道合投資裴繼偉：“全天候策略”大有用武之地

    本報記者 趙琳 見習記者 王曉悅

    2018年私募基金的業(yè)績表現(xiàn)令人失望。私募排排網統(tǒng)計數(shù)據顯示，股票策略中高達87.75%的產品取得負收益率。同時，策略融智指數(shù)顯示，2018年僅有固定收益、管理期貨和相對價值三大策略實現(xiàn)了正收益，且平均收益低于5%。

    “2018年股票市場單邊下跌，這一年市場的波動率很大，僅次于2008年。要在這樣的一個市場中依靠股票多頭策略是很難取得正收益。”道合投資董事長裴繼偉在接受《證券日報》記者采訪時表示，“目前大多數(shù)機構和個人投資者還是按照自上而下的邏輯進行選股，但前提是對宏觀經濟的預測要是準確的。站在2019年的時間點來回顧，2018年初很多關于中國經濟的預測都有偏差。從國外的先進經驗來看，只有克服人性弱點，用多元的數(shù)量化技術去解決這些問題，才能有望實現(xiàn)基金業(yè)績的穩(wěn)定增長。”

    裴繼偉告訴記者，橋水基金通過以均衡風險為角度創(chuàng)立的全新資產配置策略——“全天候策略”最終逐步發(fā)展成為全球最大的資產管理機構之一。“未來，隨著中國資本市場的日益成熟和發(fā)展，這一策略由于注重安全性、穩(wěn)健、可穿越牛熊，相信會被越來越多的投資者所認可，并將在國內資管業(yè)大放異彩。”

    效法者的實踐

    2018年10月，橋水基金在中國成立的首只私募基金——橋水全天候中國私募投資基金一號，在基金業(yè)協(xié)會完成備案并公示。由于橋水基金頗高的知名度，此事件受到了市場的廣泛關注，裴繼偉作為橋水基金投資理念的追隨者對此滿懷期待。

    裴繼偉告訴記者，1996年，橋水基金創(chuàng)始人達里奧創(chuàng)新性的提出了全天候投資策略。其意在基于風險均衡分配，利用多個資產之間的低相關性形成資產配置，從而在降低投資組合風險的基礎上提升回報收益，理論上講，這種資產配置適用于各種經濟氣候，遂稱為“全天候策略”。

    橋水基金開創(chuàng)的這一策略受到了不少國內私募基金管理人的追捧，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的公示信息中，有超過220只私募產品以“全天候”命名，其中不乏有很多國內知名管理人旗下的私募基金產品。裴繼偉和他的團隊也經過了數(shù)年的研究，于2018年9月正式試水，發(fā)行了“道合宜發(fā)全天候”產品。

    “全天候策略設計的目的是為滿足這樣一種需求：長期獲得可持續(xù)的穩(wěn)健收益，短期波動率又不允許太大。因此全天候的策略就要找到一種股市、債市、大類資產在不同周期下相對平衡的風險收益配置關系。這是完全可以實現(xiàn)的。但有兩個前提：一是要降低收益預期。既要高收益、低回撤又要穿越不同經濟周期，世上根本沒有這樣的完美圣杯。不過由于中國市場的高波動率，該策略收益率肯定比國際市場高。二是要摒棄主觀人為的預測。預測本質就是為了追求更高的收益從而采取更好的投資策略。而我現(xiàn)在不一樣。我們放棄預測。我們看似很中庸，打一個形象的比喻，我們只負責編網、撒網、補網、換網。編好一張張大大小小的網放進多個市場，在不同經濟周期中守株待兔，獲取相對穩(wěn)定的回報。”裴繼偉向記者強調，采用數(shù)量化投資目的在于摒除人性的弱點。

    和達里歐一樣，裴繼偉否認自上而下的分析體系，這是2008年暴跌給裴繼偉帶來的啟示。裴繼偉曾是股市第一名嘴，2000年-2001年，在全國百名券商、咨詢機構分析師薦股累計收益率統(tǒng)計排名中，裴繼偉位居個人第一名。彼時，他也是通過從宏觀經濟到微觀行業(yè)、上巿公司、投資策略這樣逐層的邏輯展開，去預測、選股和交易。

    但2008年大跌后，他意識到這種自上而下的體系涉及兩個實質性的難題。一是市場到底能不能進行有效的預測？二是人在投資行為中能不能有效克服自身的或者是人性的弱點？

    “如果市場能夠被有效預測，那么經濟學家做投資都應該是最好的，但顯然事實不是這樣。”他分析道，“你看在2017年底，幾乎100%的機構投資者都對2018年市場做出了完全相反的誤判。”道合希望用多元的數(shù)量化模型技術去解決這個問題，投資時不摻雜任何決策人的主觀判斷，保證將人為犯錯幾率降到最低。

    長期投資機會很多

    據記者了解，為平衡各類資產的風險，道合全天候策略的資金在股票與期貨之間的分配比例為4：6。股票投資方面，其選股覆蓋大行業(yè)及細分行業(yè)龍頭公司各50只股票，設立股票池后，共有近十個不同的股票策略對個股進行投資。憑借這種方法，道合2018年持倉的股票平均下跌幅度小于市場，多個股票擇時策略對倉位也形成了有效的控制，且股指期貨的多空策略設計起到了良好的對沖和追蹤下跌趨勢盈利的效果。商品期貨市場方面，道合采用CTA策略，2018年公司的模型有效把握到商品期貨的單邊下跌趨勢，也為整個基金貢獻了過半的收益。

    在解讀全天候策略時，裴繼偉認為，道合更類似一只全市場的FOF。一個好的FOF即是多策略、多市場，多資產配置，依靠不同風格的基金來分散風險，提高風險收益比。

    “但我們比FOF基金更有優(yōu)勢，我們是在一個基金內完成閉環(huán)，沒有FOF雙層的中間費用，投資者的投資成本更低，費后收益更高。另外我們構建的投資體系確實設計有指數(shù)增強的模型，以此確保遇到牛市行情時，我們仍然能夠跑贏指數(shù)。”他說道。

    談及2019年，裴繼偉表示，經濟增速換擋持續(xù)進行、科創(chuàng)板/注冊制落地、去杠桿持續(xù)、外圍股市不確定的大環(huán)境下，總體來說市場會維持在一個大箱形震蕩，指數(shù)重心再大幅下移空間不大，長期投資機會很多，科創(chuàng)股和藍籌都有結構性機會。但他也表示，A股風格將逐漸向港股或美股成熟市場靠攏，非專業(yè)投資者的劣勢會愈發(fā)明顯，投資者應降低長期投資預期，樹立理性投資思維，摒棄投機思維，不具備專業(yè)經驗的投資者應該避免直接投資股市。