退市制度全面升級 A股加速“祛腐排毒”

    12月14日，滬深證券交易所發(fā)布改革后的退市制度征求意見稿。通過進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)、縮短退市流程，加大市場出清力度，提升退市效率，新規(guī)將進(jìn)一步完善A股市場退出機(jī)制，有助于形成上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。

    過去很長時(shí)間內(nèi)，退市難、退市效率低等問題極大阻礙了A股市場正常機(jī)能的發(fā)揮。此次改革是“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針的具體體現(xiàn)。當(dāng)前，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的改革正在推進(jìn)中，取得了積極成果，建立與資本市場入口注冊制相適應(yīng)的常態(tài)化退市機(jī)制，可謂正當(dāng)其時(shí)。此次改革力度較大，同時(shí)，新規(guī)適用于全市場，在主要退市指標(biāo)、退市流程等安排上各板塊基本保持一致，可以預(yù)料，市場運(yùn)行效率將因此得到提高。

    首先，在A股市場全面推進(jìn)注冊制改革的預(yù)期下，健全常態(tài)化退市機(jī)制能為IPO常態(tài)化保駕護(hù)航。去年以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先后實(shí)施注冊制，試點(diǎn)注冊制對基礎(chǔ)制度完善提出了更高要求。退市機(jī)制的完善、優(yōu)化，能夠與注冊制改革相呼應(yīng)，共同把好市場的“入口關(guān)”和“出口關(guān)”，推動(dòng)A股投資融資兩端平衡的市場生態(tài)形成。

    其次，資本市場具有其特殊的功能和作用，既應(yīng)該擁有強(qiáng)大的包容度，也要通過信息披露對企業(yè)運(yùn)營形成強(qiáng)烈的約束和篩選效應(yīng)。因此，健全常態(tài)化退市機(jī)制，對嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”，真正實(shí)現(xiàn)“退得下”、“退得穩(wěn)”，把問題公司清理出去，上市公司質(zhì)量才能進(jìn)一步提高。

    細(xì)看此次升級，改革亮點(diǎn)頗多。一是優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，暢通退出渠道，將上市公司持續(xù)經(jīng)營能力的考察放在更加重要的位置，不再簡單考察企業(yè)的盈利性，讓“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”得到及時(shí)出清，更加契合注冊制的要求；二是簡化退市流程，取消暫停上市和恢復(fù)上市，提高退市效率，壓縮投機(jī)炒作空間；三是對風(fēng)險(xiǎn)警示股票予以“另板揭示”，同時(shí)優(yōu)化相應(yīng)適當(dāng)性管理、交易安排和其他風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者保護(hù)力度；

    四是優(yōu)化其他風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示效果；五是完善重大違法限制減持情形，確保相關(guān)責(zé)任主體在需承擔(dān)責(zé)任時(shí)有相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)可供補(bǔ)償受害的投資者，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    退市制度的完善更有利于A股市場估值結(jié)構(gòu)的完善，形成良幣驅(qū)逐劣幣的局面。以美國市場為例，1980年至2017年，美國共有2.6萬家企業(yè)上市，1.4萬家上市公司退出市場，其中約有5%的公司是被強(qiáng)制退市，通過市場化進(jìn)入機(jī)制和常態(tài)化退出機(jī)制，促進(jìn)了市場的良性循環(huán)。

    需要說明的是，讓不適格公司或資產(chǎn)退市并非站在投資者的對立面，其本質(zhì)意義是保護(hù)投資者利益，不溺愛、不誤導(dǎo)投資者，以明確的預(yù)期引導(dǎo)投資者作出理性的價(jià)值判斷。此外，面對惡意違規(guī)的個(gè)別上市公司，不能一退了之，監(jiān)管部門應(yīng)盡快完善投資者集體訴訟制度和上市公司賠償機(jī)制，提高違法成本，切實(shí)保護(hù)好投資者權(quán)益。

    “流水不腐、戶樞不蠹”，暢通多元化退出渠道，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰、新陳代謝，一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場可期。