從資本市場(chǎng)看宏觀|增量政策助推資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

    國(guó)海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 夏磊

    資本市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是市場(chǎng)信心的溫度計(jì)，提振資本市場(chǎng)信心對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期非常重要。近期財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)等一攬子政策持續(xù)出臺(tái)，不斷產(chǎn)生效果，對(duì)穩(wěn)定資本市場(chǎng)具有重要意義。

    一、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)積極變化

    政策助力下，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)積極變化。消費(fèi)有所改善。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.2%，比上月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中汽車(chē)零售額同比由上月-7.4%大幅提升至0.4%；家用電器和音像器材類(lèi)商品零售額同比增長(zhǎng)20.5%，比上月加快17.1個(gè)百分點(diǎn)，涉及以舊換新政策的產(chǎn)品零售明顯好轉(zhuǎn)。

    投資止跌回穩(wěn)。9月全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.4%，與上月持平，結(jié)束自4月以來(lái)連續(xù)下滑趨勢(shì)，首次止跌回穩(wěn)。在兩新政策助推下，前三季度設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)16.4%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率超過(guò)60%。同時(shí)，前三季度制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.2%，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)9.4%、11.4%，對(duì)投資支撐作用持續(xù)較強(qiáng)。

    在需求帶動(dòng)下，生產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)5.1%，比上月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    房地產(chǎn)降幅收窄，9月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)降幅連續(xù)第4個(gè)月收窄、銷(xiāo)售額連續(xù)第5個(gè)月收窄。截至10月14日北上廣深中原二手房報(bào)價(jià)指數(shù)較9月16日分別提升13個(gè)百分點(diǎn)、9.4個(gè)百分點(diǎn)、7.3個(gè)百分點(diǎn)、24個(gè)百分點(diǎn)，居民對(duì)房?jī)r(jià)預(yù)期的改善。

    二、增量政策持續(xù)出臺(tái)，政策力度大、節(jié)奏快

    財(cái)政一次性大規(guī)模債務(wù)置換，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。2023年全國(guó)地方政府債券支付利息1.2萬(wàn)億元，地方政府債務(wù)壓力較大，同時(shí)地方債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)、新增融資管控收緊，可用于投資的資金資源有限，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定制約。當(dāng)前開(kāi)展一次性債務(wù)置換是為地方“松綁”，是“為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰”，轉(zhuǎn)向信號(hào)意義明顯，重心再次聚焦至經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    寬貨幣持續(xù)加碼，政策力度、速度超市場(chǎng)預(yù)期。9月27日起降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、下調(diào)7天逆回購(gòu)利率20個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)商業(yè)銀行定期存款利率、LPR利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)；證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利業(yè)務(wù)（SFISF）正式啟動(dòng)，已有20家證券、基金公司獲批參與工具操作，合計(jì)申請(qǐng)額度超2000億元；股票回購(gòu)增持再貸款迅速落地，截至10月20日已有23家滬深上市公司披露公告公司或控股股東與銀行簽訂了貸款協(xié)議或取得貸款承諾函。

    房地產(chǎn)政策托底，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。既包含在供給側(cè)擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債使用范圍用于收儲(chǔ)土地，支持地方專(zhuān)項(xiàng)債收購(gòu)存量商品房用作保障性住房、加大“白名單”機(jī)制支持力度等，也包含在需求側(cè)降低居民存量房貸利率，新增實(shí)施100萬(wàn)套城中村和城市危舊房改造，統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%，優(yōu)化限購(gòu)等。

    資本市場(chǎng)多措并舉，塑造良好市場(chǎng)生態(tài)。包括提高上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金；綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式，加強(qiáng)市值管理，切實(shí)提高投資者回報(bào)；加快培育創(chuàng)新資本、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等。

    三、政策提振市場(chǎng)信心，夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展根基

    宏觀調(diào)控以穩(wěn)增長(zhǎng)為重心，市場(chǎng)信心明顯恢復(fù)。盡管對(duì)后市走勢(shì)存在一定分歧，但無(wú)論是推出“近年來(lái)力度最大”化債措施、實(shí)施“有力度的降息”，還是加大資金支持“能早盡早”“應(yīng)貸盡貸”，逆周期政策持續(xù)加碼、誠(chéng)意十足，政策轉(zhuǎn)向已確認(rèn)，有力地扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期，大力提振投資者信心。在政策助力下，股市的活力明顯增強(qiáng)，9月份滬深股市股票成交量增長(zhǎng)32.7%，增速較上月-15.3%大幅提升。信心是黃金，預(yù)期的改善將推動(dòng)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的估值持續(xù)回升。

    政策落地將持續(xù)改善經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利，夯實(shí)資本市場(chǎng)穩(wěn)健向好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。三季度GDP同比增長(zhǎng)4.6%，較二季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)增量政策持續(xù)落地將對(duì)價(jià)格回升、經(jīng)濟(jì)向好起到重要作用。財(cái)政助力投資和消費(fèi)回升。前期財(cái)政安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持“兩新”政策，對(duì)消費(fèi)起到了一定促進(jìn)作用。后續(xù)財(cái)政從加大減稅降費(fèi)、加大民生補(bǔ)助、加大政府投資帶動(dòng)作用等方面持續(xù)發(fā)力，將有效提振內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升。貨幣政策為資本市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性支持。從貨幣和利率環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前降準(zhǔn)降息幅度較大，新創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策也能為市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性。從增量政策來(lái)看，央行提及“預(yù)計(jì)年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)”，這代表流動(dòng)性充裕的態(tài)勢(shì)將持續(xù)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也還有加量空間，這將對(duì)資本市場(chǎng)形成有力的支撐。地產(chǎn)企穩(wěn)有助于打通制約經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵堵點(diǎn)。在消費(fèi)方面，房地產(chǎn)業(yè)直接帶動(dòng)包括房租、住房維修管理費(fèi)、水電煤氣費(fèi)和自有住房虛擬租金等居住類(lèi)消費(fèi)支出，也有力帶動(dòng)了建筑建材、家電家具等上下游產(chǎn)品消費(fèi)。房地產(chǎn)穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)才能穩(wěn)，資本市場(chǎng)才能長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)釋放新發(fā)展動(dòng)能。10月17日習(xí)近平總書(shū)記在安徽考察時(shí)提及“推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化，科技要打頭陣”。去年我國(guó)研發(fā)投入R&D經(jīng)費(fèi)的總量超3.3萬(wàn)億元，隨著創(chuàng)新投入不斷加大，有利于發(fā)展培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    長(zhǎng)期增量資金在路上，有助于提升資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。今年8月底，權(quán)益類(lèi)公募基金、保險(xiǎn)資金、各類(lèi)養(yǎng)老金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值接近15萬(wàn)億元，占A股流通市值比例約22.2%，進(jìn)一步加快引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，有助于更好發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。同時(shí)，今年有663家上市公司公告中期分紅達(dá)到5337億元，加強(qiáng)上市公司市值管理，不僅有助于提升投資者的獲得感，也能更好發(fā)揮投融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能。此外，SFISF通過(guò)互換的方式為非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，能夠避免形成“股市下跌-持續(xù)賣(mài)出”的負(fù)反饋鏈條，平滑市場(chǎng)短期的波動(dòng)。股票回購(gòu)增持再貸款落地有助于不斷完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提振上市公司股價(jià)。

    四、資本市場(chǎng)有望迎來(lái)“慢牛”“長(zhǎng)牛”行情

    在政策大力推動(dòng)下，市場(chǎng)情緒高漲，A股迎來(lái)估值修復(fù)契機(jī)。從指數(shù)區(qū)間來(lái)看，A股估值整體處于中性位置，有較大的修復(fù)空間。經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)積極變化，流動(dòng)性寬松態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)隨著政策落地效果不斷顯現(xiàn)，將進(jìn)一步推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，我們相信，資本市場(chǎng)將進(jìn)入長(zhǎng)期向好的新階段。

（編輯 孫倩）