美元指數(shù)無視降息上沖 新興市場貶值壓力再起

    近日，美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)后，華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理張剛（化名）再度買漲美元指數(shù)。

    “因為8月美聯(lián)儲扣動降息扳機(jī)后，美元指數(shù)不跌反漲，甚至在9月初創(chuàng)下年內(nèi)新高99.36，我們認(rèn)為歷史還會重演。”他解釋說。

    張剛的這份底氣，主要來自美聯(lián)儲內(nèi)部圍繞未來降息的巨大分歧。

    美聯(lián)儲最新的利率點(diǎn)陣圖顯示，盡管美聯(lián)儲7位委員認(rèn)為年內(nèi)有必要再降息一次，但另外10位委員則傾向年內(nèi)不再降息。更重要的是，多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為2020年預(yù)期利率不會有變化，但2021年與2022年預(yù)期各加息一次。

    “這意味著美聯(lián)儲盡管采取了兩次降息措施，但并未改變美聯(lián)儲當(dāng)前設(shè)定的加息周期步伐。換言之，當(dāng)前美聯(lián)儲降息依然僅僅是加息周期中的一次調(diào)整，并不意味著貨幣寬松周期就此開啟。”他分析說。這也是不少對沖基金無視美聯(lián)儲降息轉(zhuǎn)而看漲美元指數(shù)的最大原因之一。

    記者注意到，截至北京時間9月19日21時，美元指數(shù)在美聯(lián)儲降息后，從98.6小幅回落至98.25附近，幾乎回吐了前一個交易日漲幅。

    “9月19日美元匯率之所以小幅回落，主要是受到量化投資模型因降息而自動削減美元頭寸所致，但這卻給我們創(chuàng)造不錯的抄底機(jī)會。”張剛透露。隨著美元指數(shù)小幅回落，他發(fā)現(xiàn)不少對沖基金同行都在抄底增持美元多頭頭寸。

    值得注意的是，美元“無視”美聯(lián)儲降息效應(yīng)反而趨于上漲，正令不少新興市場貨幣遭遇日益嚴(yán)峻的貶值壓力。

    數(shù)據(jù)顯示，在9月初美元指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新高期間，MSCI新興市場貨幣指數(shù)幾乎抹平今年以來全部漲幅。其中阿根廷比索、土耳其里拉與匈牙利福林等新興市場貨幣跌幅分別達(dá)到33%、7%與6.8%。

    惠譽(yù)評級相關(guān)負(fù)責(zé)人JamesMcCormack對此表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長放緩與美元趨于走強(qiáng)，很多外債占比偏高的新興市場國家因償還美元債務(wù)壓力驟增，未來一兩年信用評級下調(diào)壓力高于上調(diào)，由此帶來當(dāng)?shù)刎泿刨H值壓力驟增。

    不過，人民幣匯率則顯得“獨(dú)善其身”。

    截至北京時間9月19日21時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.0954附近，境外離岸人民幣匯率則觸及7.0927，未“感受”到美元趨于上漲所衍生的下跌壓力。

    “究其原因，一是美聯(lián)儲降息令中美利差再度走高，二是美元趨于走強(qiáng)令新興市場貨幣遭遇貶值壓力，驅(qū)動更多全球資金涌入相對安全的人民幣資產(chǎn)避險，令人民幣均衡匯率反而趨于平穩(wěn)波動。”麥格理銀行新興市場外匯分析師ViktorShvets指出。

    在嘉盛集團(tuán)首席中文分析師黃俊看來，在美聯(lián)儲9月降息靴子落地后，金融市場的注意力正再度轉(zhuǎn)向全球貿(mào)易局勢變化，這也是影響未來人民幣匯率波動方向的決定性因素之一。

    降息反成買漲美元信號

    “現(xiàn)在華爾街金融機(jī)構(gòu)都感覺到，美聯(lián)儲最近兩次降息都顯得不情不愿。”張剛向記者透露，這也是每逢美聯(lián)儲降息后，買漲美元指數(shù)熱情驟然高漲的原因之一。

    工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)分析說，這背后，是美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)看好，令金融機(jī)構(gòu)意識到“美債收益率倒掛—消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱—經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)”的風(fēng)險傳導(dǎo)鏈尚未啟動，美國經(jīng)濟(jì)依然有望延續(xù)“減速不失速”走勢，紛紛調(diào)整因美聯(lián)儲降息而看跌美元的交易策略。

    加之近期沙特油田遇襲導(dǎo)致油價回升與美國CPI趨于上漲，更令市場預(yù)感到美聯(lián)儲傾向放緩降息步伐，具體表現(xiàn)在9月以來押注美聯(lián)儲10月降息的幾率從98%降至70%，也會帶動量化投資基金削減對美元空頭的押注，令美元匯率重拾漲勢。

    黃俊則向記者指出，美聯(lián)儲最新利率點(diǎn)陣圖表明美聯(lián)儲并沒有大幅轉(zhuǎn)向降息寬松周期，即當(dāng)前降息措施未必具備延續(xù)性，這無疑澆滅了眾多金融機(jī)構(gòu)押注美聯(lián)儲大幅快速降息的預(yù)期，迫使他們意識到過度押注美元貶值存在巨大風(fēng)險，不得不對美元空頭進(jìn)行平倉。

    張剛透露，當(dāng)前不少對沖基金之所以無視美聯(lián)儲降息舉措而逆勢買漲美元的另一個底氣，是他們注意到全球貿(mào)易局勢變化對美元指數(shù)漲跌的影響力，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲降息舉措。

    “事實(shí)上，在全球貿(mào)易局勢驟然緊張期間，避險資金涌入令美元指數(shù)兩次出現(xiàn)大幅上漲，令貨幣寬松-美元走弱的傳統(tǒng)交易邏輯被徹底打破。”他指出。8月中旬以來，多數(shù)華爾街金融機(jī)構(gòu)將美元交易模型里的貿(mào)易因子權(quán)重大幅調(diào)高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲降息因子，這也導(dǎo)致9月美聯(lián)儲降息舉措對美元下跌的影響力被大幅削弱。

    在他看來，在9月美聯(lián)儲降息引發(fā)美元指數(shù)小幅回調(diào)期間，對沖基金之所以積極趁機(jī)抄底美元指數(shù)，很大原因是為未來全球貿(mào)易局勢再度“反復(fù)波折”未雨綢繆。

    “事實(shí)上，很多對沖基金不僅在逆勢買漲美元，還趁著10年期美債收益率回升至1.8%附近期間大舉加倉美債，因為他們正在押注只要全球貿(mào)易局勢再度緊張或英國脫歐等風(fēng)險事件發(fā)酵，全球避險資本又會涌入美債美元，令他們坐收價格上漲收益。”張剛指出。

    人民幣匯率企穩(wěn)獲支撐

    值得注意的是，盡管美元指數(shù)無視美聯(lián)儲降息而趨于上漲，人民幣匯率因此受到的下跌壓力則明顯減弱。

    截至9月19日20時，境內(nèi)外人民幣匯率均未跌破7.10整數(shù)關(guān)口，呈現(xiàn)小幅下跌波動狀況。

    “這背后，是越來越多對沖基金不再將美元上漲作為投機(jī)沽空人民幣套利的重要籌碼。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。究其原因，一是人民幣匯率“破7”以來，離岸市場人民幣6個月遠(yuǎn)期匯率較即期匯率的價差均值僅有237個基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于去年四季度人民幣逼近“7”期間的415個基點(diǎn)，表明市場對人民幣看跌的預(yù)期較去年底大幅降溫，二是全球多國央行跟隨美聯(lián)儲降息導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象再起，而中國央行不跟風(fēng)降息則令人民幣資產(chǎn)收益優(yōu)勢再度擴(kuò)大，吸引大量全球資本涌入人民幣資產(chǎn)“避險”，令人民幣匯率企穩(wěn)獲得極強(qiáng)的支撐。

    數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，9月以來通過滬港通與深港通投向A股的北向資金凈流入高達(dá)432億人民幣，達(dá)到過去兩個月月均凈流入額的3.4倍。

    張剛所在的基金內(nèi)部交易團(tuán)隊認(rèn)為人民幣匯率正“受益”美元走強(qiáng)趨勢——具體而言，若美元走強(qiáng)導(dǎo)致其他新興市場貨幣面臨嚴(yán)峻貶值壓力，大量投向新興市場的資金就會涌向人民幣資產(chǎn)避險，這種狀況已在9月初美元指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高期間出現(xiàn)過一次，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力與經(jīng)濟(jì)局勢多變，多數(shù)對沖基金認(rèn)為這種狀況還會反復(fù)出現(xiàn)，甚至成為一種新常態(tài)。