“七問”阿里雙重主要上市：誰是真正的受益者？

    7月26日，阿里巴巴公告稱將申請香港為主要上市地，預期于2022年年底前生效。消息一出，阿里巴巴港股股價當天大漲近5%。

    相關流程完成后，阿里巴巴將成為以美國存托股份于紐交所，并以普通股于香港聯(lián)交所雙重主要上市的公司。兩類股份可以相互轉換，投資者可繼續(xù)選擇其中一種形式持有。

    已經在港交所“二次上市”的阿里巴巴，為什么此時選擇“雙重主要上市”？將對各利益相關方產生怎樣的影響？誰將從中受益？

    我們整理了核心信息，主要包括如下七個問題。

    什么是“雙重主要上市”？與“二次上市”有何區(qū)別？

    隨著美國市場政策環(huán)境變化，中概股回港上市已成為近幾年的普遍現象。目前，中概股回港主要采用兩種方式，包括雙重主要上市以及二次上市。

    雙重主要上市是指兩個資本市場均為第一上市地。二次上市是指公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際托管行和證券經紀商，實現股份跨市場流通，這種方式主要以存托憑證的形式存在。

    港股雙重主要上市與二次上市在上市流程、審核難度、信息披露以及是否有資格納入港股通等方面均存在較大差別。

    對于雙重主要上市來說，雖然上市流程更加復雜，需要花費更多的時間和成本，但可以在滿足條件后納入港股通，擴大投資者基礎。

    此外，雙重主要上市機制下，兩個市場可以獨立定價，降低了單一市場波動或投資人情緒對企業(yè)帶來的影響，降低企業(yè)和投資人風險；企業(yè)自身也可在雙重主要上市中尋求價值重估，以緩解其在原上市地股價與基本面背離的情況。

    對于主要業(yè)務在國內的中概股來說，香港市場雙重主要上市的優(yōu)勢明顯，正成為當前的主流回歸方式。

    為什么阿里之前在港交所采取“二次上市”？為何此時選擇雙重上市？

    中概股回流方式的差異很大程度上取決于港交所不同時期的政策變化。

    此前，港交所不接受“同股不同權”架構公司在港上市，導致諸多存在類似架構的中概股將納斯達克或紐交所作為上市首選。阿里巴巴2014時就曾計劃在港交所上市，但受當時港交所制度限制，最終選擇了在紐交所IPO。

    港交所于2018年4月實施上市制度改革，推出“差別投票權制度”，允許同股不同權架構的公司可以在港二次上市。在此之后，一大批中概股開始回流，阿里巴巴正是在2019年11月在港交所完成二次上市。

    自2019年在港二次上市以來，阿里巴巴大量流通股已轉至香港注冊。最新公告顯示，截至2022年6月30日止六個月，阿里巴巴股份于香港市場的日均交易量約7億美元，于美國市場的日均交易量約32億美元。

    另一方面，隨著時間推移，美國關于中概股的政策發(fā)生明顯變化，港交所也再次修訂了上市規(guī)則。2021年11月，港交所進一步放寬二次上市以及雙重主要上市的要求。其中，對于同股不同權和VIE架構公司，可以選擇直接申請雙重主要上市。

    統(tǒng)計顯示，2022年以來，雙重主要上市已取代二次上市成為中概股回流的主要方式。

    根據不完全統(tǒng)計，截至目前，港股市場中至少已經有超過10家中概股已經完成或正在申請轉換為雙重主要上市。僅2022年以來，就有包括名創(chuàng)優(yōu)品、涂鴉智能、貝殼等一系列中概股通過雙重主要上市登陸港交所。

    正是這一背景之下，阿里巴巴啟動了港交所雙重主要上市。

    對阿里有什么影響？

    對于阿里巴巴來說，港交所雙重主要上市具有多重優(yōu)勢。

    在港交所“二次上市”的公司在納入重要指數成份股方面存在一定限制，雙重主要上市之后，阿里將會被被納入更多指數成份。ETF基金等配置型資金將買入作為指數成份股的阿里股票。

    香港是與紐約、倫敦并列的三大國際金融中心，對國際投資者尤其是亞洲機構投資者資產配置擁有巨大吸引力。納入指數帶來的增量資金不可小覷。

    更為重要的是，完成雙重主要上市后，阿里巴巴在滿足條件后可以被納入港股通，人民幣資金可以更方便的進行配置，從而在公司定價中發(fā)揮更大的作用。數據顯示，港股通開通以來，南向資金已累計流入超過2.3萬億港元。

    在已經完成或正在申請轉換為雙重主要上市的中概股中，包括理想汽車、小鵬汽車、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥、百濟神州等企業(yè)已經獲準納入港股通。這些企業(yè)的港股通持股占比大多呈現明顯上市趨勢，人民幣資金在資產定價中發(fā)揮了更大的作用。

    在港交所上市且納入港股通的主要大型科技企業(yè)，均獲得了人民幣資金的青睞，港股通持倉占已發(fā)行股份的比例均超過7%。

    根據中金公司此前測算，如果阿里巴巴被納入港股通，可能會帶來191億港幣的潛在南向資金流入。

    最后，通過港交所雙重主要上市，阿里巴巴未雨綢繆上了雙保險，即使未來紐交所政策生變，還能保持在港交所的主要上市地位。

    流動性增加、增量資金涌入，有可能成為阿里價值回歸的催化劑。

    對港交所有什么影響？

    對港交所來說，阿里巴巴作為流通市值超2萬億港元的優(yōu)質龍頭公司，此次回港雙重上市或將具有極強的標志和示范性意義。

    阿里巴巴在最新公告中表示，鑒于其在大中華區(qū)擁有大量業(yè)務運營，預期雙重主要上市地位將有助于擴大其投資者基礎及帶來新增的流動性，尤其可觸達更多位于中國及亞洲其他地區(qū)的投資者。

    香港作為全球三大金融中心之一，中國鏈接全球資本的紐帶。由于特殊的歷史原因，中國科技龍頭較多接受美元資本，以美股為主要上市地，影響到港交所對于硬核科技資產、新興產業(yè)的定價權。

    雙重主要上市后，港股將獨立定價。

    同時，阿里巴巴在香港紐約雙重主要上市后，在美國掛牌的存托股和在香港上市的普通股依然可以繼續(xù)互相轉換，投資者可繼續(xù)選擇以其中一種形式持有阿里巴巴股份。

    從近幾年港交所的日均成交金額來看，呈現明顯的增長趨勢。這為港交所承接更多的大型科技企業(yè)回流做好了準備。

    對內地投資者有何影響？

    納入港股通后，內地投資者擁有更多直接投資國內最優(yōu)秀科技企業(yè)的機會。

    以理想汽車、小鵬汽車兩家港交所雙重主要上市企業(yè)為例，自2022年加入港股通以來，港股通持股占兩家企業(yè)已發(fā)行股份的比例持續(xù)上升。

    阿里的體量遠大于此前已經以雙重主要上市回歸港股的其他公司，對于內地投資者影響將更大。

    此外，雙重主要上市后，阿里將被納入更多指數、機構增加配置，內地普通投資者也可以通過ETF基金等方式間接投資。

    整體來看，阿里雙重主要上市是在紐交所、港交所制度變遷，全球資本博弈的大背景下做出的理性商業(yè)選擇，阿里自身、港交所、國際投資者、內地投資者等都將受益。