金山云沖刺港股雙重上市，“小米帝國(guó)”這塊拼圖成色如何？

    7月27日，美股上市公司金山云正式遞交招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)谙愀垭p重主要上市。招股資料顯示，金山云向視頻、游戲、金融等垂直行業(yè)的客戶提供服務(wù)。按去年收入計(jì)算，金山云是中國(guó)最大的獨(dú)立云服務(wù)商和中國(guó)第四大云服務(wù)商，在2019-2021年間，其收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為51.3%，超過(guò)同期行業(yè)36.4%的整體水平。

    金山云的“小米”色彩和盈利表現(xiàn)，讓它此次赴港上市備受關(guān)注。

    資料顯示，金山軟件、小米集團(tuán)以及雷軍是金山云的三大股東，雷軍目前還擔(dān)任金山云董事長(zhǎng)兼非執(zhí)行董事，其持股占比11.82%。在2019-2021年度，雖然金山云的營(yíng)收在一直增長(zhǎng)，但它已經(jīng)連續(xù)三年虧損。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、對(duì)大客戶的依賴，也讓它面臨著不小的壓力。

    近期，不少中概股企業(yè)已經(jīng)選擇以雙重主要上市的形式回歸港股。如今，金山云或?qū)⒊蔀檫@個(gè)隊(duì)伍中的新成員。實(shí)現(xiàn)雙重主要上市后，金山云將成為雷軍的第三家港股上市公司，另兩家為金山軟件和小米集團(tuán)。

    面向游戲、金融等領(lǐng)域提供服務(wù)，金山云客戶包括B站、知乎、巨人網(wǎng)絡(luò)等

    資料顯示，金山云面向選定的垂直行業(yè)客戶提供云產(chǎn)品和云服務(wù)。在視頻、游戲、公共服務(wù)、醫(yī)療健康和金融等方面，金山云已經(jīng)擁有了一些成功案例。

    資料顯示，金山云是中國(guó)最早為互聯(lián)網(wǎng)視頻公司提供云解決方案的云公司之一，截至2022年3月31日，嗶哩嗶哩和知乎都是金山云的客戶；在游戲方面，同期其客戶包括西山居游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)、蔚領(lǐng)時(shí)代、英雄互娛及掌趣科技等眾多企業(yè)——值得一提的是，西山居也隸屬于金山軟件旗下，與金山云可謂是“同門師兄弟”。

    金山云招股書(shū)稱，“我們于2020年升級(jí)了云游戲解決方案，以使游戲開(kāi)發(fā)商能夠?yàn)橛脩籼峁└哔|(zhì)量、統(tǒng)一且設(shè)備無(wú)關(guān)的游戲體驗(yàn)，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，這是業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的解決方案。”

    此外，金山云的服務(wù)，也覆蓋公共服務(wù)、醫(yī)療健康和金融等場(chǎng)景。

    招股書(shū)透露，金山云自2015年以來(lái)一直為北京公共服務(wù)云提供公有云解決方案，其解決方案已為北京的50多個(gè)公營(yíng)機(jī)構(gòu)提供支持；在醫(yī)療方面，金山云還為某個(gè)與疫情相關(guān)的省級(jí)數(shù)字醫(yī)療健康項(xiàng)目，構(gòu)建了一個(gè)基于云的醫(yī)療健康信息管理系統(tǒng)。

    金山云透露，該公司自2018年開(kāi)始提供金融服務(wù)云解決方案，并開(kāi)創(chuàng)了私有部署公有云解決方案的先河。其DataLakehouse平臺(tái)已成功部署于一家中國(guó)大型國(guó)有銀行。“截至2022年3月31日，我們的客戶包括二十大中國(guó)領(lǐng)先銀行中的十八家。”

    不過(guò)，金山云想要從一眾競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，也并非易事。

    競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)虧損，雷軍的“第三家港股上市公司”前景如何？

    招股書(shū)稱，由于主要參與者較少，中國(guó)的云服務(wù)市場(chǎng)相對(duì)集中。

    中國(guó)按收入劃分的云服務(wù)市場(chǎng)，在2021年其總規(guī)模為人民幣2933億元。該市場(chǎng)前七大參與者的份額合計(jì)為53.0%，而金山云占有3.1%的市場(chǎng)份額。招股書(shū)稱，金山云是中國(guó)第四大云服務(wù)商，以及中國(guó)最大獨(dú)立云服務(wù)商——所謂的獨(dú)立云服務(wù)商，是指“不屬于任何從事廣泛業(yè)務(wù)的大型企業(yè)集團(tuán)的云服務(wù)商。”

    不過(guò)，金山云面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力其實(shí)不小。

    包括阿里云、騰訊云和華為云在內(nèi)的眾多品牌，都提供云服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)，而且按收入劃分，它們的市場(chǎng)份額也都不小。從整體行情來(lái)看，云服務(wù)供應(yīng)商之間的服務(wù)能力差異正在縮小，行業(yè)開(kāi)始“內(nèi)卷”，各廠商彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)在加劇。

    按收入劃分，最領(lǐng)先的三大云服務(wù)商，其市場(chǎng)份額為24.7%、11.1%和6.9%，金山云的市場(chǎng)份額為3.1%，差距可謂不小。但是對(duì)比排名第五（市場(chǎng)份額3.0%）和第六（2.6%）的云服務(wù)商，金山云的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)卻并不大。

    經(jīng)營(yíng)虧損，是金山云的另一個(gè)現(xiàn)狀。

    財(cái)報(bào)顯示，金山云2019年、2020年、2021年?duì)I收分別為39.56億元、65.77億元、90.6億元；凈虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元。金山云表示，行業(yè)云服務(wù)和公有云服務(wù)收入的增長(zhǎng)，推動(dòng)了該公司營(yíng)收的增長(zhǎng)；而凈虧損“主要來(lái)自營(yíng)業(yè)成本及為發(fā)展業(yè)務(wù)（如研發(fā)工作）而作出的投資。”

    不過(guò)從招股書(shū)來(lái)看，這樣的情況短期內(nèi)恐怕難以改善。金山云提醒稱，預(yù)計(jì)隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本和研發(fā)費(fèi)用還將持續(xù)增加。“我們?cè)鲩L(zhǎng)的收入可能無(wú)法足以抵銷有關(guān)費(fèi)用，這可能導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)虧損及凈虧損大幅增加，且無(wú)法保證我們最終將實(shí)現(xiàn)預(yù)期的長(zhǎng)期利益或盈利能力。”

    有關(guān)金山云盈利能力的另一個(gè)焦點(diǎn)話題，是它對(duì)大客戶的依賴程度。

    在2019-2021年間，來(lái)自頭五大客戶的收入分別占到了金山云總收入的65.7%、61.5%和50.5%。在招股書(shū)中金山云也表示，“我們未來(lái)的成功取決于與不同客戶建立及成功維持業(yè)務(wù)關(guān)系。”

    金山云提醒稱：“盡管我們一直在擴(kuò)大我們的客戶群并使其多元化，但在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，我們很可能將繼續(xù)依賴有限數(shù)量的客戶獲得大部分收入，且某些情況下，我們的單一客戶應(yīng)占收入的比例日后可能會(huì)增加。”

    在外界關(guān)注中，首當(dāng)其沖的就是金山云的“小米”色彩。小米是金山云的主要股東之一，但它同時(shí)也是金山云的客戶。在2019-2021年間，來(lái)自小米的收入分別占金山云總收入的14.4%、10.0%和8.5%。

    更大的壓力，則來(lái)自外部環(huán)境的變化。

    金山云曾是字節(jié)跳動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的云服務(wù)供應(yīng)商，但伴隨著火山引擎等產(chǎn)品的問(wèn)世，字節(jié)跳動(dòng)的角色正從金山云的“客戶”向“對(duì)手”轉(zhuǎn)變。綜合36氪2021年報(bào)道，一位金山云內(nèi)部人士曾對(duì)其表示：“字節(jié)在金山云的份額已經(jīng)減少了很多，大廠自建IDC（提供云計(jì)算服務(wù)的數(shù)據(jù)中心）是個(gè)趨勢(shì)，這個(gè)賬在字節(jié)內(nèi)部肯定算得過(guò)來(lái)。”

    大客戶的流失會(huì)一定程度上影響未來(lái)收入的成長(zhǎng)性，對(duì)于尚且沒(méi)有擺脫大客戶依賴的金山云而言，這是一個(gè)不好的消息。越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涌現(xiàn)在云服務(wù)賽道，這也將使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。在“金山”、“小米”的標(biāo)簽之外，金山云需要開(kāi)拓更廣闊的天地。

    目前金山軟件、小米集團(tuán)以及雷軍，是金山云的前三大股東，它們所持股權(quán)占比分別為37.40%、11.82%及11.82%。雷軍為金山云的董事長(zhǎng)兼非執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)該集團(tuán)的整體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營(yíng)和管理。

    在實(shí)現(xiàn)雙重主要上市后，金山云將成為雷軍的第三家港股上市公司。另兩家為金山軟件和小米集團(tuán)。

    又一家中概股企業(yè)以“雙重上市”方式回歸港股？

    2012年，金山軟件成立金山云和北京金山云，開(kāi)始經(jīng)營(yíng)云業(yè)務(wù)。2020年，在完成D+輪融資后，金山云從金山軟件集團(tuán)中拆分，于美國(guó)納斯達(dá)克上市。金山云的IPO發(fā)行價(jià)為每股17美元，共募集資金5.1億美元。據(jù)媒體報(bào)道，它成為彼時(shí)美股中唯一一個(gè)中國(guó)純?cè)品?wù)商。

    上市后，金山云股價(jià)曾一路飆升至每股70美元上方。但是自2021年2月以后，其股價(jià)整體呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。昨夜（28）金山云股價(jià)收于每股3.5美元，與發(fā)行價(jià)相比已經(jīng)折損80%。

    金山云赴港上市，還有一個(gè)看點(diǎn)是它“雙重主要上市”的方式。

    雙重上市（dualprimarylisting），是指兩個(gè)資本市場(chǎng)均為“第一上市地”。在這種模式下，即使一家公司在美國(guó)已經(jīng)上市，但是在香港市場(chǎng)，仍按當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)則發(fā)行上市。它需要遵守的規(guī)則與在香港首次IPO完全一致。同一公司在這兩個(gè)市場(chǎng)中的股票無(wú)法跨市場(chǎng)流通，其股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立。此前已有多家互聯(lián)網(wǎng)中概股公司，以雙重主要上市的方式登陸港交所。

    融孚律師事務(wù)所高級(jí)合伙人林菡曾對(duì)觀察者網(wǎng)表示，雙重主要上市除非發(fā)行人獲得聯(lián)交所特別豁免或修改，否則須完全遵守香港《上市規(guī)則》，其監(jiān)管更為嚴(yán)格、流程更復(fù)雜、時(shí)間成本更高，但也正因如此它和本地上市沒(méi)有太大區(qū)別，也不會(huì)影響公司在其他市場(chǎng)的上市地位，同時(shí)更容易被國(guó)際投資者接受，擴(kuò)大其股東基礎(chǔ)。在政策上，它也更易于符合A股市場(chǎng)監(jiān)管，被納入港股通，以及為之后回A股市場(chǎng)形成“三地上市”奠定基礎(chǔ)。