場外期權(quán)業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)明顯 前五家券商3月新增交易占比近八成

    中國證券業(yè)協(xié)會（簡稱“協(xié)會”）日前發(fā)布的2019年第4期場外證券業(yè)務(wù)開展情況報告顯示，證券公司場外期權(quán)3月新增交易量排名前五位的分別為中信建投、華泰證券、中信證券、招商證券（8.38+1.45%）和申萬宏源（06806），這五家券商合計(jì)新增交易量為960.82億元，集中度達(dá)到78.08%。

    業(yè)內(nèi)人士指出，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性的券商期權(quán)費(fèi)定價上更具優(yōu)勢，期權(quán)交易業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的馬太效應(yīng)。

    前五強(qiáng)集中度達(dá)78%

    數(shù)據(jù)顯示，2019年3月，證券公司發(fā)行收益憑證合計(jì)3，442只，發(fā)行規(guī)模1，103.54億元。其中，通過報價系統(tǒng)發(fā)行收益憑證773只，發(fā)行規(guī)模為685.05億元；通過柜臺市場發(fā)行收益憑證2，669只，發(fā)行規(guī)模為418.49億元。

    在場外衍生品業(yè)務(wù)方面，2019年3月，證券公司開展場外金融衍生品交易涉及初始名義本金1，382.41億元；截至3月末，場外金融衍生品未了結(jié)初始名義本金合計(jì)4，081.29億元。

    具體到場外期權(quán)業(yè)務(wù)上，證券公司場外期權(quán)3月新增交易量排名前五位的分別為中信建投、華泰證券、中信證券、招商證券和申萬宏源，這五家券商合計(jì)新增交易量為960.82億元，集中度達(dá)到78.08%。（“集中度”指每月新增衍生品交易中，名義本金排名前五的證券公司的交易量之和在全市場中的占比

    去年8月，協(xié)會發(fā)布了第一批場外期權(quán)一級交易商名單，中信證券、中信建投等7家券商成一級交易商，另有9家券商取得二級交易商資格。此后協(xié)會陸續(xù)發(fā)布了3批次二級交易商名單，包括長城證券、興業(yè)證券、東興證券等在內(nèi)的24家券商入選。截至5月23日，場外期權(quán)一二級交易商合計(jì)有31家，多數(shù)券商不具備交易商資質(zhì)。中國證券報記者注意到，3月新增交易量排名前五的券商中，除申萬宏源外，均為一級交易商。

    進(jìn)一步向一級交易商集中

    中信證券非銀金融分析師表示，期權(quán)業(yè)務(wù)的核心競爭力是風(fēng)險定價能力、資本實(shí)力和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)平臺。期權(quán)業(yè)務(wù)是綜合實(shí)力的競爭，需要公司對業(yè)務(wù)的認(rèn)同，需要持續(xù)的資源投入，需要中后臺風(fēng)控和簿記能力匹配。具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性的券商期權(quán)費(fèi)定價上更具優(yōu)勢，期權(quán)交易業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的馬太效應(yīng)。

    協(xié)會此前下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)自律管理的通知》（簡稱“通知”）指出，最近一年分類評級在A類AA級以上的證券公司，經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可，可以成為一級交易商；最近一年分類評級在A類A級以上的證券公司，經(jīng)協(xié)會備案，可以成為二級交易商。

    通知指出，一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內(nèi)個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。二級交易商僅能與一級交易商進(jìn)行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內(nèi)個股對沖交易。

    天風(fēng)證券表示，只有一級交易商可以直接開展個股期權(quán)的對沖交易，二級交易商可以直接對沖股指、商品類的場外期權(quán)，也可以買賣個股期權(quán)，但個股期權(quán)的風(fēng)險敞口只能通過一級交易商進(jìn)行對沖，不得自行對沖。由于場外期權(quán)的盈利是收取的期權(quán)費(fèi)和對沖成本之差，對沖是核心能力；具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的券商在期權(quán)費(fèi)定價上更具優(yōu)勢，預(yù)期今后場外期權(quán)的盈利將高度集中在一級交易商。

    業(yè)內(nèi)人士稱，未來二級交易商開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)只能進(jìn)行“背靠背”操作，機(jī)構(gòu)此前找中小券商做這方面業(yè)務(wù)也是看中了他們成本較低，但是此后若二級交易商只能和一級交易商進(jìn)行個股對沖交易，那中間會增加溝通成本和其他的一些成本，所以該業(yè)務(wù)會進(jìn)一步向一級交易商集中。