杜坤維：新年LPR利率保持不變背后是貨幣政策進(jìn)入觀望期

    LPR利率變動是一個銀行與監(jiān)管、實體經(jīng)濟(jì)的利益博弈，銀行在負(fù)債端成本難以有效降低下，自然不愿意下調(diào)LPR利率，而監(jiān)管可能更多的希望銀行進(jìn)一步下調(diào)LP利率，實體經(jīng)濟(jì)則是叫苦連天，認(rèn)為融資依然艱難融資依然太貴。LPR更應(yīng)該綜合各方利益訴求和平衡各方利益。

    最新一期LPR利率不變。

    中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.80%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

    在降低實體經(jīng)濟(jì)融資貴的大環(huán)境下，LPR緣何不變？

    LPR利率下調(diào)明顯銀行負(fù)債端成本難以下行。

    自從改革L(fēng)PR利率形成機(jī)制以后，1年期以內(nèi)LPR下調(diào)三次15個基點，五年期以上下調(diào)一次5個基點，2019年11月20日LPR：1年期為4.15%，5年期以上為4.80%，銀行貸款端利率明顯下行，但是商業(yè)銀行的負(fù)債端成本并沒有出現(xiàn)明顯下行，央行緩解銀行負(fù)債端成本主要是降準(zhǔn)和公開市場操作。

    11月5日，央行開展1年期MLF操作4000億元，操作利率為3.25%，較上期下降5個基點，也是自去年4月份以來首次下調(diào)，11月19日，央行開展500億元國庫定存，中標(biāo)利率也由前值的3.2%下調(diào)2個基點至3.18%，央行還在11月18日進(jìn)行7天逆回購操作時下調(diào)了5個基點到利率2.5%，也是央行逾4年來首次下調(diào)7天逆回購操作利率。

    公開市場操作資金量有限，利率下行有限，對銀行負(fù)債端成本降低很有限，央行通過降準(zhǔn)釋放8000億元資金，可以適當(dāng)緩解銀行負(fù)債端成本壓力，提高凈息差。綜合看，銀行貸款端成本下行力度更大。這等于是損害了銀行的利潤，所以銀行股價自從LPR改革以來整體走勢低迷不振，反應(yīng)市場的悲觀預(yù)期，而中小科技股漲勢良好，不斷新高，泡沫已經(jīng)充分膨脹，需要避免泡沫繼續(xù)吹大。繼續(xù)推動LPR下行不利于股市健康運行。

    另外央行啟動了存量貸款的LPR改革，這對于銀行的利潤影響是存在的，畢竟存量貸款規(guī)模比新增貸款規(guī)模大得多。中泰證券基于合理假設(shè)：LPR降5bp，對2020年的利潤影響-0.45%，并測算了LPR下行對各家上市公司的影響。

    如果繼續(xù)通過下調(diào)LPR利率，壓低銀行貸款利率，銀行的利潤是會受到很大影響的，即使通過窗口指導(dǎo)，調(diào)低LPR利率，銀行可能也是心不甘情不愿的會執(zhí)行很低的貸款利率，可能會通過變相手段提升利率，所謂欲速則不達(dá)。

    其次是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為良好，減稅降負(fù)和緩解融資效益出現(xiàn)。

    經(jīng)過19年減稅降負(fù)、大力支持中小企業(yè)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)止跌跡象，進(jìn)入新的政策觀望期。

    全年來看，初步核算，2019年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值990865億元，按可比價格計算，比上年增長6.1%，符合6%-6.5%的預(yù)期目標(biāo)。分季度看，一季度同比增長6.4%，二季度增長6.2%，三季度增長6.0%，四季度增長6.0%，三季度和四季度都是6.0%，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)有效穩(wěn)住，人均GDP已經(jīng)突破萬億美元，進(jìn)入到發(fā)達(dá)國家序列，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩可給以更多的寬容度，沒有必要采取過多的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)更快增長。

    從12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.9%，比11月快0.7個百分點，2019年12月中國制造業(yè)PMI為50.2%，位于臨界點上方，2019年1-12月份全國固投（不含農(nóng)戶）增長5.4%，比1-11月快0.2個百分點，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，貨幣政策缺少繼續(xù)寬松的要求。

    另一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是就業(yè)數(shù)據(jù)，2019年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1352萬人，預(yù)期目標(biāo)1100萬人以上，超額完成了就業(yè)增長，貨幣政策兩大目標(biāo)就業(yè)和通脹，目前就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，可是通脹因為豬周期也是位于高位，12月CPI高達(dá)4.5%，在不會實施大水漫灌的主基調(diào)下，貨幣政策沒有必要太激進(jìn)，拼命往下壓低利率容易引發(fā)通脹反彈。

    貨幣政策不應(yīng)該為經(jīng)濟(jì)托底承擔(dān)太多的責(zé)任，應(yīng)該主要關(guān)注就業(yè)和通脹，就業(yè)穩(wěn)定通脹高企，貨幣政策應(yīng)該回歸中性，避免太激進(jìn)的貨幣政策引起通脹增加，催生資產(chǎn)泡沫。因此短線看，LPR缺少下行空間。