聯(lián)訊證券李奇霖：中央政治局會議釋放6大信號

    中共中央政治局12月13日召開會議，分析研究2019年經(jīng)濟工作；聽取中央紀律檢查委員會工作匯報，研究部署2019年黨風廉政建設(shè)和反腐敗工作。

    聯(lián)訊證券李奇霖點評認為，中央政治局會議釋放6大信號。

    第一，相比于10月份的政治局會議，此次會議沒有再提到經(jīng)濟下行壓力。10月份的會議上指出“經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大”，在最高層面上確認了增長動能放緩這一事實。而此次會議在回顧2018年的經(jīng)濟工作成績時，都是偏正面的評價，沒有提經(jīng)濟下行壓力。

    李奇霖認為，這可能是源于兩方面的原因。一方面是以年度為周期來看，今年的增長、通脹、就業(yè)等指標，都能夠?qū)崿F(xiàn)政府工作報告中提出的目標，在內(nèi)、外環(huán)境都明顯變化的情況下，實屬不易。另一方面，可能是中央對于經(jīng)濟下行的容忍程度上升。10月的政治局會議沒有提到擴大內(nèi)需，從最近兩三個月的政策來看，也確實沒有大搞刺激，這和以往經(jīng)濟下行周期的應(yīng)對政策明顯不同。

    第二，在部署2019年工作時，再度提到了“繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)”。這一提法有點超預(yù)期，因為10月31日政治局會議在安排下一階段工作時，沒有提及“三大攻堅戰(zhàn)”。從后面的政策來看確實也是如此，最近兩三個月沒有密集出臺實體去杠桿的文件，從全國高爐開工率來看環(huán)保也在放松。

    如何理解此次再度提及呢？李奇霖認為，原因一是環(huán)保壓力依然較大，放松限產(chǎn)后北方空氣質(zhì)量相比去年同期要差。原因二是去杠桿是結(jié)構(gòu)性的，主要是地方政府和國企，扶持民企和地方政府、國企去杠桿并不矛盾。原因三是中央對于經(jīng)濟下行的容忍度上升，打好“三大攻堅戰(zhàn)”有更大空間。

    第三，提振市場信心，強化政策底。“六穩(wěn)”沒有變，但在這“六穩(wěn)”之后，增加了“提振市場信心”的說法。今年股票市場整體經(jīng)歷了明顯的調(diào)整，10月中旬開始，決策層大力度穩(wěn)定市場。國務(wù)院、一行兩會領(lǐng)導(dǎo)喊話釋放積極信號，監(jiān)管機構(gòu)出臺了不少實打?qū)嵉恼?，比如銀保監(jiān)出臺了《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法（征求意見稿）》允許銀行理財子公司對資本市場進行投資。

    國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)將各類穩(wěn)定股票市場的措施概況為五個方面：穩(wěn)定市場、市場基本制度改革、鼓勵市場長期資金參與、促進國企改革和民企改革、擴大開放，并在國務(wù)院金穩(wěn)委會議上要求政策落實。

    政治局會議上，通常關(guān)于股票市場的內(nèi)容不多，這次會議指出“提振市場信心”，進一步夯實了政策底。未來可能有更多的政策出臺，包括加大對外資開放、市場基礎(chǔ)制度改革等。

    第四，政策將更有針對性，注重實際效果。7月政治局會議指出“抓住主要矛盾、采取針對性強的措施加以解決”，10月政治局會議延續(xù)了同樣的說法，隨后李奇霖看到一些積極的變化，比如環(huán)保不再一刀切、政策緩解融資難、集中疏解股權(quán)質(zhì)押等。

    此次會議延續(xù)這種說法，還指出“把握好節(jié)奏和力度，努力實現(xiàn)最優(yōu)政策組合和最大整體效果”。李奇霖認為，未來政策執(zhí)行更注重結(jié)果導(dǎo)向，避免之前常見的部委和地方過度執(zhí)行、出臺多個文件反而使結(jié)果出現(xiàn)較大偏差等，具體措施包括政策更加有針對性、部門之間加強統(tǒng)籌、注重政策執(zhí)行中的反饋等等。

    第五，明確指出要“促進形成強大國內(nèi)市場”。這種提法，在政治局會議上應(yīng)該是首次，這和當前所處的內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境有很大關(guān)系。

    中美貿(mào)易沖突是影響今年資本市場的核心變量之一，但它對實體經(jīng)濟的影響目前有限。今年1-11月對美出口增速12.9%，高于整體的增速11.8%。前11個月對美貿(mào)易順差2935.2億美元，占總貿(mào)易順差的98.0%。無論是中美談判如何，2019年中國對美貿(mào)易順差大概率將收窄，凈出口對中國經(jīng)濟增長的拉動將減弱。

    因此，形成強大國內(nèi)市場，提高內(nèi)需對增長的貢獻率，尤為重要。李奇霖預(yù)計，可能的舉措如下：

    一是繼續(xù)減稅降費，提高居民和企業(yè)部門的分配占比。

    二是加大市場化改革力度，消除一些行業(yè)的進入壁壘，多樣化產(chǎn)品和服務(wù)的供給。

    三是貫徹遏制房價上漲的精神。近幾年房價上漲導(dǎo)致居民杠桿率較快上升，國際對比來看中國住戶部門的還本付息壓力不小，也對居民消費有所抑制。

    不過第三點能否落實，取決于政策在短期增長和長期風險之間如何平衡。是否會放松地產(chǎn)調(diào)控，這也是當前市場最為關(guān)注的問題之一。

    不過第三點能否落實，取決于政策在短期增長和長期風險之間如何平衡。是否會放松地產(chǎn)調(diào)控，這也是當前市場最為關(guān)注的問題之一。

    第六，“激勵干部當擔行為”的提法，值得關(guān)注。在防范地方隱性債務(wù)壓力下，2017年年初開始，針對地方債務(wù)監(jiān)管的文件密集出臺，也懲罰了一批地方政府和城投的領(lǐng)導(dǎo)。在當年7月舉行的全國金融工作會議上，還把地方債務(wù)問責機制上升到了“終身追責、倒查責任”。

    從李奇霖的調(diào)研情況看，地方政府和城投的積極性減弱，從預(yù)算軟約束到了另外一個極端。今年前三個季度，基建投資斷崖式下跌，也與地方政府在其中的“杠桿”作用收縮有關(guān)。

    這次會議，指出要激勵干部擔當行為，創(chuàng)造性貫徹落實黨中央方針政策和工作部署。李奇霖認為，未來或許會出臺更多的激勵相容政策，在遵守一些底線之內(nèi)，如隱性債務(wù)風險，地方政府可能會有更大的政策空間。