頭部券商展望2021：“中國資產(chǎn)”崛起時代已來臨，A股仍在“牛背”上

    當(dāng)下，券商正在密集舉辦、籌備2021年的策略會。目前，中信證券、中金公司、申萬宏源、招商證券、華泰證券五家頭部券商的宏觀展望、A股、港股等策略等也密集釋出，干貨滿滿，備受投資者及機構(gòu)關(guān)注。

    各家頭部券商的策略關(guān)鍵詞也各具特點。例如，A股策略方面，僅有華泰證券在關(guān)鍵詞中提到了“牛背”。

    內(nèi)容：公開數(shù)據(jù) 制圖：周尚伃

    宏觀篇

    在2021年的宏觀展望方面，中信證券預(yù)計2021年中國經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到8.9%。中金公司預(yù)計2021年將是疫情之后“再平衡”的一年。招商證券則看多新興經(jīng)濟(jì)體權(quán)益資產(chǎn)，尤其是中國權(quán)益資產(chǎn)。從中國制造到“中國資產(chǎn)”，從全球視角看“中國資產(chǎn)”，“中國資產(chǎn)”崛起的時代已經(jīng)來臨。華泰證券預(yù)計中國實際GDP同比增速將在今年四季度回升至5.5%，而2021年可能從今年全年的2.3%跳升至9.5%。

    中信證券：再展宏圖

    2021年中國經(jīng)濟(jì)將回到正常運行軌道。一是，預(yù)計2021年中國經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到8.9%。二是，經(jīng)濟(jì)增長的主要動力將來自消費和制造業(yè)投資。三是，預(yù)計2020年為應(yīng)對疫情出臺的臨時性、階段性的特別舉措可能將在2021年適度退出。四是，2020年預(yù)計中國是全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，2021年中國可能是增速最高的主要經(jīng)濟(jì)體之一，中國有望持續(xù)發(fā)揮著全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“發(fā)動機”的作用，新冠疫情期間中國經(jīng)濟(jì)增量對全球的貢獻(xiàn)比例甚至超過2008年全球金融危機時期。

    2021年將是中國完成2020決勝之年后，實施“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的開局之年，中國將再展宏圖。中國將主動應(yīng)對新環(huán)境、新挑戰(zhàn)，堅持新發(fā)展理念，力主辦好自己的事，通過持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局，推動經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展。

    中金公司：虛實“再平衡”

    預(yù)計2021年全球疫情大概率緩解。從經(jīng)濟(jì)周期（“實”）和金融周期（“虛”）兩個視角來展望宏觀經(jīng)濟(jì)與政策走勢，2021年將是疫情之后“再平衡”的一年。經(jīng)濟(jì)周期的再平衡體現(xiàn)為供給創(chuàng)造需求，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇。金融周期的再平衡體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)自主的信用緊縮。宏觀金融環(huán)境將呈現(xiàn)“緊信用、松貨幣、寬財政”的態(tài)勢。

    招商證券：崛起的中國資產(chǎn)

    金融并非“面紗”，全球金融周期對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生滯后但顯著的影響：未來數(shù)年全球GDP尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，大宗商品價格上漲，全球貿(mào)易走出低谷，國際間的直接投資和證券投資積極性提高。在此條件下，判斷未來大類資產(chǎn)走勢如下：看多非美貨幣匯率，包括人民幣和商品貨幣；看多大宗商品，尤其是與新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新能源和新材料；看多黃金；看空債券，特別是非美國家的債券價格；看多新興經(jīng)濟(jì)體權(quán)益資產(chǎn)，尤其是中國權(quán)益資產(chǎn)。從中國制造到“中國資產(chǎn)”，從全球視角看“中國資產(chǎn)”，“中國資產(chǎn)”崛起的時代已經(jīng)來臨！

    華泰證券：經(jīng)濟(jì)“再通脹”；政策溫和退出

    目前仍有三大“不確定性”壓制全球消費和投資需求。但保守估計，6-12個月后這3個不確定因素中至少有兩個會消除。所以越過短期噪音看，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期。雖然短期仍有諸多波動，但只要略微拉長時間看，美國大選結(jié)果、疫苗量產(chǎn)時間表、及疫情發(fā)展這三大不確定性中至少有兩個有望在未來6個月中落定。所以，明年上半年全球經(jīng)貿(mào)往來有望“重啟”、路徑可能呈現(xiàn)爬坡-加速的“S曲線”。誠然，短期反彈后全球仍面臨著邊際投資率下降，財政貨幣寬松難以退出等一系列中長期挑戰(zhàn)。

    預(yù)計中國實際GDP同比增速將在今年四季度回升至5.5%，而2021年可能從今年全年的2.3%跳升至9.5%。

    申萬宏源：返璞歸真，行穩(wěn)致遠(yuǎn)

    2021年我國宏觀經(jīng)濟(jì)局面紛繁復(fù)雜，三期疊加：全球經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)失效低速恢復(fù)期、我國疫情后首個完整年度低基數(shù)下高增長時期、以及更為重要的“雙循環(huán)”+“十四五規(guī)劃”元年。建議分經(jīng)濟(jì)、政策兩個維度，從上下半年的不同視角，來理解2021年中國宏觀經(jīng)濟(jì)變化對更長時間全球經(jīng)濟(jì)版圖的深遠(yuǎn)戰(zhàn)略影響。

    經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)——上半年看剔除基數(shù)影響能否恢復(fù)至潛在產(chǎn)出水平、下半年看經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力量是否穩(wěn)定轉(zhuǎn)向“消費+制造業(yè)投資”拉動的優(yōu)化格局；宏觀政策——上半年看貨幣財政全球率先正?；?，下半年看“雙循環(huán)+十四五”長期經(jīng)濟(jì)政策框架的回歸。

    A股篇

    A股策略方面，“細(xì)節(jié)里藏魔鬼”，對于投資時段、投資策略、行業(yè)配置等，各家券商有獨到見解。

    中信證券：慢漲“三部曲”

    2021年A股的慢漲將經(jīng)歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期；配置上建議緊扣行業(yè)景氣輪動，兼顧政策催化主題。

    首先，歐美經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，中美博弈趨于緩和。其次，A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動空間。再次，貨幣財政回歸常態(tài)，規(guī)劃落地催化主題。最后，外部流動性依然寬松，國內(nèi)流動性整體穩(wěn)健。預(yù)計明年A股將吸引凈流入資金約7000億元。以上述研判為基礎(chǔ)，綜合了量化和行為金融的方法論進(jìn)行大勢研判，預(yù)計明年A股將經(jīng)歷慢漲“三部曲”，具體節(jié)奏和配置建議如下：從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期，建議堅持配置順周期品種，包括可選消費和工業(yè)板塊，并兼顧半導(dǎo)體、生育政策等主題；明年二季度中至三季度是第二階段平靜期，建議增配大金融和必選消費，主題方面可以關(guān)注新能源、國防安全；明年四季度開始是第三階段共振上行期，其間科技板塊和醫(yī)藥的相對配置價值將會提升。

    招商證券：復(fù)蘇與擴散，花盡因水?dāng)?/p>

    A股將會演繹從基本面驅(qū)動到轉(zhuǎn)折的過程。A股整體呈現(xiàn)前高后低的局面，預(yù)期回報率將會明顯低于2020年。2021年布局三個超預(yù)期和一個必須防：“三個超預(yù)期”分別是：中國出口有望超預(yù)期，出口鏈；全球通脹有望超預(yù)期，通脹鏈；疫情控制有望超預(yù)期，出行鏈。“一個必須防”是：必須提防新增社融年內(nèi)轉(zhuǎn)為負(fù)增長所帶來的風(fēng)險，下半年低估值高股息策略有望勝出。建議關(guān)注三大主線：十四五規(guī)劃與雙循環(huán)的政策紅利、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃新增領(lǐng)域與確定性強領(lǐng)域、消費升級背景下的新消費趨勢。

    中金公司：新格局，新規(guī)劃，新制造，新消費

    2021年疫情影響將“漸行漸遠(yuǎn)”，但增長修復(fù)與政策退出“一進(jìn)一退”，對A股市場指數(shù)走勢持相對中性看法，根據(jù)疫情影響、增長與政策節(jié)奏把握階段性與結(jié)構(gòu)性機會是關(guān)鍵。階段性來看，當(dāng)前到未來一段時間，復(fù)蘇深化仍是交易主線。待復(fù)蘇預(yù)期反應(yīng)更加充分、政策退出更加明確，市場指數(shù)整體表現(xiàn)可能開始受抑。估計這一時間點可能在明年上半年。但結(jié)構(gòu)性的機會依然值得關(guān)注。

    當(dāng)前復(fù)蘇深化交易可能仍將占主導(dǎo)，綜合行業(yè)分析員對基本面的判斷、估值以及倉位等因素，建議未來3-6個月三條行業(yè)主線：一是，消費中估值依然不高、景氣程度可能進(jìn)一步改善的行業(yè)；二是，部分景氣程度在改善的先進(jìn)制造業(yè)；三是，部分估值低、預(yù)期可能在改善的周期板塊。相對看淡行業(yè)結(jié)構(gòu)偏差的原材料、疫情仍可能會壓制表現(xiàn)的部分交通運輸?shù)取?/p>

    華泰證券：牛背上交易“再通脹”和“新制造”

    基于經(jīng)濟(jì)長、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預(yù)測，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投資主線為“全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升”，對應(yīng)配置思路：交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。

    沿自上而下主線“全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升”，配置思路是交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。“盾”關(guān)注海外定價權(quán)較高、與制造業(yè)投資相關(guān)性最高的工業(yè)金屬、小金屬；“矛”關(guān)注中下游設(shè)備零部件的“制造新生”，機械、電新、汽車等行業(yè)順疫情、順經(jīng)濟(jì)、順政策、順技術(shù)，重點尋找符合工業(yè)自動化、綠色化、互聯(lián)化方向的隱形冠軍；另外關(guān)注計算機，企業(yè)增加資本開支的兩大方向為自動化和數(shù)字化。

    申萬宏源：進(jìn)退有度

    2021年是A股市場的小年，2021年二季度-三季度大部分時間里市場可能處于弱勢。2021年總量機會需要精確擇時，歲末年初是第一個可能有效反彈的窗口。另外，改革關(guān)鍵窗口的反彈也值得積極參與。

    2021年仍可聚焦核心資產(chǎn)。第一、上游周期和中游制造要尋找龍頭資本開支，而行業(yè)產(chǎn)能收縮的方向。第二、必需消費龍頭地位正在遭遇挑戰(zhàn)，可選消費龍頭地位相對穩(wěn)固，關(guān)注后周期景氣的機會。第三、醫(yī)療保健和消費服務(wù)龍頭集中趨勢最強，且有龍頭再集中，底倉配置順勢而為。第四、科技硬件行業(yè)集中度全面提升，且行業(yè)龍頭公司齊頭并進(jìn)，選股難度相對較低?？萍架浖袠I(yè)則需優(yōu)中選優(yōu)，聚焦絕對龍頭。

    海外篇

    中信證券：全球經(jīng)濟(jì)“共振”復(fù)蘇

    基準(zhǔn)假設(shè)下，預(yù)計2021年二季度-三季度新冠疫苗大規(guī)模應(yīng)用將助推全球經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)至2019年水平，主要發(fā)達(dá)國家需求很可能出現(xiàn)“共振”復(fù)蘇。而美歐“財政貨幣化”趨勢仍將維持，貨幣寬松拐點尚未到來?？春么笞凇倒善薄祩?，上游大宗及下游服務(wù)業(yè)消費品價格的邊際彈性相對更大。

    中金公司：疫情徑曲、補庫通幽

    面臨疫情的曲折，美國補庫周期驅(qū)動的基本面修復(fù)大方向依然確立，但不同市場間不均衡修復(fù)將延續(xù)。一定階段內(nèi)，美國需求+中國供給的聯(lián)動仍是主線。政策上，全球主要央行仍將長時間維持寬松但量的增速遞減，靜態(tài)測算明年2月增速出現(xiàn)拐點；美國財政刺激的強度和空間依然高于其他主要市場。

    資產(chǎn)配置建議：依然看好風(fēng)險資產(chǎn)，配置中美聯(lián)動邏輯和順周期方向。海外資產(chǎn)：順周期方向：股票>工業(yè)品>原油>信用債>黃金>利率債。此外，提示關(guān)注美國通脹抬升和10年美債利率上行，考慮真實利率水平，靜態(tài)測算10年美債或?qū)?yīng)~1.5%。石油短期仍面臨需求壓力。不同市場：中美聯(lián)動邏輯，看好中美敞口大市場；美國>中國需求驅(qū)動新興>日本>歐洲>其他新興。

    華泰證券：重啟

    疫情、疫苗和美國大選后的政策安排等不確定性終將明朗，“重啟”是2021年海外宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的關(guān)鍵詞。短期內(nèi)，海外疫情影響難言完全消除，未來影響最大的對沖變量，在于有效性高、可大規(guī)模生產(chǎn)接種的疫苗問世。但越過短期大選相關(guān)波動看，隨著疫情和疫苗相關(guān)不確定性下降，美國和歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步重啟，企業(yè)盈利可能回升，長端利率終將迎來階段性上行壓力。

    港股篇

    中信證券：離岸港股比A股更有優(yōu)勢

    展望2021年的投資，中信證券在聚焦“新經(jīng)濟(jì)”同時，同時將估值合理視為配置最重要的考量，離岸港股和中概股比A股更有優(yōu)勢。“十四五”規(guī)劃中的“追求質(zhì)量”和“自主創(chuàng)新”是長期方向，由于部分“核心資產(chǎn)”估值偏高，需要精選細(xì)分龍頭進(jìn)行配置?？春没ヂ?lián)網(wǎng)、消費電子、教育、農(nóng)業(yè)和上游原材料和金融板塊的核心標(biāo)的。

    中金公司：2021年持續(xù)看好H股市場

    在2020年H股市場因疫情而遭遇歷史性擾動、仍然明顯跑輸全球其它市場后，展望2021年持續(xù)看好H股市場，預(yù)計明年市場收益率有望達(dá)到兩位數(shù)。在更為強勁的盈利表現(xiàn)、較低的估值水平和有利的流動性三大因素共同支撐下，預(yù)計到2021年底恒生國企指數(shù)和MSCI中國指數(shù)分別攀升至11800點和120點，與目前相比分別存在約12.4%和10%的上漲空間。

    當(dāng)前復(fù)蘇深化交易仍占主導(dǎo)，新老配置偏均衡，但全年來看，新經(jīng)濟(jì)仍是制勝的關(guān)鍵。

    關(guān)注亞洲資產(chǎn)

    摩根資產(chǎn)管理：未來十年亞洲資產(chǎn)將成亮點

    未來10至15年，發(fā)達(dá)公開市場的資產(chǎn)回報或難有起色，投資者將面臨重大挑戰(zhàn)。這在很大程度上是因為政府債券和投資級別債券的收益率處于歷史低位，而股票的估值又很高。隨著全球資產(chǎn)回報走低，相對而言亞洲（除日本）股票對投資者將更具吸引力。

    “未來回報全面走低意味著投資者需要在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別之外尋求新的回報和收益來源。”摩根資產(chǎn)管理全球多資產(chǎn)策略師PatrikSchöwitz表示，“由于發(fā)達(dá)市場債券的實際回報不容樂觀，投資者可考慮配置亞洲和新興市場債券等收益率較高的信用債、創(chuàng)收型另類資產(chǎn)，以及亞洲（除日本）等回報率較高的新興股市股票。”

    瑞銀：為亞洲復(fù)興布局

    經(jīng)歷了極具挑戰(zhàn)性的一年后，亞洲經(jīng)濟(jì)增長有望顯著反彈。在2021年，預(yù)計亞洲（日本除外）GDP同比增速將從2020年的-2.1%升至7.5%。同時本地區(qū)股市有望實現(xiàn)中等雙位數(shù)上漲，盈利增長可望達(dá)到20%（而2020年盈利料將下跌1%），這主要得益于利潤率反彈、自由現(xiàn)金流改善以及增長范圍擴大。

    瑞銀財富管理亞太區(qū)首席投資總監(jiān)及投資總監(jiān)辦公室主管陳敏蘭（MinLanTan）表示：“2020年是非同尋常的一年。不過好消息是，疫苗研究持續(xù)推進(jìn)，政策依然提供大力支持，亞洲和全球大部分地區(qū)都處于復(fù)蘇軌道。簡言之，我們對本地區(qū)的前景感到樂觀。我們將為亞洲復(fù)興進(jìn)行布局，尤其是亞洲（日本除外）股票、高收益?zhèn)?、以及從?zhàn)術(shù)角度而言周期性科技股以及補漲股。”