誰是下一個“格力電器”？ 珠海國資投資AB面

    是點石成金的投資高手，還是財大氣粗的“白衣騎士”？

    因持股格力電器而蜚聲市場的珠海國資，正向市場展現(xiàn)出截然不同的AB面——一面是，珠海國資出售格力電器后，在A股頻頻出手，控股10余家上市公司，產(chǎn)業(yè)版圖遍及新能源、醫(yī)療、建筑等多個行業(yè)；另一面，珠海國資鮮有成功案例，熱衷小盤股，麾下大部分公司不是虧損就是微利。

    事實上，手握重金的國資，該如何投出下一個格力電器？這不僅是珠海國資面對的棋局，也是其他對資本市場寄予厚望的地方國資亟待破解之題。有投行人士表示，國資通過入股上市公司來擴大產(chǎn)業(yè)和資本影響力的意圖可以理解，但掌控上市公司并促使其快速發(fā)展并非易事，珠海國資正在探索一條符合其實際的證券化之路，成功與否都具有重要價值。

    攻城略地

    投資版圖加速擴容

    臨近年末，珠海國資在公眾視線中愈發(fā)活躍，一進(jìn)一退賺足眼球。

    進(jìn)，拯救*ST方科。11月24日晚，*ST方科宣布，由珠海華發(fā)集團通過旗下公司煥新方科受讓占重整后公司總股本23.5%的股份，從而正式拿下這家公司的控制權(quán)。

    退，讓賢華燦光電。11月6日晚間，華燦光電披露定增預(yù)案，京東方擬通過定增方式獲得公司3.72億股股份，并借助受托表決權(quán)的方式，實現(xiàn)對公司的控制。讓出控制權(quán)的，正是一年半前高調(diào)入股的珠海國資旗下的華實控股。

    有意思的是，入股一年半，珠海國資并未給華燦光電帶來太多改變。今年前三季度，華燦光電實現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元，同比下降26.11%；歸母凈利潤虧損4115萬元，同比下降283.87%。其中，第三季度實現(xiàn)營收僅4.84億元，同比下降39.28%；凈利潤更是虧損5259.1萬元。股價走勢方面，華燦光電一路下行。以最新收盤價計算，華實控股仍有較大幅度的浮虧。

    在A股市場攻城略地，是珠海國資近3年的常見動作。東財Choice數(shù)據(jù)顯示，算上還未脫手的華燦光電和即將入主的*ST方科，2019年至今，珠海國資已拿下14家上市公司控股權(quán)或成為第一大股東，旗下A股上市公司的數(shù)量從4家擴充至18家。除了A股，珠海國資還控股了莊臣控股、迪信通等多家港股公司。

    從低調(diào)的幕后棋手搖身變?yōu)橹I手，珠海國資這一突然轉(zhuǎn)向始于2020年。市場普遍認(rèn)為，這與珠海國資此時拿到的巨額彈藥密不可分——2019年末，格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，珠海國資“壯士斷腕”后套現(xiàn)超400億元。

    個中原因，或與地方經(jīng)濟高度依賴格力電器有關(guān)。2018年4月，時任珠海市國資委主任周凱表示，珠海市國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)不盡合理，對格力集團和華發(fā)集團兩家龍頭企業(yè)，特別是對格力電器的依存度還很大，亟待培育新的經(jīng)濟增長點。

    實際上，珠海國資對于轉(zhuǎn)型投資平臺的意向，早被列入了政策目標(biāo)。2020年1月，珠海國資委印發(fā)的《關(guān)于深化市屬國有企業(yè)市場化改革的意見》指出，改革主要目標(biāo)包括國有資本投資運營平臺試點示范作用充分發(fā)揮，國有資本市場化監(jiān)管運營模式全面建立，國資監(jiān)管向管資本為主轉(zhuǎn)變基本實現(xiàn)；國有資本引領(lǐng)和推動的資產(chǎn)總量達(dá)到1.5萬億元，推動實體經(jīng)濟發(fā)展取得明顯成效，在珠海高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

    和平牽手

    慣用協(xié)議轉(zhuǎn)讓上位

    財大氣粗，又勇于下手，珠海國資似乎有著“野蠻人”的實力，可從以往交易來看，珠海國資的入主總是充滿“和氣”。

    回溯相關(guān)案例，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是珠海國資入主上市公司最主要的方式。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，至少有12家上市公司是珠海國資通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得控股權(quán)的。

    梳理協(xié)議轉(zhuǎn)讓的案例，原實控人“無條件放棄表決權(quán)”為常見表述，尤其是在首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，珠海國資未能完全取得絕對控股權(quán)的情況下，原實控人傾向于無條件放棄表決權(quán)，以保證珠海國資能成功“上位”。

    以天能重工為例，公司原實控人鄭旭、持股5%以上股東張世啟，分兩次轉(zhuǎn)讓股份給珠海國資旗下珠海港集團。首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，鄭旭持股比例為21.96%，珠海港集團持股比例僅為10.14%，仍低于鄭旭。但由于鄭旭、張世啟放棄了對應(yīng)的表決權(quán)，珠海港集團在第二次股份轉(zhuǎn)讓之前，已經(jīng)實際控制了公司。

    為何原實控人能心甘情愿將上市公司“拱手讓人”？看重珠海國資體系帶來的資源稟賦或是原因。天能重工《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的特別約定中提到，為支持上市公司的發(fā)展，珠海港集團承諾在獲得控制權(quán)且符合國資管理規(guī)范及證監(jiān)部門交易監(jiān)管要求的情況下提供增信、融資、業(yè)務(wù)保障等方面的支持，未來將上市公司作為能源產(chǎn)業(yè)的主要平臺，推動上市公司做大做強。

    珠海國資于2021年11月入主的建藝集團同樣如此。原控股股東劉海云在《戰(zhàn)略合作協(xié)議》中寫到，“為更好地發(fā)揮珠海正方集團有限公司作為珠海市香洲區(qū)國有控股企業(yè)的資源及優(yōu)勢，更好地助力建藝集團在大灣區(qū)快速發(fā)展的大好機遇中把握機會和資源，進(jìn)一步做大做強。”此時的建藝集團已經(jīng)深陷泥潭，應(yīng)收壞賬高企，新增訴訟不斷，一度成為被執(zhí)行人，2021年更是巨虧超9億元。

    珠海國資“掃貨”也時常受到監(jiān)管方面的注意。如深交所曾要求天能重工說明，認(rèn)定珠海港為控股股東的依據(jù)是否充分，是否存在控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險。此外，在光庫科技、維業(yè)股份等收購案中，上市公司也收到了問詢函，監(jiān)管方面關(guān)注的問題包括原實控人放棄表決權(quán)的原因、表決權(quán)到期后公司控制權(quán)的穩(wěn)定性等。

    越虧越買

    猛抄底錢包“很受傷”

    截至目前，珠海國資在A股獲得多家A股公司的控制權(quán)，并通過定增方式參股了4家A股公司。但總體來說，虧損居多。

    在前述天能重工的收購案中，股份轉(zhuǎn)讓價格為23.27元/股，較停牌前20個交易日均價有近20%的溢價。隨后珠海港集團還以8.99元/股的價格，斥資10億元包攬了天能重工的定增。目前，珠海國資該筆投資仍處浮虧狀態(tài)。

    珠海國資旗下格力地產(chǎn)對科華生物的操盤更是一波三折。2020年5月，格力地產(chǎn)宣布受讓科華生物18.63%的股權(quán)。一年后，當(dāng)格力地產(chǎn)打算脫身時，科華生物卻因子公司天隆公司失控而“披星戴帽”，格力地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)一事也因此擱淺。

    數(shù)據(jù)顯示，在入主寶鷹股份、歐比特、秀強股份、世聯(lián)行、建藝集團等公司后，不少公司的股價表現(xiàn)不及預(yù)期，部分個股甚至一路深跌，珠海國資并沒有給公司帶來相應(yīng)的基本面改觀，更難言取得不菲的資本溢價。

    盡管越買越跌，但也攔不住珠海國資越虧越買。

    “老八股”之一、原名延中實業(yè)的*ST方科便是珠海國資最新目標(biāo)。11月24日，*ST方科公告稱，其控股股東由方正信息產(chǎn)業(yè)變更為煥新方科，公司實際控制人變更為珠海市國資委。

    在珠海國資入主之前，*ST方科已經(jīng)深陷虧損泥潭，亟需“白衣騎士”。根據(jù)《重整投資協(xié)議》約定，珠海華發(fā)科技產(chǎn)業(yè)支付重整投資款合計20億元，對應(yīng)重整后方正科技29.99%的股份比例，珠海華發(fā)科技產(chǎn)業(yè)將指定有限合伙企業(yè)承接認(rèn)購*ST方科股份。*ST方科稱，如果重整計劃能夠順利執(zhí)行完畢，將有利于改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，有利于改善公司經(jīng)營狀況。

    多處落子

    誰是下個“格力電器”？

    對于轉(zhuǎn)讓格力電器股權(quán)后的動作，珠海國資委曾對外表示：“此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來大量現(xiàn)金收益，將主要投向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，引進(jìn)一批集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、新材料和數(shù)字金融等高端產(chǎn)業(yè)項目。通過滾動投入退出，不斷放大國有資本功能，未來可能培育出若干個‘格力電器’。”

    從珠海國資駁雜的已投對象來看，誰是下一個格力電器仍有待進(jìn)一步觀察。

    從行業(yè)來看，珠海國資涉獵廣泛，已布局的賽道包括裝修裝飾、醫(yī)療設(shè)備、通信終端及配件、航運港口、風(fēng)電零部件、LED等，涉及上市公司包括維業(yè)股份、齊心集團、廣電運通、通裕重工、秀強股份、歐比特等。只是，這些公司市值均偏小，僅華發(fā)股份和格力地產(chǎn)的流通市值超過百億元。

    多個標(biāo)的在易主完成之后的業(yè)務(wù)方向并不清晰。如建藝集團在短短一年時間新增了4個全資子公司和1個合資公司，涉足新能源、建筑新材料、智能制造及醫(yī)療大健康等賽道。2022年上半年，建藝集團旗下9個子公司，有8個處于虧損狀態(tài)，建藝新能源、建藝混凝土、建藝資本、建藝科技上半年營收更是為零。

    “踩雷”也成為珠海國資的煩惱。2020年，珠海九洲控股通過參與定增和受讓表決權(quán)的方式成為日海智能29.99%投票權(quán)的控股股東，其背后的珠海國資實現(xiàn)入主?？删驮诋?dāng)年，日海智能業(yè)績“大變臉”，2020年凈利潤為-5.47億元。次年，公司年報被年審機構(gòu)出具了非標(biāo)意見。二級市場上，已經(jīng)“披星戴帽”的日海智能股價也跌入深淵。以最新股價計算，珠海九洲控股對*ST日海持股浮虧近七成。

    回顧“套現(xiàn)”格力電器控制權(quán)兩年多以來，珠海國資以“掃地僧”的美名在A股橫掃四方，但“掃”進(jìn)兜中的資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，并未帶來“白衣騎士”的真正作用。甚至多家公司仍繼續(xù)深陷困局，難以自拔，珠海國資也被裹入其中，難以抽身。

    “一頓操作猛如虎”，珠海國資究竟在下一盤什么棋？棋至中局，又將如何落子？留下思考之余，又有怎樣的反思？