6月16日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【財(cái)信證券】

    宏觀策略：截止收盤，上證指數(shù)跌1.02%，中小板指跌0.59%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.58%;行業(yè)板塊方面，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易漲幅居前，電子、采掘、家用電器跌幅居前；主題概念方面，新冠肺炎檢測指數(shù)、口罩指數(shù)、禽流感指數(shù)漲幅居前；滬市487家上漲，1005家下跌；深市904家上漲，1269家下跌；兩市共計(jì)漲停88家跌停26家；兩市共計(jì)成交金額7595.1億，較前日成交額有所放大；北上資金方面，滬股通凈流出51.2億，深股通凈流入10.54億，共計(jì)凈流出40.7億。創(chuàng)業(yè)板指漲幅縮窄明顯，從逾三個(gè)月高位回落，一度漲逾2%。國內(nèi)國 外疫情有所反復(fù)，短期對(duì)市場情緒有沖擊，但總體影響相對(duì)可控。國外疫情來看，美國月12、13日新增病例連續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢，新增病例仍然維持在2.5萬左右水平，而美股在低點(diǎn)大幅度反彈后面臨較大的調(diào)整壓力，海外資金風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有一定程度壓制；國內(nèi)疫情來看，周末北京發(fā)現(xiàn)本土新增病例36例，打破連續(xù)多天的新增病例，呈現(xiàn)前期聚集性爆發(fā)態(tài)勢，在這種情況下，勢必影響居民消費(fèi)、出行以及一些行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)經(jīng)歷一段時(shí)間反彈后的市場必然有一定程度風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制的影響。我們認(rèn)為今年月底以來市場持續(xù)反彈，創(chuàng)業(yè)板站上2200點(diǎn)，市場短期本身就存在一定程度的調(diào)整需求，結(jié)合疫情反復(fù)，市場存在比較合理的理由調(diào)整，但這種短期調(diào)整幅度相對(duì)有限，對(duì)于業(yè)績確定性高、行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的板塊、個(gè)股，若出現(xiàn)明顯調(diào)整是較好的加倉機(jī)會(huì)。下半年，投資者應(yīng)將注意力聚焦于業(yè)績確定性高的公司上來，擇優(yōu)配置高景氣度板塊。

    銀行業(yè)：北京銀保監(jiān)局日前發(fā)布關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知，要求嚴(yán)控業(yè)務(wù)總量及增速。 2020年以來，部分銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)一定反彈，增量增速“雙高”，加劇了存款市場的非理性競爭。截至月底，我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款總額達(dá)到12.139萬億元，較2019年末增加了2.54萬億元，創(chuàng)出結(jié)構(gòu)性存款歷史新高。從存款來源看，個(gè)人結(jié)構(gòu)性存款增加了5314.68億元，企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款增加了20099.26億元，數(shù)據(jù)表明對(duì)公業(yè)務(wù)是年初以來結(jié)構(gòu)性存款的主要增加來源；從商業(yè)銀行規(guī)模來看，大型商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款較年初增加了8186億元，中小銀行結(jié)構(gòu)性存款較年初增加了17227.94億元，中小銀行利用多種結(jié)構(gòu)性存款攬存，成為此次爆發(fā)式增長的主力。疫情發(fā)生后，財(cái)政部貼息和央行降息降準(zhǔn)等一系列措施將我國貸款平均利率較年初壓降22BP，企業(yè)通過短貸、票據(jù)、短融等方式獲取的資金成本已經(jīng)顯著低于商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款利率，個(gè)別企業(yè)可以利用銀行資源低息信貸資金購買結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行套利，中小銀行存貸規(guī)模存在資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。票據(jù)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性存款有120BP的套利空間，財(cái)政部貼息短貸轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性存款存在240BP的套利空間。監(jiān)管部門壓降商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)性存款，目的是打擊套利行為和防止資金空轉(zhuǎn)。年內(nèi)壓降結(jié)構(gòu)性存款對(duì)中小銀行負(fù)債端短期承壓，但長期降低資金成本，長期緩解中小銀行負(fù)債壓力。監(jiān)管力度的加大長期利好城商行和農(nóng)商行。

    【國海證券】

    信用債：一級(jí)市場發(fā)行規(guī)模方面，本期信用債發(fā)行總規(guī)模2255.5億元，償還 總規(guī)模1491.65億元，凈融資額763.85億元。發(fā)行利率方面，從交易商協(xié)會(huì)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具估值來看，不同等級(jí)不同期限發(fā)行利率均處于持平或上行態(tài)勢。按發(fā)行額來看，主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)發(fā)行占比71.36%，AA+級(jí)占比19.02%，AA級(jí)占比9.30%。二級(jí)市場本周信用債合計(jì)成交6154.73億元。銀行間市場是公用事業(yè)行業(yè)比較熱門，交易所市場是交通運(yùn)輸行業(yè)受到較多關(guān)注。本周3年期和5年期中票收益率有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。信用利差方面，1年期不同等級(jí)信用利差有所走闊，3年期不同等級(jí)信用利差有所收窄。等級(jí)變動(dòng)本期主體評(píng)級(jí)正向級(jí)別調(diào)整的企業(yè)共16家，涉及房地產(chǎn)、非銀金融、公用事業(yè)、化工、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、通信、綜合，其中1家為民營企業(yè)，15家為地方國有企業(yè)。本期債項(xiàng)評(píng)級(jí)正向級(jí)別調(diào)整的共12家企 業(yè)的39只債券，均為主體評(píng)級(jí)正向級(jí)別調(diào)整的企業(yè)。本期主體評(píng)級(jí)負(fù)向級(jí)別調(diào)整的企業(yè)共2家，涉及公用事業(yè) 和交通運(yùn)輸行業(yè)，其中1家為中外合資企業(yè)，1家為民營企業(yè)。本期債項(xiàng)評(píng)級(jí)負(fù)向級(jí)別調(diào)整的企業(yè)共2家，為主體評(píng)級(jí)負(fù)向級(jí)別調(diào)整的企業(yè)。

    公用事業(yè)：央地事權(quán)清晰劃分，財(cái)政支出更有保障。國務(wù)院辦公廳印發(fā)《生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任劃 分改革方案》，中央在跨區(qū)域生態(tài)環(huán)境保護(hù)等方面的事權(quán)有所加強(qiáng)，長江、黃河等重點(diǎn)流域及重點(diǎn)海域、影響較大的重點(diǎn)區(qū)域水污染防治等事項(xiàng)，為中央與地方共同財(cái)政事權(quán)，由中央與地方共同承擔(dān)支出責(zé)任，適當(dāng)加強(qiáng)中央 在長江、黃河等跨區(qū)域生態(tài)環(huán)境保護(hù)和治理方面的事權(quán)環(huán)保專項(xiàng)資金部分則需要按比例配套，配套資金也難以落實(shí)，省級(jí)統(tǒng)籌有望部分解決地方政府生態(tài)環(huán)境治理支出問題，提高其治理積極性，亦有望釋放更多環(huán)境治理項(xiàng)目。我們建議關(guān)注有望受益于長江、黃河流域治理的公司興蓉環(huán)境、國禎環(huán)保等，同時(shí)工程類公司如碧水源等有望受益于財(cái)政支出加碼。 我們認(rèn)為，公用事業(yè)板塊因其需求剛性、商業(yè)模式持續(xù)與高股息率，是避險(xiǎn)資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)選擇，而生態(tài)環(huán)境治理工作力度不減、需求提速，運(yùn)營類環(huán)保上市公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。推薦關(guān)注：高能環(huán)境、盈峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境。

    【天風(fēng)證券】

    券商：2020年6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則。與此同時(shí)，深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。 6月15日起，深交所將開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請(qǐng)。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是存量改革，我們判斷在未來2年 內(nèi)影響券商投行業(yè)績的主要是現(xiàn)有項(xiàng)目儲(chǔ)備。政策將是驅(qū)動(dòng)券商估值提升的核心因素之一。我們判斷后續(xù)利好政策有望超預(yù)期，包括市場基礎(chǔ)制度 完善（引入單次T+0制度）、鼓勵(lì)長期資金入市等。證券板塊估值仍低 于歷史中位數(shù)。證券行業(yè)平均估值1.92xPB，大型券商估值在1.0-1.6xPB 之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.4xPB（2012年至今）。推薦中信建 投H、華泰證券、中信證券、海通證券。

    傳媒：游戲板塊受字節(jié)跳動(dòng)概念帶動(dòng)表現(xiàn)火熱，上周【凱撒（+53%）】 領(lǐng)漲，周五正式披露與字節(jié)跳動(dòng)子公司朝夕光年簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，【三七（+19%）、順網(wǎng)（+17%）】、在線閱讀【掌閱（+22%）】漲幅居前。我們 近期發(fā)布盲盒行業(yè)及三人行深度報(bào)告，IP+玩具龍頭【奧飛（+14%）】、新股【三人行（上周三開板后繼續(xù)收3個(gè)漲停）】。疫情有所反復(fù)，對(duì)線下 娛樂有所影響，看好在線消費(fèi)&5G相關(guān)主線不變（游戲、電商、視頻、 在線券商、盲盒），重點(diǎn)關(guān)注基本面變化獲取超額收益，游戲二三季度上線周期、字節(jié)跳動(dòng)及騰訊合作產(chǎn)品上線催化業(yè)績、627騰訊云游戲大會(huì)、 順網(wǎng)科技7月末順網(wǎng)云落地、盲盒龍頭上市催化關(guān)注度等；電商618繼續(xù)關(guān)注GMV等數(shù)據(jù)落地。

    電力：國網(wǎng)、南網(wǎng)5月統(tǒng)計(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)積極變化，電力需求快節(jié)奏復(fù)蘇。復(fù)產(chǎn)推進(jìn)及氣溫偏高為用電增長兩大因素。結(jié)構(gòu)特征：三產(chǎn)用電加速回暖，中西部省區(qū)增速較快。投資建議：建議關(guān)注需求加速回暖帶來的電力行業(yè)配置機(jī)會(huì)。火電方面，需求端近期復(fù)蘇進(jìn)度喜人，疊加二季度煤價(jià)同比大幅下 行，以秦皇島Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)為例，4月和5月同比分別下降21.8% 和17.7%，業(yè)績彈性可期。此外，降電價(jià)政策落地，未涉及發(fā)電端降價(jià)，電價(jià)悲觀預(yù)期有望解除。建議關(guān)注火電行業(yè)龍頭【華電國際】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能電力】【內(nèi)蒙華電】。水電方面，短期同樣受益于需求的加速復(fù)蘇。中長期看，大型水電將進(jìn)入投產(chǎn)周期，降 息背景下盈利穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、股息高的水電標(biāo)的相對(duì)價(jià)值提升，我們建議關(guān)注【長江電力】、【國投電力】及【川投能源】。