中國(guó)資本市場(chǎng)將加快完全市場(chǎng)化進(jìn)程

    過(guò)去半年來(lái)，突如其來(lái)的疫情無(wú)疑讓許多中小企業(yè)進(jìn)退兩難，也一定程度上讓過(guò)去洶涌澎湃的創(chuàng)業(yè)熱情有所降溫。然而，政府推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的力度卻有增無(wú)減。在掛牌不到一個(gè)月后，規(guī)模高達(dá)數(shù)百億的國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金母基金便開(kāi)始公開(kāi)遴選子基金。而早在2015年就成為國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金首只實(shí)體基金管理機(jī)構(gòu)的國(guó)中創(chuàng)投，此次也參與到遴選當(dāng)中。

    據(jù)了解，國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金的首只實(shí)體基金按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則運(yùn)作，采取有限合伙制，中央財(cái)政作為合伙人出資15億元，深圳市政府和其他社會(huì)出資人合計(jì)出資45億元，總規(guī)模為60億元。作為這只基金的管理人，運(yùn)作4年來(lái)，國(guó)中創(chuàng)投交出了怎樣的成績(jī)單？其發(fā)展思路有何不同？國(guó)中創(chuàng)投首席合伙人、CEO施安平近期接受了證券時(shí)報(bào)記者的專訪，詳細(xì)闡釋了這只基金的投資邏輯和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

    市場(chǎng)化之路：

    內(nèi)外資的結(jié)合

    作為國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金首只實(shí)體基金的中標(biāo)管理機(jī)構(gòu)，從林立的高手中脫穎而出，施安平首先思考的是這只基金到底該如何管理。在深創(chuàng)投擔(dān)任副總裁十?dāng)?shù)年，親歷過(guò)600多家企業(yè)的投資決策，當(dāng)中有上百家已在全球17個(gè)主流資本市場(chǎng)成功上市，施安平當(dāng)屬投資界的“老人”，但這一次出任國(guó)中創(chuàng)投“掌舵人”，面對(duì)這樣一只肩負(fù)重大使命的特殊基金，他一直琢磨如何用創(chuàng)新的思維方式讓基金更接近市場(chǎng)。

    “國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)存在幾種風(fēng)格，一類是外資的，一類是內(nèi)資的，內(nèi)資當(dāng)中，分為國(guó)有和民營(yíng)的，我希望把內(nèi)外資各自的優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)。”施安平說(shuō)。具體來(lái)看，外資的前瞻性較好，內(nèi)資則更了解國(guó)情；而國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)比較規(guī)范，民營(yíng)企業(yè)則更加靈活、有效率。“如果我們能把這些優(yōu)勢(shì)都結(jié)合起來(lái)，就能達(dá)到一個(gè)新的境界。”

    這個(gè)目標(biāo)看似理想，但施安平卻在一步步地實(shí)現(xiàn)。施安平介紹，從規(guī)范性來(lái)看，基金成立4年來(lái)每年都接受國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金理事會(huì)的審計(jì)，以及各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查，從未發(fā)現(xiàn)有任何不規(guī)范的地方，而在這樣規(guī)范操作的背景下，基金4年投資了上百個(gè)項(xiàng)目，其決策的靈活性也可見(jiàn)一斑。

    此外，在中美貿(mào)易戰(zhàn)之前，半導(dǎo)體芯片的投資仍未得到如今這樣的空前重視，由于周期長(zhǎng)、專業(yè)性強(qiáng)、不確定性高，許多投資機(jī)構(gòu)對(duì)此望而卻步，但國(guó)中創(chuàng)投卻早已大膽布局。“我們?cè)缇蛷牟牧?、設(shè)計(jì)工具、設(shè)備、設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)上開(kāi)始了產(chǎn)業(yè)鏈的布局，這個(gè)布局是以深入研究為前提的。”研究先行、投研結(jié)合，國(guó)中創(chuàng)投因此前瞻性地把握住了一個(gè)當(dāng)前看來(lái)是“卡脖子”的重要領(lǐng)域。

    截至今年7月31日，國(guó)中創(chuàng)投已出資141個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)金額約人民幣49.53億元。其中，邁瑞醫(yī)療已于2018年10月16日登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)板最大募資額；湖南中鋰被上市公司長(zhǎng)園集團(tuán)以超過(guò)初始投資價(jià)格的4倍并購(gòu)；斯諾實(shí)業(yè)被上市公司國(guó)民技術(shù)并購(gòu)，回報(bào)超過(guò)6倍；美聯(lián)教育股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的回報(bào)近100%；斗魚已在納斯達(dá)克成功掛牌上市；嘉元科技成為科創(chuàng)板首批掛牌上市的企業(yè)之一；澤璟制藥成為科創(chuàng)板首家未盈利即上市企業(yè)；仕佳光子成為光芯片領(lǐng)域的首家上市企業(yè)登陸科創(chuàng)板。此外，海目星、若羽臣也已經(jīng)過(guò)會(huì)，近期將掛牌上市。

    “古典投資人”投資真經(jīng)

    國(guó)中創(chuàng)投絕大多數(shù)投資都是早期項(xiàng)目，稱得上一家標(biāo)準(zhǔn)的VC，這對(duì)投資人的投資眼光提出了更高的要求。而曾經(jīng)主導(dǎo)過(guò)西部超導(dǎo)、中曼石油、歐菲光、斗魚網(wǎng)絡(luò)等眾多頗具前瞻性明星項(xiàng)目投資的施安平，卻常常笑談自己為“古典派投資人”。

    “古典投資人不追求掙快錢，而追求在掙錢的同時(shí)，和企業(yè)共同成長(zhǎng)，這種投資看起來(lái)中規(guī)中矩，但心里踏實(shí)。”施安平表示，古典投資人投資，就要看創(chuàng)業(yè)者身上的“五種力”：即承擔(dān)使命的動(dòng)力、解決問(wèn)題的能力、銳意創(chuàng)新的活力、堅(jiān)韌不拔的毅力和腳踏實(shí)地的定力。

    其中，施安平最為看重創(chuàng)業(yè)者身上是否有承擔(dān)使命的動(dòng)力，也是他評(píng)判創(chuàng)業(yè)者的最重要標(biāo)準(zhǔn)。“我個(gè)人經(jīng)歷過(guò)幾百個(gè)投資案例，看到很多創(chuàng)業(yè)者最終成功，真的不僅僅為了掙錢，如果只是掙錢，他大可以在項(xiàng)目做到一半就賣了，但他寧愿付出更大的代價(jià)去上一個(gè)更高的臺(tái)階，這就是使命的力量。”

    其次，創(chuàng)業(yè)者身上解決問(wèn)題的能力也至關(guān)重要。具體來(lái)看，無(wú)論是技術(shù)創(chuàng)新還是模式創(chuàng)新，都需要一定的領(lǐng)導(dǎo)能力、組織能力和管理能力，遇到問(wèn)題時(shí)能有魄力提出解決方案，并付諸實(shí)施。此外，在施安平看來(lái)，企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中，需要有一種自我革命的精神，因?yàn)槠髽I(yè)在發(fā)展的同時(shí)，行業(yè)也在發(fā)生變化，只有不斷適應(yīng)新環(huán)境的人，才能走到行業(yè)的前列。在這些年創(chuàng)業(yè)風(fēng)口輪番上陣的環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)者的定力也受到了很大的考驗(yàn)。“區(qū)塊鏈、幣圈，可謂是一夜暴富，如果沒(méi)有定力，創(chuàng)業(yè)者就會(huì)動(dòng)搖，認(rèn)為自己辛辛苦苦做一個(gè)產(chǎn)品，還不如炒個(gè)幣掙錢快。”施安平認(rèn)為，這就失去了創(chuàng)業(yè)的意義，是典型的投機(jī)主義者。

    古典投資人的另外一個(gè)特點(diǎn)是：永遠(yuǎn)堅(jiān)持價(jià)值投資，這也是支撐施安平堅(jiān)持了近20年投資的最核心“支點(diǎn)”。“做投資，我自己有一個(gè)基本原則，就是從來(lái)不做局，從來(lái)不興風(fēng)作浪，一定遵照企業(yè)自身發(fā)展的規(guī)律去投資，絕不拔苗助長(zhǎng)。”施安平表示。

    而所謂價(jià)值投資，在施安平看來(lái)，就是投的任何一個(gè)項(xiàng)目必須自己能夠生存、自我造血、自我循環(huán)，并且為股東、社會(huì)帶來(lái)回報(bào)。他直言，一個(gè)靠輸血或者永遠(yuǎn)靠融資生存的項(xiàng)目，它就不是價(jià)值投資。

    施安平的價(jià)值投資具體體現(xiàn)在“四個(gè)不”上，即不追風(fēng)、不搭車、不著急、不眼紅。他強(qiáng)調(diào)，不追風(fēng)，即投資絕對(duì)是不能追風(fēng)的事情，不是所有的風(fēng)口都適合自己的基金去投資、不是所有的風(fēng)口都適合去創(chuàng)業(yè)和投資的；不搭車，體現(xiàn)在并不是別人都涌上這個(gè)風(fēng)口了，自己也覺(jué)得不要錯(cuò)過(guò)這班車搭上去；不著急，則是因?yàn)橥顿Y是熬出來(lái)的，企業(yè)是熬出來(lái)的，好項(xiàng)目是需要時(shí)間培養(yǎng)的，不能著急；不眼紅，他絕不因?yàn)槟骋粋€(gè)基金投某一個(gè)項(xiàng)目翻了多少倍，就去趕快追著這個(gè)方向。

    價(jià)值投資者

    方能抓住歷史機(jī)遇

    去年至今，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了重大變革，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制相繼落地，創(chuàng)投行業(yè)也迎來(lái)了千載難逢的退出盛宴。在科創(chuàng)板注冊(cè)制實(shí)施后，國(guó)中創(chuàng)投也迎來(lái)了3個(gè)科創(chuàng)板上市企業(yè)——嘉元科技、澤璟制藥、仕佳光子。其中，澤璟制藥是符合科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的首家未盈利的科創(chuàng)板上市企業(yè)。

    “按照以往的上市標(biāo)準(zhǔn)，澤璟制藥是沒(méi)有那么快能上市的，這也是科創(chuàng)板的意義所在，對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)是個(gè)巨大利好。”施安平表示。實(shí)際上，科創(chuàng)板注冊(cè)制實(shí)施的一年多時(shí)間里，上市了160家企業(yè)，放在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)龐大的投資企業(yè)數(shù)量中，并不算多，但在施安平看來(lái)，這塊注冊(cè)制的試驗(yàn)田是非常成功的。

    “當(dāng)然不能一蹴而就，可能會(huì)有一些需要改進(jìn)的地方，但總體上價(jià)值巨大。”施安平認(rèn)為，當(dāng)下中國(guó)資本市場(chǎng)的改革，既要學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，也需要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際深化改革，盡管制度改革之初可能會(huì)出現(xiàn)一些市場(chǎng)的短期波動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，這是一個(gè)正確的方向。

    但不可否認(rèn)的是，中國(guó)資本市場(chǎng)和西方成熟的資本市場(chǎng)有著不同的制度和投資者結(jié)構(gòu)，尤其是在以個(gè)人投資者為主的中國(guó)資本市場(chǎng)上，進(jìn)行這樣一次深刻的革新，其效果則需要更長(zhǎng)時(shí)間的沉淀和市場(chǎng)各方的努力。“解決投資者結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，我認(rèn)為必須用市場(chǎng)化的手段，投資本身就有風(fēng)險(xiǎn)，不能給投資者制造一個(gè)政府會(huì)兜底的假象，否則市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)成熟起來(lái)。”施安平認(rèn)為，只有當(dāng)個(gè)人投資者真正認(rèn)識(shí)到投資的本質(zhì)，才會(huì)要么提高自己的投資能力，要么將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，這樣投資者隊(duì)伍就會(huì)逐漸成熟起來(lái)。“我相信通過(guò)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的完善，下一步會(huì)全面實(shí)行注冊(cè)制，還會(huì)有更多的配套制度出臺(tái)，中國(guó)資本市場(chǎng)就會(huì)加快完全市場(chǎng)化進(jìn)程。”施安平說(shuō)。

    然而，注冊(cè)制的歷史機(jī)遇，并非所有投資人都能抓住，也并非所有上市企業(yè)都能掙錢。在施安平看來(lái)，只有對(duì)行業(yè)的正規(guī)軍來(lái)說(shuō)，才是有了更好的退出渠道；但對(duì)于部分行業(yè)的“游擊隊(duì)”來(lái)說(shuō)，由于缺乏自身的投資邏輯，搶風(fēng)口、搶搭車、搶高價(jià)，即便項(xiàng)目上市了，也未必能功成身退。“堅(jiān)持價(jià)值投資的正規(guī)軍，即便在注冊(cè)制時(shí)代，投資理念、投資邏輯和策略也不會(huì)發(fā)生很大的變化，只會(huì)在投資節(jié)奏和投資階段進(jìn)行調(diào)整。”施安平說(shuō)。

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