9月23日券商晨會研報匯編

    【財信證券】

    宏觀策略：兩市共計成交金額7022.9億，低于前20日成交均額8340.81億。市場整體資金流向來看，上個交易日滬深兩市 共計凈流入未更新數(shù)據(jù)億，其中滬深300凈流入未更新數(shù)據(jù)億、創(chuàng)業(yè)板指凈流入未更新數(shù)據(jù)億。共有743家公司獲得 凈流入、3127家公司資金為凈流出。行業(yè)資金流向：上個交易日資金流入申萬一級行業(yè)前三名為非銀金融、紡織服裝、 綜合，排名居后三名的行業(yè)為電子、計算機、化工。北上資金方面，滬股通凈流出18.56億，深股通凈流出1.46億， 共計凈流出20.02億。截止9月21日，融資余額為14180.16億，較上一交易日增加12.36億。

    長遠來看，中央提出“推動形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”戰(zhàn)略構(gòu)想，既是 應對外部環(huán)境復雜性加劇的策略，也是國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。建立雙循環(huán)發(fā)展格局，要從幾項重點工作入手： 首先是擴大消費、促進消費升級，著力提升居民收入水平，加大再分配政策力度，堅持“房住不炒”，降低房地產(chǎn)對 居民消費的擠出效應。其次是注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，激發(fā)國內(nèi)技術(shù)自主創(chuàng)新，充分利用國內(nèi)龐大內(nèi)循環(huán)消費市場， 消化研發(fā)投入成本、形成規(guī)模效應優(yōu)勢，保持中國在國際產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位。第三要促進國內(nèi)要素自由流動，打破內(nèi) 循環(huán)梗阻，深化體制機制改革，加快實現(xiàn)要素市場化配置，促進新一輪區(qū)域一體化，帶動城市群、都市圈發(fā)展。第四， “雙循環(huán)”強調(diào)內(nèi)循環(huán)為主，并非放棄外循環(huán)，而是要實現(xiàn)更高質(zhì)量的“國際大循環(huán)”，同時統(tǒng)籌國際國內(nèi)兩個市場， 以外循環(huán)帶動內(nèi)循環(huán)提質(zhì)提效，建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟，提升內(nèi)循環(huán)水平。未來內(nèi)循環(huán)的最大增長極必定來自于產(chǎn) 業(yè)升級。消費行業(yè)來看，食品飲料、家居家具、低線城市的消費升級帶來廣闊市場，汽車、家電、商貿(mào)行業(yè)的龍頭企 業(yè)將進一步鞏固品牌優(yōu)勢，醫(yī)藥行業(yè)在老齡化背景下需求潛力有望進一步激發(fā)，免稅、物流等行業(yè)也有望受益于外需 回流。制造業(yè)來看，高端裝備制造業(yè)如半導體設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造將迎來景氣周期，5G、云計算、云游戲等 信息創(chuàng)新行業(yè)有望激發(fā)需求龐大的新興行業(yè)。

    醫(yī)藥生物：國家醫(yī)保局巡查正在進行中，對醫(yī)院的反腐力度加大，帶金銷售的模式已經(jīng)沒有生存空間，醫(yī)院端的學術(shù)推廣也 朝著規(guī)范化、透明化、專業(yè)化和精準化方向發(fā)展，療效、用量等指標將成為醫(yī)生用藥的首要考量因素。受到長春高新 紀要事件影響，市場對高估值板塊產(chǎn)生警惕心理，享受高估值的個股再一次引發(fā)熱議。目前來看，享受高估值的個股 均為優(yōu)質(zhì)賽道中的龍頭企業(yè)或者處于高景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個股。我們認為，高估值本身是投資者給予優(yōu)質(zhì)企業(yè)的溢價， 大浪淘沙后經(jīng)得起市場一遍遍推敲的企業(yè)方能維持高估值。 長期來看，醫(yī)改控費決心不改，醫(yī)保費用結(jié)構(gòu)化調(diào)整力度加大，醫(yī)保基金騰籠換鳥后將傾向于重大疾病用藥、罕 見病用藥、兒童用藥等藥品，企業(yè)唯有加大研發(fā)才能獲得生存空間，國內(nèi)的創(chuàng)新熱潮仍將持續(xù)，研發(fā)管線進入兌現(xiàn)期 的企業(yè)獲得更高的關(guān)注度，建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥等，其次，CXO類企業(yè)持續(xù)受益，建議關(guān)注藥明康德、康龍化成、凱萊 英、博騰股份等。集采背景下，零售藥店作為補充渠道的功能和作用正在提升，各大藥企積極布局零售渠道，龍頭藥 店的價值更加凸顯，建議關(guān)注一心堂、大參林、老百姓、益豐藥房；醫(yī)療新基建背景下，器械領(lǐng)域投資加快，建議關(guān) 注邁瑞醫(yī)療、東誠藥業(yè)等；眼科、口腔等優(yōu)質(zhì)賽道在疫情之后得到快速恢復，建議關(guān)注龍頭企業(yè)愛爾眼科、通策醫(yī)療。

    【東吳證券】

    光伏產(chǎn)業(yè)：2020年9月17日，歐盟委員會正式發(fā)布《2030年氣候目標計劃》 及政策影響評估報告，提出將2030年溫室氣體減排目標從40%提高為 55%。減排核心是降低化石能源消費，將推動可再生能源消費占比提升：國際 能源署（IEA）報告稱，歐盟溫室氣體排放量的下降主要是受益于可再生 能源發(fā)電的增長。而目前根據(jù)《2030氣候目標計劃》，化石燃料燃燒產(chǎn)生 的二氧化碳排放是歐盟最大的溫室氣體排放源，加上能源系統(tǒng)中無組織 的非二氧化碳排放，占歐盟溫室氣體排放的75%以上，未來減排的重點 及核心是減少化石燃料燃燒?；跍p排目標測算，2020-2030年間歐洲光伏年均裝機量有望80GW+： 本次歐洲上調(diào)碳減排目標至55%，對應于可再生能源消費目標由32%提 高至38-40%，按照38%測算，相當于光伏年均新增裝機從58GW上調(diào)至 84GW，風+光年均新增裝機從76GW上調(diào)至110GW，碳減排目標上調(diào)對 光伏裝機刺激力度大。光伏逐步成長為主力能源形式：從2019年歐洲發(fā)電結(jié)構(gòu)看，主要能源還 是以火電為主，占比40%，可再生能源主要以水電、風電為主，合計占 比36.7%，光伏發(fā)電占比僅3.9%。假設(shè)2030年可再生能源消費結(jié)構(gòu)占比 提高到38%的水平，據(jù)我們測算，預計到2030年，火電地位弱化，發(fā)電 占僅22.2%；可再生能源發(fā)電占比約65%，相比2019年提升超20pct。光 伏逐漸成長為主力能源形式，發(fā)電占比27.1%，成為歐洲發(fā)電結(jié)構(gòu)中占比 最大的能源形式。強烈推薦隆基股份、通威股份、錦浪科技、福斯特、晶澳科 技、愛旭股份、陽光電源、林洋能源、福萊特，關(guān)注固德威、太陽能、 大唐新能源、大全新能源、亞瑪頓、東方日升、捷佳偉創(chuàng)等。

    電商行業(yè)：“跨境出口電商品牌化”和“國內(nèi)電商品牌化”是一體兩面?？缇畴娚? 可分為跨境進口電商和跨境出口電商，本文聚焦于出口跨境電商。近年 來，以安克、澤寶等品牌商為代表，跨境出口電商也在經(jīng)歷“品牌化” 這個過程。這和國內(nèi)電商品牌化（小米、南極、嚴選）是一體兩面，其 本質(zhì)上都是中國優(yōu)質(zhì)供應鏈通過電商實現(xiàn)品牌化。背靠國內(nèi)強大供應鏈，做到“低價+快反”。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2019 年我國制造業(yè)增加值占年度GDP的27.2%，在其統(tǒng)計的200多個國家中 僅次于愛爾蘭、瑞士，可見我國制造業(yè)整體實力在全球范圍內(nèi)處于頂尖 水平。國內(nèi)已形成數(shù)個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈集群，可通過快速交付、小批量下單 生產(chǎn)實現(xiàn)“低價+快反”。投資建議：跨境電商是一種更高效的出口模式，在疫情期間全球電商滲 透率快速提升等利好因素的刺激下加速發(fā)展。三種主要模式中，品牌商 在積累、價值、風險等維度取得平衡，發(fā)展較好。我們看好品牌跨境電 商大發(fā)展，建議關(guān)注安克創(chuàng)新；其次澤寶創(chuàng)新（星徽精密旗下）等品牌 商也值得關(guān)注；SheIn等獨立站高風險，高潛力，建議保持關(guān)注。

    【平安證券】

    石油化工：原油直接制化學品技術(shù)可以將化學品收率從目前的50&提升到80%，國際上代表性的技術(shù)是埃克森美孚和沙特阿美，其中?？松梨谠谛录悠乱呀?jīng)實現(xiàn)了商業(yè)化，沙特阿美技術(shù)商業(yè)化在即。整體來看，不論是埃克森美孚技術(shù)還是沙特阿美技術(shù)，每噸乙烯的成本優(yōu)勢在100-200美元區(qū)間。成本優(yōu)勢的來源主要是副產(chǎn)化工品收率較高抵償了原材料成本。原油直接制化學品技術(shù)（COTC）若大規(guī)模商業(yè)化對原油、成品油、芳烴烯烴及其下游都將產(chǎn)生深刻的影響。煉油化工行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴重，比拼的是成本，怎樣從單位原油中生產(chǎn)出更多的高附加值的產(chǎn)品是獲得超額利潤的關(guān)鍵。而原油直接制化學品是實現(xiàn)這一目標的理想技術(shù)，但目前原油直接制化學品在中國還未商業(yè)化，因此當前盈利能力最強的煉化企業(yè)無疑是民營大煉化，遠期來看國內(nèi)的企業(yè)也大概率會逐步實現(xiàn)原油直接制化學品的商業(yè)化。推薦相關(guān)標的榮盛石化和恒力石化。

    地產(chǎn)：考慮物管費相對剛性，基礎(chǔ)物業(yè)服務發(fā)展更為關(guān)注在管面積后續(xù)表現(xiàn)，由其構(gòu)成出發(fā)（關(guān)聯(lián)房企導入、第三方收并購、第三方招投標），從關(guān)聯(lián)房企支持、收并購潛力、品牌價值、服務廣度與深度、非住宅先發(fā)優(yōu)勢等角度進行觀察。增值服務以基礎(chǔ)物業(yè)服務為培育土壤，受規(guī)模與滲透率雙重驅(qū)動，除基礎(chǔ)服務規(guī)模外，還需關(guān)注區(qū)位分布對消費能力與消費意愿的影響，同時增值服務毛利率普遍高于基礎(chǔ)物業(yè)服務，其中社區(qū)增值高于非業(yè)主增值，基于毛利率差異化表現(xiàn)，增值服務發(fā)展迅速、占比較高企業(yè)同樣值得關(guān)注。綜合對比來看，開發(fā)商背景物管公司發(fā)展?jié)摿γ黠@優(yōu)于獨立型物管企業(yè)，從基礎(chǔ)物業(yè)服務、增值服務發(fā)展?jié)摿Τ霭l(fā)，對開發(fā)商背景上市物管公司進行評分篩選，綜合評分較高公司為保利物業(yè)、碧桂園服務、新城悅服務、雅生活服務、永升生活服務等。