“三問”阿里雙重主要上市

    7月26日，阿里巴巴集團發(fā)布公告，董事會授權(quán)集團向香港聯(lián)交所（以下簡稱“港交所”）提交申請，擬將香港新增為主要上市地。相關(guān)主要上市流程預(yù)計將于2022年年底前完成，完成后，阿里巴巴將成為紐交所及港交所雙重主要上市的公司。這意味著阿里未來將保持兩地主要上市地位。這里將嘗試從三個角度，來看阿里巴巴申請雙重主要上市背后的原因與影響。

    2019年11月，阿里巴巴在港交所主板從“二次上市”到“雙重主要上市”，兩者有著本質(zhì)區(qū)別：

    ●“第二上市”（二次上市）是指，公司已經(jīng)在其他證券交易所上市，通過國際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商，實現(xiàn)股份跨市場流通。二次上市不需要滿足港交所的上市標(biāo)準(zhǔn)?！?ldquo;雙重主要上市”是指，兩個資本市場均為主要上市地，需要同時符合香港市場和其他市場的全部要求。

    資料顯示，在上個財年，阿里巴巴大部分公眾流通股已經(jīng)轉(zhuǎn)至香港，轉(zhuǎn)為“雙重主要上市”后，港交所股份性質(zhì)不變，但由于阿里在港交所的上市地位變?yōu)?ldquo;主要上市（第一上市）”，意味著后續(xù)阿里巴巴將獲得港股通資質(zhì)，一旦獲納入，將進一步擴大其投資者基礎(chǔ)，并帶來新增流動性。

    數(shù)字經(jīng)濟智庫首席研究員胡麒牧認(rèn)為，從這個層面判斷，阿里此舉是一項出于商業(yè)考量的自主決定。

    當(dāng)然，受美國《外國公司問責(zé)法》影響，2022年起已有超過150家中概股公司被納入“確定識別名單”，面臨美股退市風(fēng)險。在這樣的背景下，幾乎所有關(guān)于“回港上市”的話題，都免不了“不得已而為之”“避險選擇”等討論。但從這次阿里尋求“雙重主要上市”的節(jié)點和情境來看，似乎并非這樣。

    討論一：是權(quán)宜之下的避險選擇嗎？

    2021年11月，港交所發(fā)布了《優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的咨詢總結(jié)》，提出若海外發(fā)行人的上市股份交易已大部分永久轉(zhuǎn)移到本交易所市場，交易所即視該等發(fā)行人猶如雙重主要上市。

    據(jù)阿里披露，自2019年在港“二次上市”以來，其在港交所的公眾流通量及交易量顯著增加。截至2022年6月30日止首六個月，阿里巴巴集團股份于香港市場的日均交易量約7億美元，于美國市場的日均交易量約32億美元。

    此外，整理公開披露信息及報道不難發(fā)現(xiàn)，2019年阿里“二次上市”以來，不少國際機構(gòu)投資者將其一部分美國存托股（ADSs）持股轉(zhuǎn)換成香港普通股。

    在2021年二季度，甚至還出現(xiàn)過“貝萊德大幅減持阿里”的烏龍，經(jīng)查證才發(fā)現(xiàn)當(dāng)季貝萊德將7，402萬股ADR轉(zhuǎn)倉至港股。當(dāng)時，瑞銀、景順等全球資管公司都有類似的做法；全球第二大資管公司先鋒集團于2021年6月底前，將其持有的全部阿里巴巴ADR轉(zhuǎn)倉至港股。

    在2022財年，阿里巴巴大部分公眾流通股已經(jīng)轉(zhuǎn)至香港。按交易量及市值計，阿里巴巴已經(jīng)是港交所持續(xù)為首三位股份之一。

    在技術(shù)層面上，尋求雙重主要上市”基本水到渠成，也符合市場過去一段時間以來的預(yù)期。

    實行雙重主要上市之后，預(yù)計國際投資者將更多配置阿里港股，可能給港股市場注入新的流動性。同時，阿里巴巴港股預(yù)計也將符合港股通資質(zhì)，從而或為內(nèi)地投資者直接投資阿里創(chuàng)造更多便利。

    此前，小鵬汽車、理想汽車、再鼎醫(yī)藥等完成“雙重主要上市”，在被納入港股通后，資金流入明顯。

    港股估值洼地的優(yōu)勢，正持續(xù)吸引南向資金流入。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年南向資金累計成交35888.53億港元，成交凈買入2076.32億港元，港股三大指數(shù)也跑贏了美股三大指數(shù)，機構(gòu)認(rèn)為，下半年南向資金流入趨勢不變。

    無論從動機，還是結(jié)果，阿里申請香港紐約雙重主要上市是積極的主動而為。正如張勇在最新的股東信里的表達——“越是在不確定性陡增的時代，越要積極尋求真正有價值的變化。”

    討論二：是否意味著將逐步從美國退市？

    選擇“雙重主要上市”本身就是公司同時看重兩個市場價值，阿里方面也強調(diào)，新增香港后，將成為在紐交所及港交所雙重主要上市的公司?？梢灶A(yù)見，阿里未來仍將致力于保持兩地上市地位。

    不得不承認(rèn)，“雙重主要上市”在客觀上能有效規(guī)避跨境監(jiān)管風(fēng)險，但如上文討論，這并非尋求“雙重主體上市”的原因；同時，在結(jié)果上，此舉也不會指向“逐步退出美國市場”。

    理性地說，紐交所目前是全球市值、交易量及交易量增速均位居第一的交易所，阿里巴巴大部分交易量（ADR）發(fā)生在這里。目前，港股的流動性相對美股尚有差距，此前有券商測算，2021年，阿里巴巴港股的流動性是其美股的35%左右。

    不僅是阿里，目前被納入“確定識別名單”的150家中概股，沒有一家主動宣布退出美股市場。各司在公告中都明確表態(tài)：在條件允許的情況下，保持公司在美股上市地位。

    商務(wù)部研究院美洲與大洋洲研究所副所長周密表示，無論是中概股公司還是投資者，都對中美雙方持續(xù)保持監(jiān)管對話并取得積極進展有信心。在美國未來相當(dāng)長時間仍是重要市場的情況下，企業(yè)大概率不會放棄發(fā)展利益，輕易從美國退市。所以雙重主要上市正成為目前許多中概股公司的商業(yè)選擇。

    根據(jù)阿里申請“雙重主要上市”的公告，此次轉(zhuǎn)換后，阿里巴巴在美國掛牌的存托股（ADSs）與在香港上市的普通股將繼續(xù)可以互相轉(zhuǎn)換，投資者將可繼續(xù)選擇其中一種形式持有公司股份。這為在公開市場持有及交易的投資者提供更大的靈活性。

    討論三：“雙重主要上市”對未來發(fā)展有何影響？

    雙重主要上市正在成為中概股回港的主流模式。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至7月中，已有知乎、貝殼、小鵬、理想等9家中概股實現(xiàn)“雙重主要上市”。阿里巴巴作為流通市值超2萬億港元的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，回港雙重上市具有極強的標(biāo)志性意義。

    市場分析認(rèn)為，阿里巴巴選擇在港雙重上市，將顯著拉高港交所上市公司的盈利能力、科研投入等技術(shù)指標(biāo)。對港交所而言，包括阿里在內(nèi)的更多優(yōu)質(zhì)交易標(biāo)的，將加強它對全球市場的吸引力。

    灣區(qū)新經(jīng)濟研究院院長、新經(jīng)濟智庫（CiNE）首席研究員朱克力表示，實行雙重主要上市之后，中概股美股和港股的定價相互獨立，這也有望提升香港證券市場的定價能力。流動性的增加和定價能力的提升，將有利于香港進一步鞏固和增強國際金融中心地位。

    值得關(guān)注的是，中概股企業(yè)選擇雙重主要上市，并不影響其在美國的上市地位。長期以來，海外資金對中國科技企業(yè)的發(fā)展作用顯著，阿里等中概股在美上市，也增進了全球資本對中國企業(yè)和中國市場的了解。

    對阿里而言，香港更貼近阿里業(yè)務(wù)主要運營的中國市場。“香港也是阿里巴巴全球化戰(zhàn)略的起點，我們對中國的經(jīng)濟和未來充滿堅定的信心。”從張勇的表述能看出，阿里將繼續(xù)以香港為落腳點加速全球化探索。這無疑為阿里巴巴的未來帶來更多想象空間。

    因此說，這是一個商業(yè)決定，又超出商業(yè)決定。雙城之路成為必然選擇，是因為路上有更豐富的風(fēng)景、更多元的發(fā)展空間，企業(yè)也將由此獲得更大的發(fā)展韌性。