眾私募建言科創(chuàng)板企業(yè)估值體系

    本報記者 王寧

    在科創(chuàng)板開板消息發(fā)布后，多家私募機構(gòu)也密集發(fā)布了相關(guān)報告。《證券日報》記者根據(jù)多家私募機構(gòu)發(fā)布的最新報告梳理發(fā)現(xiàn)，私募對于投資者參與科創(chuàng)板交易多持長期投資建議，借鑒我國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市之初的表現(xiàn)，中長線布局均可獲得顯著的超額收益。同時，由于科創(chuàng)板上市的股票大多數(shù)處于創(chuàng)新初期，高成長性與高波動性并存，商業(yè)模式、資產(chǎn)、營收均不穩(wěn)定等因素，其估值體系將有別于傳統(tǒng)估值方式。

    中巖投資首席投研官劉可告訴《證券日報》記者，對于成長期的科創(chuàng)型公司，建議從三個維度對其進行估值，即科創(chuàng)板三因子估值模型：技術(shù)的獨占性、潛在的市場空間、潛在的市場占有率?？苿?chuàng)板推出將重塑中國科創(chuàng)企業(yè)的估值體系，一方面，會提升現(xiàn)有A股擁有核心技術(shù)和競爭力的科創(chuàng)企業(yè)的估值水平，另一方面，將助推估值分化，真正有基本面支撐的科技行業(yè)及細分龍頭才會長期勝出。

    通過指數(shù)投資將獲取更高收益

    自去年11月初科創(chuàng)板被提出后，就以超出市場預(yù)期的速度飛速向前推進，目前科創(chuàng)板已經(jīng)進入最后的沖刺階段。

    業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板成立的初衷是給初創(chuàng)期的高科技公司上市、利用資本市場的融資功能幫助公司發(fā)展壯大，因此，如何更有效的支持我國優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新技術(shù)企業(yè)成長，并分享其成長紅利，在科創(chuàng)板投資中獲取收益是投資者尤其是機構(gòu)投資者重點關(guān)心研究的問題。

    就在科創(chuàng)板開板消息發(fā)布后，《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)，多家私募機構(gòu)隨之密集發(fā)布了相關(guān)報告，其主要內(nèi)容則是圍繞科創(chuàng)板的投資策略、企業(yè)估值方式、合理的投資理念等展開研究。

    “從科創(chuàng)板投資周期來看，建議中長線（3年-5年）出發(fā)。”中巖投資首席投研官劉可告訴《證券日報》記者，借鑒我國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市之初的表現(xiàn)，中長線布局均可獲得顯著的超額收益。投資科創(chuàng)板可通過指數(shù)投資獲取β超額收益的基礎(chǔ)之上，再通過篩選優(yōu)秀的管理人進行“自下而上精選個股”，有望獲取更高的α超額收益。

    劉可說，從美國市場的成長經(jīng)驗來看，經(jīng)濟發(fā)展的背后受全球領(lǐng)先的科技技術(shù)推動。我們測算了如果投資美國優(yōu)質(zhì)科技類企業(yè)并且長期持有的回報率，結(jié)果顯示若在1986年3月份投資微軟，1997年5月份投資亞馬遜，2004年9月份投資蘋果，2012年6月份投資奈飛，那么從1986年到目前的累計投資回報率將是611萬倍，獲取的投資回報率驚人。

    星石投資表示，從長期來看，科創(chuàng)板是高端制造業(yè)升級、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)彎道超車的重要舉措，成功不在于保證第一批企業(yè)質(zhì)量，而在于實現(xiàn)這一長期目的。因此，科創(chuàng)板需要發(fā)揮好價值發(fā)現(xiàn)、鼓勵正和博弈和市場定價的功能。

    星石投資認為，首批企業(yè)短期的基本面或?qū)⒂泻糜袎模枰顿Y人自行甄別，但這恰恰體現(xiàn)了科創(chuàng)板作為資本市場改革試驗田的希望。從立規(guī)建制、引入長期資金等角度，來打造長期服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的環(huán)境，才是最重要的。

    將重塑科創(chuàng)企業(yè)估值體系

    據(jù)了解，科創(chuàng)板重點支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且在上市標準上做了較大的改革。對于初期盈利能力弱甚至尚未盈利的科創(chuàng)公司如何估值，如何進行不同細分行業(yè)、技術(shù)水平、盈利水平的科創(chuàng)公司估值？

    劉可認為，科創(chuàng)板上市的股票大多數(shù)處于創(chuàng)新初期，高成長性與高波動性并存，商業(yè)模式、資產(chǎn)、營收均不穩(wěn)定，失敗虧損的風險較高，大部分企業(yè)早期投入了設(shè)備和研發(fā)，但還沒有產(chǎn)生規(guī)模性的收入，利潤在很長一段時間內(nèi)是虧損的。對于成長期的科創(chuàng)型公司，應(yīng)當從三個維度進行估值，即技術(shù)的獨占性、潛在的市場空間和潛在的市場占有率。

    星石投資對此也表示，現(xiàn)有的估值方法對于科創(chuàng)企業(yè)而言會“失靈”。傳統(tǒng)企業(yè)估值，一般來說有絕對估值方法和相對估值方法兩種，但無論是哪種方法，對科創(chuàng)企業(yè)來說都用處不大，其“失靈”的原因主要是兩點：一是相比傳統(tǒng)企業(yè)，新經(jīng)濟企業(yè)前期投入大但盈利能力弱，上市之初可能未有利潤甚至尚未取得較為穩(wěn)定的收入；二是新經(jīng)濟企業(yè)一般都位于新興行業(yè)或是采用新的商業(yè)模式，缺乏可比企業(yè)。因此，對于科創(chuàng)企業(yè)必須尋找新的估值方法。

    “科創(chuàng)板將重塑中國科創(chuàng)企業(yè)的估值體系。”劉可表示，一方面，會提升現(xiàn)有A股擁有核心技術(shù)和競爭力的科創(chuàng)企業(yè)的估值水平，另一方面，將助推估值分化，真正有基本面支撐的科技行業(yè)及細分龍頭才會長期勝出。科創(chuàng)板投資必須要嚴格篩選投資標的質(zhì)量，加強投研深度，聚焦真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，挖掘價值洼地，長期持有并享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長紅利。

（編輯 才山丹）