廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高：資本市場(chǎng)和券業(yè)的未來發(fā)展離不開三條主線

    本報(bào)記者 李文

    12月16日，由《證券日?qǐng)?bào)》社主辦的“重塑新格局，助力‘雙循環(huán)’——中國資本市場(chǎng)30周年證券業(yè)論壇”在北京召開。廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼廣發(fā)控股（香港）總經(jīng)理沈明高博士出席了本次論壇并發(fā)表了主旨演講。

廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼廣發(fā)控股（香港）總經(jīng)理沈明高

    對(duì)于我國資本市場(chǎng)和證券業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)的展望，沈明高表示：“離不開三條主線。”

    一是提高直接融資比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國企業(yè)融資中近60%源自銀行貸款，20%左右來自非標(biāo)融資，而以股票、債券、股權(quán)形式獲取的直接融資量占比不足20%，直接融資比例提升的空間巨大。提高直接融資比例，是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，特別是形成“雙循環(huán)”的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

    “隨著我國勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，技術(shù)創(chuàng)新的重要性不但提升，企業(yè)對(duì)直接融資渠道的依賴程度不斷提高。我們的研究發(fā)現(xiàn)，國際經(jīng)驗(yàn)表明，出口占GDP比重越高，銀行信貸占GDP的比重越高，反之亦然。這背后的主要原因是，出口占比較大的行業(yè)通常是傳統(tǒng)的成熟行業(yè)，銀行間接融資有優(yōu)勢(shì)，但隨著企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力較強(qiáng)的直接融資渠道將占優(yōu)。”他進(jìn)一步表示。

    打破剛性兌付同樣有助于提高直接融資比重。有剛性兌付時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比高，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的銀行有優(yōu)勢(shì)；打破剛性兌付后，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比提高，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的直接融資渠道的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

    二是提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。沈明高認(rèn)為：“過去30年，我國經(jīng)濟(jì)主要以趕超為主，資本市場(chǎng)往往可以參照國際經(jīng)驗(yàn)和對(duì)標(biāo)物定價(jià)。當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，能夠追趕的目標(biāo)越來越少，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的早期新機(jī)會(huì)并為這樣的機(jī)會(huì)定價(jià)是我國資本市場(chǎng)面臨的一個(gè)重大挑戰(zhàn)，因而發(fā)揮資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)性作用也就愈顯重要，這也是未來區(qū)別頭部券商與一般券商的分水嶺。”

    在去剛性兌付的時(shí)代，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。挑戰(zhàn)在于市場(chǎng)違約或直接挑戰(zhàn)現(xiàn)有的定價(jià)模式，機(jī)會(huì)是部分企業(yè)違約可以幫助矯正風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，為風(fēng)險(xiǎn)互換等新產(chǎn)業(yè)和新業(yè)務(wù)的創(chuàng)設(shè)和發(fā)展提供基礎(chǔ)參數(shù)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

    三是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品并重。要為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)提供不同的投融資渠道。對(duì)傳統(tǒng)的存量經(jīng)濟(jì)，需要發(fā)展REITS、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；在服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的早期階段，首先要從非標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品入手，屬于風(fēng)險(xiǎn)投資。重要的是，資本市場(chǎng)需要為非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化提供出路，如結(jié)構(gòu)化票據(jù)、以避險(xiǎn)為目的的衍生產(chǎn)品等。

    沈明高表示，創(chuàng)設(shè)更多涵蓋標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，有助于吸引長(zhǎng)期資金。從資金來源看，風(fēng)投、私募從境內(nèi)機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)與各類資管產(chǎn)品所獲取的資金占比超過80%，但養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、社會(huì)公益基金等真正長(zhǎng)期的資金占比卻不足5%，而美國等成熟市場(chǎng)長(zhǎng)期資金在風(fēng)投、私募中占比超過30%。

（編輯 上官夢(mèng)露）