傳統(tǒng)項(xiàng)目收益率迭創(chuàng)新低 保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃探路新領(lǐng)域

    投向基建或不動產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域的保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，收益率已經(jīng)降低至4%一線。“一些AAA級的融資主體，產(chǎn)品收益率僅超出3%。”有保險(xiǎn)資管界人士稱。

    在激烈的競爭下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的債權(quán)投資計(jì)劃收益率不斷創(chuàng)新低。不過，保險(xiǎn)資管開展債權(quán)投資計(jì)劃也在轉(zhuǎn)型，從新興產(chǎn)業(yè)中尋找新的機(jī)會。

    收益率處于歷史低位

    債權(quán)投資計(jì)劃是私募產(chǎn)品，公開信息有限，不過從僅有的公開信息中也能看到其收益率之低。

    某大型壽險(xiǎn)公司近期公告，今年6月，該公司認(rèn)購某保險(xiǎn)資管公司發(fā)行的西安保利廣場不動產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃3.4億元，該期投資人稅前預(yù)期收益率為4.1%。這一收益率已低于保險(xiǎn)公司的長期投資收益精算假設(shè)5%，并創(chuàng)下公開信息中險(xiǎn)資債權(quán)投資計(jì)劃收益率的新低。

    該公司表示，這一收益是結(jié)合近期可比產(chǎn)品發(fā)行價(jià)格、債券市場波動、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和談判情況確定的，“本項(xiàng)目綜合考慮近期市場情況、外部競爭情況、客戶融資需求確定相關(guān)收益率。各投資人收益率一致且處于合理范圍內(nèi)”。

    據(jù)此前公告，該公司擬對上述債權(quán)投資計(jì)劃認(rèn)購不超過11.25億元，產(chǎn)品的增信主體為保利發(fā)展控股集團(tuán)。

    由此可見，上述債權(quán)計(jì)劃透露傳統(tǒng)領(lǐng)域有多“卷”。在實(shí)際情況中，4.1%已并非最低的收益。

    “現(xiàn)在債權(quán)融資的利率都被打得很低，一些好的主體僅打到3%之上的水平了。”一家中小型保險(xiǎn)資管公司金融市場部負(fù)責(zé)人向證券時(shí)報(bào)記者坦言，“符合保險(xiǎn)資金風(fēng)控資質(zhì)要求的融資主體本來就沒幾家，大家都去競爭，報(bào)價(jià)也越來越低。”

    據(jù)保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士介紹，在資金面寬松背景下，債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品收益率下行至歷史低位。2022年上半年，新增登記債權(quán)計(jì)劃平均收益率下行至5%以下，不過新增登記債權(quán)計(jì)劃較7年期AAA企業(yè)債的流動性利差穩(wěn)中有升，超過140BP。

    縱觀過去幾年，保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的收益率不斷下行，最初幾年收益率普遍為7%、6%的情況早已不再。

    合意資產(chǎn)少提款難

    債權(quán)投資計(jì)劃是保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的一類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，募資主要來自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品設(shè)立后所募集資金都將投向?qū)嶓w項(xiàng)目，過去主要投向基建、不動產(chǎn)等領(lǐng)域。

    對保險(xiǎn)資金等中長期資金來說，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃是難得的適配性高的長期資產(chǎn)，這也是保險(xiǎn)公司主要配置的一類近固收類的資產(chǎn)，近年險(xiǎn)資對債權(quán)投資計(jì)劃的配置規(guī)模都在1萬億元以上。

    不過，債權(quán)計(jì)劃的供給仍不夠。保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會對數(shù)據(jù)有效的157家保險(xiǎn)公司的調(diào)研顯示，2020年64%的保險(xiǎn)公司對債權(quán)投資計(jì)劃存在配置缺口，債權(quán)計(jì)劃是保險(xiǎn)行業(yè)配置缺口最大的資產(chǎn)。

    從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)情況看，數(shù)據(jù)仍處于高位。據(jù)公開信息，今年上半年，債權(quán)計(jì)劃新增登記的數(shù)量為234只，同比增長3.08%；債權(quán)計(jì)劃登記規(guī)模超過4000億元，同比減少7.94%，但仍保持在歷史高位。

    當(dāng)然，登記的規(guī)模不代表實(shí)際投資的規(guī)模。“現(xiàn)在還面臨融資主體不提款的問題，對于優(yōu)質(zhì)融資人來說，跟銀行貸款和發(fā)債相比，保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃仍沒有優(yōu)勢。”前述中小型保險(xiǎn)資管公司金融市場部人士說。

    數(shù)據(jù)顯示，2020年登記（注冊）當(dāng)年發(fā)行繳款的規(guī)模為3074.63億元，繳款率為38%，繳款率超過50%的機(jī)構(gòu)僅有5家，繳款規(guī)模較高的行業(yè)為能源和交通。

    一家大型保險(xiǎn)資管公司另類業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人坦言，在風(fēng)險(xiǎn)分化加劇、結(jié)構(gòu)性寬信用、實(shí)體經(jīng)濟(jì)對融資需求偏弱的背景下，合意資產(chǎn)獲取難度加大，是債權(quán)業(yè)務(wù)目前面臨的最大挑戰(zhàn)。

    近日，人保資本保險(xiǎn)資管公司總裁萬誼青也在行業(yè)交流活動中表示，債權(quán)投資面臨的一個挑戰(zhàn)是，信用環(huán)境處于下行周期，優(yōu)質(zhì)債權(quán)主體競爭加劇，提款率下降。他介紹，2021年債權(quán)計(jì)劃提款規(guī)模為2024億元，同比減少18.45%；債權(quán)計(jì)劃當(dāng)年提款率為19.95%，同比減少7.98個百分點(diǎn)。

    傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)

    業(yè)界已經(jīng)意識到債權(quán)投資計(jì)劃在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競爭壓力。

    “我們幾年以前就意識到，傳統(tǒng)債權(quán)投資要轉(zhuǎn)型，不轉(zhuǎn)型將來會無事可干。”今年3月，泰康資產(chǎn)CEO段國圣接受證券時(shí)報(bào)等媒體采訪時(shí)直言，傳統(tǒng)的債權(quán)市場，70%跟地產(chǎn)、城投、周期行業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域相關(guān)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，過去以城鎮(zhèn)化過程中的基建和房地產(chǎn)為核心的投融資模式高峰期已過，圍繞傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施不動產(chǎn)的債權(quán)投資需要進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向，要圍繞新興產(chǎn)業(yè)來做投資，如新能源、IDC（Internet Data Center，即互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）等。

    從公開信息看，近年越來越多債權(quán)計(jì)劃也投向了新型基礎(chǔ)設(shè)施以及新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)類項(xiàng)目，包括5G基站、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心等。

    萬誼青認(rèn)為，債權(quán)投資可以圍繞“重要行業(yè)+重要區(qū)域+優(yōu)質(zhì)主體”的思路構(gòu)建多重篩選策略。具體來看，在重要行業(yè)方面，要聚焦政策大力支持或鼓勵的行業(yè)；要圍繞符合經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展方向，具有廣闊發(fā)展前景的行業(yè)；關(guān)注抗周期能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭；規(guī)避政策不確定性大，發(fā)展空間受限的行業(yè)。