（2月7日-11日）交易型資金一度凈流入66億元，但隨著俄烏事態(tài)惡化而轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流出，2月14日-3月9日累計(jì)凈流出433億元。

    而配置型資金的凈流出則可能是海外中國(guó)相關(guān)基金（尤其是ETF）過(guò)去兩周持續(xù)被凈贖回所致。不同于交易型資金，托管于外資銀行的配置型資金較少進(jìn)行擇時(shí)，一般維持較為穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)。

    據(jù)中信證券觀察，其定義的配置型資金的凈流向與湯森路透跟蹤的“海外中國(guó)基金”（ChinaFund）的申贖數(shù)據(jù)有比較明顯的相關(guān)性，且這些配置型資金中包含相當(dāng)規(guī)模的被動(dòng)ETF基金。這些被動(dòng)ETF基金過(guò)去兩周連續(xù)出現(xiàn)凈贖回，是自去年12月以來(lái)首次，其周度凈贖回率達(dá)千分之二左右。

    不過(guò)，中信證券也強(qiáng)調(diào)，在北向資金凈流出的同時(shí)，其依然在持續(xù)凈流入重倉(cāng)行業(yè)——電力設(shè)備及新能源，背后的主動(dòng)管理資金可能同時(shí)也在調(diào)倉(cāng)，主要流入的個(gè)股以光伏（陽(yáng)光電源）、智能電網(wǎng)（國(guó)電南瑞）為主。中信證券表示，整體而言，雖然近期海外機(jī)構(gòu)出現(xiàn)一定程度的凈贖回，但境內(nèi)機(jī)構(gòu)的申贖資金流整體依然保持穩(wěn)定，因此并未發(fā)生大規(guī)模凈贖回導(dǎo)致“受迫性賣(mài)出”進(jìn)而引發(fā)負(fù)反饋循環(huán)的情形，近期A股市場(chǎng)的調(diào)整或仍與市場(chǎng)情緒偏弱時(shí)管理人主動(dòng)的減倉(cāng)調(diào)倉(cāng)行為有關(guān)。

    A股“市場(chǎng)底”待確認(rèn)

    疫情散點(diǎn)出現(xiàn)，外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)仍未消除，外資出現(xiàn)凈流出，多方因素導(dǎo)致上周A股市場(chǎng)悲觀情緒一度較為濃厚。不過(guò)，周末的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)已開(kāi)始出現(xiàn)一些積極信號(hào)，市場(chǎng)可能已開(kāi)始進(jìn)入經(jīng)典的尋底、筑底過(guò)程，4月中旬至5月中旬，待諸多不確定因素落地，A股有望重新回到上行周期。

    中金公司策略團(tuán)隊(duì)表示，短期地緣政治緊張局勢(shì)等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍可能繼續(xù)發(fā)酵，但中期來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)仍具備相對(duì)韌性：首先中國(guó)所處增長(zhǎng)與政策周期相對(duì)有利，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策儲(chǔ)備空間相對(duì)充足，增長(zhǎng)在二季度前后可能逐步改善；其次，中國(guó)市場(chǎng)估值處于歷史相對(duì)低位，與其他主要市場(chǎng)相比，也具備估值吸引力；最后，當(dāng)前我國(guó)作為全球重要的制造業(yè)大國(guó)，具有全球最大、相對(duì)較全的產(chǎn)業(yè)鏈，通脹壓力相對(duì)可控，在全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中，中國(guó)市場(chǎng)可能相對(duì)更有韌性。

    結(jié)構(gòu)上，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊可能會(huì)有相對(duì)收益，待風(fēng)險(xiǎn)逐步平息后，高景氣的成長(zhǎng)領(lǐng)域和受成本擠壓的中下游制造業(yè)可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

    招商證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前市場(chǎng)圍繞“需求從穩(wěn)增長(zhǎng)來(lái)，利潤(rùn)到上游去”的趨勢(shì)非常明顯，建議投資者布局各類受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的上游環(huán)節(jié)，在將要到來(lái)的一季報(bào)披露季，其會(huì)有更優(yōu)異的表現(xiàn)。

    中銀證券策略團(tuán)隊(duì)表示，從中長(zhǎng)期視角看，年內(nèi)U型底部逐步確認(rèn)。寬基指數(shù)估值分位已回到歷史均值以下，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指向權(quán)益占優(yōu)，在流動(dòng)性寬裕的預(yù)期下，股市有望走向筑底回升。其中，高景氣賽道已具備配置價(jià)值和上漲動(dòng)力。建議關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，新能源的光伏、風(fēng)電，5G新基建，電動(dòng)車(chē)智能化，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等板塊。

    中信證券表示，A股“市場(chǎng)底”在二次確認(rèn)，并將隨著估值背離的修復(fù)迎來(lái)價(jià)值和成長(zhǎng)的共振上行。配置上，建議堅(jiān)持風(fēng)格和行業(yè)上的均衡配置，堅(jiān)守穩(wěn)增長(zhǎng)主線，圍繞“兩個(gè)低位”繼續(xù)布局，近期重點(diǎn)關(guān)注鋰電、光伏、半導(dǎo)體、白酒、醫(yī)藥、建筑等一季報(bào)有望超預(yù)期的品種。