木瓜移動(dòng)成科創(chuàng)板終止審核第一股：上會(huì)前急撤材料 問(wèn)詢中早有端倪

    7月8日收盤(pán)后，上海證券交易所發(fā)布通知稱(chēng)，科創(chuàng)板受理企業(yè)北京木瓜移動(dòng)科技股份有限公司（下稱(chēng)“木瓜移動(dòng)”）已主動(dòng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，成為科創(chuàng)板終止審核的第一股?？苿?chuàng)板項(xiàng)目動(dòng)態(tài)“終止”一欄同步更新。

    根據(jù)公布的審核流程軌跡，木瓜移動(dòng)此次是在上會(huì)前主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。交易所與公司均未披露主動(dòng)終止的原因。但仔細(xì)回顧木瓜移動(dòng)兩輪審核問(wèn)詢的內(nèi)容，不難看出此次終止的些許端倪。一方面，有關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與模式、核心技術(shù)的先進(jìn)性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在風(fēng)險(xiǎn)等，木瓜移動(dòng)此前就被反復(fù)追問(wèn)，相關(guān)問(wèn)詢問(wèn)題直指企業(yè)的科創(chuàng)屬性與技術(shù)含量。另一方面，木瓜移動(dòng)在兩輪問(wèn)詢中亦出現(xiàn)信息披露存疑的現(xiàn)象，多處出現(xiàn)了數(shù)據(jù)不匹配等，也被交易所重點(diǎn)問(wèn)及。

    值得注意的是，在科創(chuàng)板的現(xiàn)行規(guī)則中，是否符合科創(chuàng)板定位、是否符合發(fā)行條件和上市條件、是否符合信息披露要求，正是決定企業(yè)能否上市的關(guān)鍵和前提。木瓜移動(dòng)上述被反復(fù)問(wèn)詢的問(wèn)題，均有涉及。

    上交所方面此次表示，撤回發(fā)行上市申請(qǐng)是申報(bào)企業(yè)的自主判斷和正常行為，交易所予以尊重；未來(lái)將繼續(xù)堅(jiān)持以信息披露為中心，把握好科創(chuàng)板定位，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的科創(chuàng)含量、技術(shù)先進(jìn)性等重大事項(xiàng)，督促發(fā)行人充分披露相關(guān)信息。

    科創(chuàng)屬性有爭(zhēng)議

    什么樣的企業(yè)能上科創(chuàng)板，這是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)明確、執(zhí)行很難的問(wèn)題。而有關(guān)木瓜移動(dòng)是否符合科創(chuàng)板的定位，其實(shí)市場(chǎng)早起爭(zhēng)議。

    木瓜移動(dòng)在今年3月29日被受理，4月11日上交所啟動(dòng)問(wèn)詢。公司先后在5月22日和6月20日完成兩輪問(wèn)詢的回復(fù)。6月28日，經(jīng)過(guò)兩輪審核問(wèn)詢和回復(fù)，上交所審核中心召開(kāi)審核會(huì)議，對(duì)公司發(fā)行上市申請(qǐng)形成審核報(bào)告，擬提交上市委員會(huì)審議，并發(fā)函要求發(fā)行人和保薦人提交招股說(shuō)明書(shū)上會(huì)稿。

    但在7月4日，公司及保薦人提交了撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。按照相關(guān)規(guī)則規(guī)定，上交所同意了公司申請(qǐng)，依法決定終止其科創(chuàng)板發(fā)行上市審核。

    按照《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市，應(yīng)當(dāng)符合科創(chuàng)板定位，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求。應(yīng)當(dāng)符合發(fā)行條件、上市條件以及相關(guān)信息披露要求，依法經(jīng)上交所發(fā)行上市審核并報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序。

    在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中，木瓜移動(dòng)對(duì)于實(shí)際業(yè)務(wù)和模式有過(guò)多處描述，其中不乏看似頗有科技含量的用語(yǔ)。比如，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)，“公司主要利用全球大數(shù)據(jù)資源和大數(shù)據(jù)處理分析技術(shù)，為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。公司將客戶資料及商品信息通過(guò)技術(shù)手段推送到海外全球媒體向全球用戶進(jìn)行展示和推廣”。

    再比如，對(duì)于業(yè)務(wù)模式，招股書(shū)稱(chēng)“公司一邊對(duì)接全球媒體流量資源，另一邊對(duì)接中國(guó)數(shù)以萬(wàn)計(jì)具有出海需求的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、開(kāi)發(fā)者和媒體。以海量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以核心算法為手段，通過(guò)核心技術(shù)對(duì)于海量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，為廣告主提供最優(yōu)投放方案，在節(jié)省廣告主投放支出的前提下，獲取來(lái)自于廣告主的收入”。

    形容詞扎堆的表述背后，木瓜移動(dòng)對(duì)于主業(yè)和商業(yè)模式的表述并不清晰。市場(chǎng)質(zhì)疑聲也不斷，更有觀點(diǎn)認(rèn)為公司有將廣告營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)包裝為“大數(shù)據(jù)處理分析”的嫌疑。還有券商傳媒與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師更透露，此前曾關(guān)注過(guò)木瓜移動(dòng)，但從披露信息來(lái)看科技屬性并不強(qiáng)，業(yè)務(wù)模式就是廣告營(yíng)銷(xiāo)且較為單一，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也具有不確定性。

    在交易所的審核問(wèn)詢中，“究竟是一家做什么的公司”同樣是重點(diǎn)。在兩次問(wèn)詢中，交易所關(guān)注到公司的行業(yè)定位和準(zhǔn)確歸類(lèi)，并明確要求結(jié)合相關(guān)部門(mén)出具的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)目錄及指南、公司具體從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)內(nèi)容、大數(shù)據(jù)的來(lái)源及獲取、技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，充分說(shuō)明公司的行業(yè)定位是否準(zhǔn)確，甚至還問(wèn)及公司業(yè)務(wù)與大數(shù)據(jù)之間的關(guān)系等犀利問(wèn)題。

    市場(chǎng)對(duì)木瓜移動(dòng)的關(guān)注與質(zhì)疑，還集中在科技含量與研發(fā)投入方面。

    招股書(shū)顯示，木瓜移動(dòng)2016年至2018年間的研發(fā)投入占比分別為4.94%、1.20%及0.71%。2018年研發(fā)投入位于目前142家科創(chuàng)板受理企業(yè)的末尾。此外，公司目前擁有1項(xiàng)美國(guó)專(zhuān)利、無(wú)國(guó)內(nèi)專(zhuān)利；上述報(bào)告期內(nèi)的綜合毛利率分別為20.31%、6.24%及4.38%。

    對(duì)此，上交所在審核問(wèn)詢中對(duì)核心技術(shù)先進(jìn)性、以及依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況，進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

    比如，上交所在問(wèn)詢中要求木瓜移動(dòng)說(shuō)明具有什么樣的核心技術(shù)，要要求說(shuō)明該技術(shù)是否為行業(yè)內(nèi)通用的基礎(chǔ)性技術(shù)、在向客戶提供海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)時(shí)所發(fā)揮的作用。而針對(duì)過(guò)往的毛利率變化和研發(fā)投入情況，上交所還要求公司披露，核心技術(shù)是否具有先進(jìn)性、能否有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果。

    同時(shí)，上交所審核問(wèn)詢還關(guān)注到持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，2018年，木瓜移動(dòng)向Facebook采購(gòu)額占全年采購(gòu)額的91.99%，相關(guān)收入也主要依賴Facebook渠道實(shí)現(xiàn)。但該采購(gòu)占Facebook亞洲收入和廣告總收入的比重較低，相關(guān)合同條款對(duì)木瓜移動(dòng)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性亦存在不利影響。上交所在問(wèn)詢中指出，公司未在申報(bào)稿招股說(shuō)明書(shū)顯要位置充分揭示上述情況對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的不利影響。

    信息披露多存疑

    設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是以信息披露為核心。符合科創(chuàng)板的信息披露要求，保證信息披露的充分性、一致性、可理解性，是企業(yè)登錄科創(chuàng)板的重要前提。

    在招股說(shuō)明書(shū)中，木瓜移動(dòng)的多處表述的準(zhǔn)確性有待核實(shí)。比如，招股說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，截止到2018年末，木瓜移動(dòng)在出海大數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)業(yè)中處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，在臉書(shū)媒體渠道出海營(yíng)銷(xiāo)收入排名前兩位，在谷歌媒體渠道出海營(yíng)銷(xiāo)收入排名前5位。

    但當(dāng)上交所問(wèn)詢到上述排名統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)源、口徑是否屬于行業(yè)公認(rèn)的排名指標(biāo)時(shí)，公司回復(fù)稱(chēng)，上述數(shù)據(jù)源自于與臉書(shū)和谷歌的訪問(wèn)，目前并沒(méi)有公開(kāi)權(quán)威的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)排名和市場(chǎng)容量等信息。隨后，公司對(duì)招股說(shuō)明中的上述披露進(jìn)行了修改。

    類(lèi)似的信息披露存疑問(wèn)題并不少。

    木瓜移動(dòng)此前是新三板掛牌企業(yè)，在掛牌時(shí)對(duì)于自己主營(yíng)業(yè)務(wù)的表述是“移動(dòng)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)和移動(dòng)游戲的營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)”，并且2016年度游戲業(yè)務(wù)毛利占比仍超過(guò)30%。但在此次申報(bào)科創(chuàng)板時(shí)，公司變身為依托大數(shù)據(jù)技術(shù)的海外營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商。

    對(duì)于這種差異，公司稱(chēng)是由于在2017年7月進(jìn)行了移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)的剝離，同時(shí)將營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)結(jié)合技術(shù)、客戶等特征進(jìn)行的進(jìn)一步細(xì)化表述；并表示這“不屬于重大信息披露違法，不構(gòu)成本次上市發(fā)行的法律障礙”。

    除此之外，木瓜移動(dòng)在審核問(wèn)詢回復(fù)中，披露了公司2018年向Facebook的采購(gòu)金額占Facebook亞洲收入的21%。而這一數(shù)據(jù)與Facebook在納斯達(dá)克交易所公開(kāi)披露數(shù)據(jù)測(cè)算的結(jié)果不一致。

    值得注意的是，盡管目前木瓜移動(dòng)已撤回材料并終止審核，但如果信息披露被證實(shí)存在違規(guī)，相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任并不會(huì)因此而減免。

    “上交所審核問(wèn)詢及發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)回復(fù)內(nèi)容，是發(fā)行上市申請(qǐng)文件的組成部分，已按規(guī)定程序予以公開(kāi)披露。”上交所方面也強(qiáng)調(diào)，發(fā)行上市申請(qǐng)文件一經(jīng)受理，審核問(wèn)詢回復(fù)內(nèi)容一經(jīng)披露，對(duì)申報(bào)企業(yè)及相關(guān)機(jī)構(gòu)即產(chǎn)生法律約束力。信息披露文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的法律責(zé)任，并不因?yàn)榻K止審核而減免。如果終止審核前，申報(bào)企業(yè)信息披露和中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)已經(jīng)存在違規(guī)問(wèn)題，上交所將按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處理。

    官網(wǎng)顯示，木瓜移動(dòng)是由中天國(guó)富證券保薦，由立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，律所為北京市康達(dá)律師事務(wù)所。