南方基金李佳亮：關(guān)注個(gè)股估值水平 平衡高倉(cāng)位下的風(fēng)險(xiǎn)和收益

    ■本報(bào)見習(xí)記者 王明山

    任職基金經(jīng)理尚不足一年半，由其管理的主動(dòng)權(quán)益類基金近一年業(yè)績(jī)排名已躋身前1/10。南方基金李佳亮就是這樣的基金經(jīng)理，任職僅1.3年時(shí)間，其管理的南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票斬獲了33.49%的收益率，在同類型192只基金中排名第17。

    能夠取得如此成績(jī)，李佳亮有著怎樣的選股方法和配置思路呢？近日，《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者走進(jìn)南方基金采訪到了李佳亮。

    “南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票是一只主動(dòng)量化型基金，依靠量化模型在消費(fèi)和消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的股票池中選股，其行業(yè)配置上與基準(zhǔn)指數(shù)有所偏離，但是會(huì)控制在一定的范圍內(nèi)，”李佳亮對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示，作為一只量化型基金，會(huì)在投資上采用跟隨市場(chǎng)的策略，在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)適時(shí)做出應(yīng)對(duì)。

    重點(diǎn)配置白酒和家電

    重倉(cāng)股中3只白酒股

    李佳亮2012年8月份加入南方基金，2016年8月5日起擔(dān)任南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票的基金經(jīng)理，今年11月9日，又接任了南方量化成長(zhǎng)股票的基金經(jīng)理。值得注意的是，自李佳亮任職南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票的基金經(jīng)理后，這只基金的業(yè)績(jī)就一路領(lǐng)跑，回報(bào)率極高。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，自2016年8月5日至今年11月24日，南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)累計(jì)取得了47.49%的收益率，跑贏基準(zhǔn)11.33個(gè)百分點(diǎn)。

    對(duì)于如此成績(jī)，李佳亮分析道：“消費(fèi)類股票的兩大主要板塊是白酒和家電，這兩個(gè)板塊今年漲幅明顯，南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)在這兩個(gè)板塊配置較多，一直堅(jiān)定持有，充分享受了板塊成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。另外，白酒和家電是具有明顯品牌溢價(jià)的行業(yè)，這意味著行業(yè)的領(lǐng)頭羊能持續(xù)鞏固自己的地位，構(gòu)筑護(hù)城河并獲取超額收益，所以在這兩個(gè)行業(yè)中容易識(shí)別出下行風(fēng)險(xiǎn)小且漲幅空間大的龍頭股。”

    記者注意到，南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票在三季度末的基金重倉(cāng)股，前四大重倉(cāng)股中有3只都是白酒股。值得注意的是，自從2016年四季度，貴州茅臺(tái)和五糧液首次出現(xiàn)在該基金的重倉(cāng)股名單中，這兩只白酒股就牢牢占據(jù)了該基金第一大重倉(cāng)股和第二大重倉(cāng)股的位置。

    作為一只消費(fèi)主題的量化基金，按照基金合同，這只基金投資于新興消費(fèi)主題相關(guān)的股票合計(jì)不能低于股票資產(chǎn)的90%，而消費(fèi)行業(yè)在A股的集中度又很高，市值主要分布在白酒和家電。年內(nèi)白酒股和家電股的大幅上漲，似乎為這只基金的超高收益率鋪好了道路。

    “白酒和家電在基準(zhǔn)指數(shù)中是權(quán)重最大的兩個(gè)板塊，兩個(gè)板塊的龍頭股在估值上仍然具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好，消費(fèi)升級(jí)的大背景下這兩類股票是受益最大的，因此成為我們的配置重點(diǎn)。”李佳亮稱。

    按照估值指標(biāo)選擇個(gè)股

    分散股基高倉(cāng)位下的風(fēng)險(xiǎn)

    記者注意到一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票作為一只消費(fèi)主題基金，卻在三季度末加大了對(duì)制造業(yè)的投資比例。李佳亮對(duì)記者解釋道，這主要是因?yàn)橄M(fèi)股的主要兩大板塊：白酒和家電都被劃分到在制造業(yè)。消費(fèi)行業(yè)在A股中的集中度很高，市值主要分布在白酒和家電板塊，再考慮到這兩個(gè)板塊本身漲幅較高，權(quán)重也有所增長(zhǎng)。

    “南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票是一只主動(dòng)量化型基金，依靠量化模型在消費(fèi)和消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的股票池中選股，在選擇投資標(biāo)的時(shí)既控制對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的偏離，又注重對(duì)價(jià)值投資機(jī)會(huì)的把握。”在記者問(wèn)及投資邏輯時(shí)，李佳亮對(duì)記者表示，“南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)股票采用量化方法選股，對(duì)于行業(yè)和板塊不做主動(dòng)的選擇。因此也不對(duì)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)做出判斷，在投資上采用跟隨市場(chǎng)的策略，市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)我們的反應(yīng)雖然會(huì)有所滯后，但是一定會(huì)適時(shí)做出應(yīng)對(duì)。”

    而高成長(zhǎng)性也往往意味著較高的風(fēng)險(xiǎn)，如何在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，又成為所有基金經(jīng)理面臨的一個(gè)共同難題。南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)作為一只股票型基金，股票倉(cāng)位必須維持在80%到95%之間。因此基金的風(fēng)險(xiǎn)控制不依靠擇時(shí)，除維持為應(yīng)付日常申贖所需少部分流動(dòng)性外，本基金的資金都用于購(gòu)買股票，保持較高的股票倉(cāng)位，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制又有了更高的要求。

    李佳亮表示，首先在風(fēng)險(xiǎn)控制上最被公認(rèn)的方法是分散投資，通過(guò)持倉(cāng)的多元化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，他表示還會(huì)從個(gè)股選擇層面來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，鑒于個(gè)股買入時(shí)本身有較高的安全邊際，所以可以按照估值指標(biāo)選擇個(gè)股。

    李佳亮進(jìn)一步舉例：“當(dāng)市場(chǎng)恐慌性下跌時(shí)，持股倉(cāng)位重是不利的，這是投資股票型基金必須面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。但如果持倉(cāng)股票整體估值較低，在下跌時(shí)價(jià)格有支撐，面對(duì)市場(chǎng)暴跌時(shí)就能夠從容一些。同時(shí)這類股票的流動(dòng)性好，即使投資者集中贖回，也能順利賣出，應(yīng)付資金給付壓力。”

    大盤藍(lán)籌漲幅已透支

    明年市場(chǎng)風(fēng)格將轉(zhuǎn)換

    對(duì)于今年四季度的行情，李佳亮表示分析會(huì)延續(xù)前三季度強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，大盤藍(lán)籌股繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，小盤股和創(chuàng)業(yè)板則難有表現(xiàn)。做出這個(gè)判斷的依據(jù)是今年隨著港股通和A股納入MSCI指數(shù)，投資者的結(jié)構(gòu)已經(jīng)從散戶為主導(dǎo)變?yōu)閲?guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，A股的定價(jià)權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移。在這樣的情形下，炒作概念已成為過(guò)去式，上市公司真實(shí)的業(yè)績(jī)和真實(shí)的成長(zhǎng)將受到關(guān)注，獲得溢價(jià)。

    四季度已經(jīng)過(guò)去大半，投資機(jī)會(huì)主要集中在大盤藍(lán)籌股，中小盤股和創(chuàng)業(yè)版一直沒(méi)有表現(xiàn)。行業(yè)上，屬于消費(fèi)板塊的白酒和家電在第四季度又創(chuàng)新高，年度漲幅已經(jīng)超過(guò)50%，非銀板塊的保險(xiǎn)也有超過(guò)30%的漲幅。這些板塊的漲幅恰恰反襯出傳媒，紡織服裝和軍工等行業(yè)的低谷。

    “花無(wú)百日紅，今年上漲較多的股票和板塊，一定程度上透支了未來(lái)的漲幅，下跌較多的個(gè)股和板塊則打開了未來(lái)上漲的空間，”李佳亮分析稱，“由于今年大盤藍(lán)籌漲幅已經(jīng)巨大，很難想象大盤明年還有如此的表現(xiàn)，同樣也很難預(yù)見明年小盤股還會(huì)如今年一般萎靡，風(fēng)格轉(zhuǎn)換應(yīng)該會(huì)發(fā)生在明年，但具體時(shí)點(diǎn)不好把握。”

    最后，李佳亮通過(guò)《證券日?qǐng)?bào)》平臺(tái)建議廣大基民，買基金要選擇風(fēng)格適合自己的產(chǎn)品，這樣才能拿得長(zhǎng)，守得住。最好跟蹤一個(gè)基金一個(gè)階段的表現(xiàn)，了解基金經(jīng)理的風(fēng)格后再做定投，將投資時(shí)點(diǎn)拉長(zhǎng)。投資期限至少一年，大部分基金對(duì)長(zhǎng)期持有的基民的贖回費(fèi)用有減免政策。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對(duì)股票的判斷，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無(wú)任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績(jī)?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說(shuō)明未來(lái)）

    謹(jǐn)慎又認(rèn)真的李佳亮

    與李佳亮接觸，記者感受最深的還是他的謹(jǐn)慎和認(rèn)真。

    “倉(cāng)位較高的情況下，風(fēng)險(xiǎn)控制只能靠個(gè)股價(jià)值提供較高的安全邊際，在市場(chǎng)下跌時(shí)能夠少虧一點(diǎn)，犧牲掉一些在市場(chǎng)大漲時(shí)的收益。”李佳亮特別強(qiáng)調(diào)。李佳亮表示，他在做資產(chǎn)配置時(shí)，特別注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，會(huì)通過(guò)關(guān)注個(gè)股相對(duì)行業(yè)和歷史的估值水平，定期調(diào)整組合策略。

    履歷資料顯示，李佳亮曾就讀于美國(guó)南加州大學(xué)，取得金融工程碩士學(xué)位。于2012年8月份加入南方基金，任數(shù)量化投資部研究員；2015年5月份至2016年8月份，任量化投資經(jīng)理助理；2016年12月至今，任南方絕對(duì)收益基金經(jīng)理。對(duì)于量化模型的精確把握，也成為他進(jìn)行資產(chǎn)配置的獨(dú)門武器。

    “2017年與往年最大的不同就是過(guò)去表現(xiàn)一直優(yōu)異的小盤因子突然失效了，價(jià)值因子扛起了大旗。”李佳亮說(shuō)道，“持續(xù)一年多小盤表現(xiàn)弱于大盤提醒我們只有完善模型的細(xì)節(jié)，更加緊密的跟蹤各個(gè)因子的表現(xiàn)，不斷做出適合市場(chǎng)的調(diào)整，才能在投資上少犯錯(cuò)誤。”

    除了在處理量化模型上的謹(jǐn)慎，李佳亮在談及他在市場(chǎng)上操作、預(yù)測(cè)后市時(shí)很讓記者清晰地感覺(jué)到他的風(fēng)格：小心認(rèn)真、步步為營(yíng)。例如他在談及量化模型跟隨市場(chǎng)時(shí)坦然道，“市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)我們的反應(yīng)不可避免會(huì)有所滯后，但是我們一定會(huì)盡力選擇合適的時(shí)機(jī)做出應(yīng)對(duì)”。

    在采訪的最后，李佳亮也提醒記者，不要購(gòu)買規(guī)模太大的熱門基金，規(guī)模大對(duì)基金來(lái)說(shuō)是個(gè)魔咒，一旦過(guò)大，交易的難度增加，會(huì)嚴(yán)重影響業(yè)績(jī)。