4月22日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【東吳證券】

    宏觀策略：目前歐洲主要國家的每日新增病例已經(jīng)開始渡過平臺(tái)期， 雖然下降時(shí)期的曲線與上升并不對(duì)稱，速度較為緩慢且有反復(fù)，但歐洲 已開始計(jì)劃“與病毒共存”，并開始逐步結(jié)束socialdistancing、開放 lockdown。4月14日意大利恢復(fù)商店?duì)I業(yè)，15日丹麥的幼兒園和小學(xué)可 以開學(xué)，其他歐洲國家也在醞釀重新開始復(fù)工。從中國情況來看，新增確診降至峰值的3%以下，全 國各城市規(guī)上企業(yè)逐漸全面復(fù)工。若按照這一比例，預(yù)計(jì)美國單日新增 確診需至少降至千人以下，才能夠出現(xiàn)較大程度的滿產(chǎn)復(fù)工。若從歐洲情況來看，西班牙、意大利、奧地利等國都是出現(xiàn)了新增病例曲線整體 下行的趨勢后，方開始逐漸復(fù)工，而美國全國的新增確診曲線還依然沒有渡過平臺(tái)期。由于二季度美國大概率無法實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工，經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)較為明顯的衰退，而投資者也需謹(jǐn)慎對(duì)待疫情給全球經(jīng)濟(jì)留下的持久傷害。

    財(cái)險(xiǎn)行業(yè)：疫情后保險(xiǎn)需求反彈，中期承保預(yù)計(jì)回暖：1）保費(fèi)角度，汽車消費(fèi)刺激政策出臺(tái)+低基數(shù)，車險(xiǎn)保費(fèi)增速有望回升，同時(shí)疫情后健康險(xiǎn)需求或?qū)⒈l(fā)；2）綜合成本率角度，疫情期間車險(xiǎn)出險(xiǎn)率顯著降低，賠付率降低 將拉動(dòng)綜合成本率下行。利率下行周期如何看待財(cái)險(xiǎn)公司投資價(jià)值？1）與壽險(xiǎn)相比，大型財(cái)險(xiǎn)公司負(fù)債端成本為負(fù)，且久期更短，不存在時(shí)間剛性價(jià)值成本，在投資端運(yùn)用“浮存金”賺取投資收益，受利率下行影響較??；2）機(jī)構(gòu)為對(duì)沖 利率下行對(duì)投資收益的侵蝕，資金將更多偏向確定性強(qiáng)的高股息權(quán)益資產(chǎn)，中國財(cái)險(xiǎn)作為唯一純正的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)標(biāo)的，業(yè)績可控度高，在分紅率提 升基礎(chǔ)上將提供更高股東回報(bào)。投資建議：中短期來看，財(cái)險(xiǎn)承保端預(yù)計(jì)回暖，看好承保盈利驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增；長期，費(fèi)改將提高賠付率、降低費(fèi)用率且深化供給側(cè)改革。中國 財(cái)險(xiǎn)作為行業(yè)龍頭，一方面承保利潤有望回暖，另一方面將持續(xù)受益競 爭格局優(yōu)化，同時(shí)在利率下行周期高股息資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)。

    【國海證券】

    軍工行業(yè)：信息網(wǎng)絡(luò)不可或缺的一環(huán)。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有覆蓋范圍廣、接入便捷等優(yōu)勢，相對(duì)于地面光纖，能夠?yàn)槠h(yuǎn)、低業(yè)務(wù)密度地區(qū)以及飛機(jī)、遠(yuǎn)洋輪船等運(yùn)輸裝備提供經(jīng)濟(jì)高效的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。此次，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)范圍，一方面，是其在信息網(wǎng)絡(luò)中的地位以及發(fā)展前景得到高度認(rèn)可；另一方面，也有望進(jìn)一步獲得國家層面的支持，發(fā)展再添動(dòng)力。Starlink星座快速推進(jìn)，倒逼國內(nèi)建設(shè)加速海外方面，Starlink在三月獲批建設(shè)100萬個(gè)地面天線，在持續(xù)推進(jìn)組網(wǎng)的同時(shí)，地面接收端建設(shè)也開始啟動(dòng)，2020年底開始在北美地區(qū)提供服務(wù)的目標(biāo)再進(jìn)一步；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有投入規(guī)模大，先發(fā)優(yōu)勢明顯的特點(diǎn)，Starlink的高速發(fā)展，將進(jìn)一步刺激國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。上游率先反應(yīng)需求，下游應(yīng)用空間廣闊衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈包括上游衛(wèi)星、火箭的設(shè)計(jì)制造，中游衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的建設(shè)運(yùn)營，下游的應(yīng)用服務(wù)。目前衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)處于星座建設(shè)階段，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將在上游率先體現(xiàn)；隨著未來星座開始提供服務(wù)，應(yīng)用市場將呈現(xiàn)廣闊需求?；诘蛙壭l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)前景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及未來競爭格局的判斷，我們認(rèn)為現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)鏈上游將迎來需求的大幅提升，衛(wèi)星、火箭的總裝和配套企業(yè)將明顯受益；未來隨著項(xiàng)目的建成，產(chǎn)業(yè)景氣度將向下游傳導(dǎo)，應(yīng)用服務(wù)將呈現(xiàn)廣闊需求。重點(diǎn)推薦中國衛(wèi)星、中國衛(wèi)通、星網(wǎng)宇達(dá)、康拓紅外、天銀機(jī)電、航錦科技等。

    固收金工：轉(zhuǎn)債二級(jí)市場方面，報(bào)告期內(nèi)，轉(zhuǎn)債市場整體小幅上漲，但表現(xiàn)弱于權(quán)益市場。轉(zhuǎn)債累計(jì)成交額3，485億元，日均成交額387億元，較上期出現(xiàn)大幅回落。存量轉(zhuǎn)債方面，截至04月17日，存量公募可轉(zhuǎn)債共計(jì)236只，轉(zhuǎn)債總余額約為人民幣3，910.59億元。個(gè)券表現(xiàn)以上漲為主，其中有140只轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。報(bào)告期內(nèi)，轉(zhuǎn)債市場 的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平維持高位，目前為35.02%。轉(zhuǎn)債一級(jí)發(fā)行方面，報(bào)告期內(nèi)，有13只轉(zhuǎn)債發(fā)布發(fā)行公告，有13只新券上市。統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，目前有21 家轉(zhuǎn)債已通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)但尚未發(fā)行，有18家已通過發(fā)審委審核，合計(jì)39家，總規(guī)模達(dá)429.66億元。

    【中原證券】

    券商：截至日前，37家純證券業(yè)務(wù)上市券商已經(jīng)全部公布2020年3月月度經(jīng)營數(shù)據(jù)。 上市券商3月月度經(jīng)營業(yè)績概況：37家純證券業(yè)務(wù)上市券商2020年3月共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 233.03億元，環(huán)比-18.03%，同比-26.04%（剔除不可比數(shù)據(jù)）；共實(shí)現(xiàn)凈利潤99.52億元， 環(huán)比-19.15%，同比-36.89%（剔除不可比數(shù)據(jù)）。上市券商2020年3月月度經(jīng)營業(yè)績環(huán)比、同比均出現(xiàn)下滑，符合我們的預(yù)期；其中，同比下滑的幅度更為明顯。投資建議：（1）進(jìn)入4月以來，各大權(quán)益類指數(shù)低位盤整，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)難有大的起色；固收類指數(shù)進(jìn)一步?jīng)_高，但年內(nèi)累計(jì)漲幅已經(jīng)較大。截至目前，4月上市券商自營業(yè)務(wù)整體經(jīng)營形勢暫不明朗。（2）成交量自3月下旬以來出現(xiàn)較為明顯的萎縮，預(yù)計(jì)4月行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度環(huán)比將進(jìn)一步回落。（3）預(yù)計(jì)4月兩融業(yè)務(wù)對(duì)上市券商單月經(jīng)營業(yè)績的邊際影 響將趨于收斂。（4）預(yù)計(jì)4月行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量將保持小幅增長。（5）綜合目前市場各要素 的最新變化，預(yù)計(jì)2020年4月上市券商單月經(jīng)營業(yè)績環(huán)比將小幅變動(dòng)，進(jìn)一步回落的概率偏大。（6）券商板塊同步大盤回落后，近日在相對(duì)低位持續(xù)盤整，整體走勢強(qiáng)于上證指數(shù)。券商板塊目前P/B在1.6x倍上下波動(dòng)，較2019年估值高點(diǎn)（接近2倍P/B）的空間再度拉開，配置券商股的時(shí)間窗口再度開啟。其中，頭部券商業(yè)績穩(wěn)定，并受益于多重政策利好，仍為配置的首選；在板塊內(nèi)結(jié)構(gòu)性行情較為顯著的背景下，應(yīng)重視彈性券商的波段投資機(jī)會(huì)。整體對(duì)券商板塊保持大區(qū)間震蕩的走勢判斷。

    環(huán)保及公用事業(yè)：3月環(huán)保各細(xì)分領(lǐng)域項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量和金額環(huán)比改善明顯。受國內(nèi)新冠肺炎疫情得到控制，地方政府招投標(biāo)重回正軌影響，3月環(huán)衛(wèi)服務(wù)、生活垃圾焚燒發(fā)電、污水處理和環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域中標(biāo)回暖。尤其是，環(huán)衛(wèi)服務(wù)月度新開標(biāo)項(xiàng)目金額創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)后續(xù)環(huán)衛(wèi)服務(wù)、污水處理和垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目釋放回歸常態(tài)，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。19年年報(bào)披露漸入高峰，疫情對(duì)環(huán)保行業(yè)1季度盈利負(fù)面影響漸顯。截至2020年4月10日，環(huán)保行業(yè)共有16家上市公司發(fā)布年報(bào)。其中，污水處理和固廢處理類公司19年業(yè)績?cè)鲩L較 為穩(wěn)健。同時(shí)，1季度業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)顯示：受新冠肺炎疫情影響，企業(yè)復(fù)工出現(xiàn)延遲，工程 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度遲緩，下游客戶需求不及預(yù)期。過半披露季度業(yè)績預(yù)告的環(huán)保公司業(yè)績下滑甚 至虧損。預(yù)計(jì)工程開工和招投標(biāo)逐步恢復(fù)正常，企業(yè)盈利在2季度開始好轉(zhuǎn)。建議關(guān)注環(huán)衛(wèi)服務(wù)、環(huán)衛(wèi)裝備和危險(xiǎn)廢物處理頭部企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的：玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境、東江環(huán)保。