恒林股份的煩惱 ：“隕落”次新股遭遇產(chǎn)業(yè)升級難題

    11月1日，去年以來上市的530只新股中，跌破發(fā)行價的個股有70只。其中，恒林股份（603661.SH）收盤價30.1元，較發(fā)行價折價47.1%，是繼禾望電氣（603063.SH）之后，目前破發(fā)幅度第二的次新股。

    與此同時，恒林股份交出的三季度成績單也并不讓投資者滿意。

    去年A股市場發(fā)行價格最高的恒林股份，在三季報之際，以大幅度破發(fā)再一次引起市場矚目。

    前三季度，恒林股份實現(xiàn)營業(yè)收入16.8億元，同比上漲18%；歸屬凈利潤實現(xiàn)1.28億元，同比下降21.7%。

    11月2日，21世紀經(jīng)濟報道記者多次撥打恒林股份證券部和董秘辦電話，均無人接聽。

    不過，此前有投資者就股價下行問題提出質(zhì)疑，董秘回應稱，“股價波動的影響因素是多方面的，從長遠來看公司經(jīng)營業(yè)績是決定股價的關鍵，但同時會受到經(jīng)濟、政治、投資者心理和交易技術等因素的影響。”

    破發(fā)大戶的尷尬

    11月2日，一位家具行業(yè)分析人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“高發(fā)行價股票出現(xiàn)如此大幅度的下跌，主要還是恒林股份基本面變差導致的股價下行，三季度凈利潤下滑，應收賬款大幅度增長，另還有大量在建項目，顯示經(jīng)營狀況不佳。”

    從“最賺錢新股”淪為破發(fā)股，恒林股份僅用了78天。

    2017年11月21日，恒林股份以56.88元/股的發(fā)行價，為當年上交所發(fā)行價最高的新股，曾被外界預測為最賺錢新股，一簽或可賺15萬。

    上市交易一周內(nèi)，恒林股份的股價一度站在105.02元/股的高點。但好景不長，此后股價整體開啟下跌模式。至今年2月6日，恒林股份跌破發(fā)行價。

    之后，恒林股份依舊沒有止跌的跡象。11月2日，恒林股份報收30.84元/股，股價累計下跌了4成。假如打新者中一簽持有至今，將虧損約2.6萬元。

    恒林股份的下跌也反映出新股的風光不似昨日。

    數(shù)據(jù)顯示，今年以來，新股整體表現(xiàn)較為低迷，新股指數(shù)較年初已下跌24.48%。去年以來上市新股中，開板后上漲的不足一成，跌破發(fā)行價的個股有70只。

    11月2日，一位上海私募人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“恒林股份大幅度破發(fā)肯定有股市整體行情不好的影響。第二個是市場不好的情況下依然沒有停止IPO，那市場上不斷有新的次新，這樣遠端次新吸引力就進一步下降。”而恒林股份上市已快滿周歲。

    “由于新股放寬和大盤的影響，新股整體漲幅比去年收窄不少，表現(xiàn)沒有以前強勁。”一位投行人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

    無獨有偶，恒林股份所處的家具行業(yè)呈現(xiàn)走弱趨勢。

    “從估值角度看，家具行業(yè)平均PE有所下滑。恒林發(fā)行市盈率為23倍，新股最開始存在高溢價的情況，目前動態(tài)市盈率16.19倍，也比較符合行業(yè)的情況。”11月2日，前述投行人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

    業(yè)績變臉追因

    11月2日，恒林一位工作人員告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，國內(nèi)主要通過天貓和京東等電商平臺、以及固定客戶銷售自有品牌。

    工作人員表示，近期訂單量未有明顯變化。但電商平臺來看，銷量比較慘淡。在天貓平臺，恒林銷售最高的產(chǎn)品僅有17人付款。

    實際上拋開大盤的影響，值得一提的是，在上述破發(fā)的70只次新股中有39只個股三季報業(yè)績下滑，占比達55.71%。

    顯然，公司基本面的惡化是破發(fā)股避不開的話題。

    今年以來，恒林歸屬凈利潤增速持續(xù)處于下滑狀態(tài)，一季度同比下滑62.77%、上半年下滑45.47%、前三季度下滑21.71%。經(jīng)營現(xiàn)金流更是從一季度開始為負，前三季度為-4934萬元，顯示企業(yè)經(jīng)營狀況惡化。

    而與上市之前相比，恒林股份業(yè)績也“變了臉”。

    2015-2017年中報期間，公司的毛利率均維持在27%以上，凈利率維持在11%以上；上市之后盈利能力大打折扣，2018年一季報、中報、三季報，毛利率分別降至18.7%、16.97%、18.14%，凈利率降至4.8%、5.76%、7.77%。

    為何公司股價和業(yè)績在今年以來雙雙下行？

    前述家具行業(yè)分析人士則認為，公司經(jīng)營業(yè)績下行是股價下跌的主要原因，而業(yè)績變差和成本端價格上漲有很大關系。

    “三季報顯示，公司營業(yè)成本同比增長了32.97%，原因是原材料價格上漲導致產(chǎn)品銷售成本增加。恒林生產(chǎn)的辦公椅、沙發(fā)等產(chǎn)品，主要原材料是鋼、鐵、海綿，這些產(chǎn)品自今年以來價格就不斷上漲。”

    與此同時，恒林的主要客戶來自海外，低端產(chǎn)品競爭激烈，對下游客戶的議價能力也不高。

    半年報顯示，海外業(yè)務的毛利率為17.35%，較2017年末的25.57%下跌了8個百分點。而在三季報中，公司應收賬款也出現(xiàn)突然的增高，達到4.5億元，同比增長73.49%。

    恒林對外出口業(yè)務占比達到88%，其中美洲區(qū)域的銷售收入占到外銷銷售收入的25-30%左右。其在半年報指出，“今年美國公布的征稅清單涉及家具行業(yè)，可能會對公司業(yè)務持續(xù)增長產(chǎn)生不確定因素。”

    盡管董秘在回復投資者時稱，“公司大部分出口產(chǎn)品是由美國客戶自行報關，且并未通知公司征稅情況。”

    但半年報顯示的海外業(yè)務毛利率的下降，影響結果已不言自明。

    “一方面，恒林采用ODM的生產(chǎn)模式，產(chǎn)品附加值低，技術水平普遍不高，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)缺乏定價權；另一方面，隨著國內(nèi)外營商環(huán)境的劇烈變化，面臨的處境更為艱難。”前述家具行業(yè)分析師說。

    在海外業(yè)務遇冷的同時，恒林股份國內(nèi)市場的開拓也并未有所起色。

    與此同時，公司募投項目在今年開始基本處于停滯狀態(tài)，短時間內(nèi)不能產(chǎn)生效益。

    據(jù)2017年報，公司兩大募投項目狀態(tài)的工程進度分別為9.8%和32.48%。今年中報顯示，兩大工程進度分別增長至14.47%和35.16%。半年以來，進展分別增加4.67個百分點和2.68個百分點。

    “實際上，從很多新股的業(yè)績來看，和上市之前相比業(yè)績都會變差，影響了市場預期以及估值表現(xiàn)。”前述投行人士對21世紀經(jīng)濟報道記者說。