長盛基金量化投資總監(jiān)馮雨生：模型差異化才能收獲差額收益

    ■本報記者 趙學(xué)毅

    還有一個多月，2017年的證券市場交易就要結(jié)束了，與此同時，各類型基金均開啟了年底沖刺的模式?！蹲C券日報》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，剔除今年成立的新基金后，71只主動量化基金年內(nèi)平均回報率為4.42%，在跑輸大盤指數(shù)的同時，也跑輸偏股基金平均回報率，甚至有26只（占比近四成）量化基金虧損。

    量化基金今年到底怎么了？這類產(chǎn)品的出路在何方？

    近日，《證券日報》基金新聞部記者走進了在量化投資布局較早且業(yè)績較突出的長盛基金，該公司量化投資總監(jiān)、基金經(jīng)理馮雨生向記者敞開了心扉。

    同質(zhì)產(chǎn)品出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象

    唯差異化才能獲差額收益

    據(jù)WIND資訊最新統(tǒng)計，截至11月17日，可比的71只主動量化基金和23只對沖量化基金年內(nèi)平均回報率分別為4.42%、1.38%，雙雙跑輸同期上證指數(shù)9.00%的漲幅，也與主動偏股基金12.64%的平均回報率拉開一定距離。

    量化基金緣何有如此低迷的表現(xiàn)？其自身暴露了哪些問題？當(dāng)《證券日報》基金新聞部記者拋出這一問題時，馮雨生略有沉思。

    “對于公募基金來說，由于無法進行高頻交易和T+0交易，多因子基本成為各家標配。也正是不少基金的模型比較類似，導(dǎo)致在超額收益方面比較擁擠，最終出現(xiàn)了踩踏現(xiàn)象。”馮雨生表示，量化基金的模型差異性越大越好，若有相同的模型或模型越類似，這方面的超額收益會逐漸遞減。模型的差異化出來后，基金公司可能面對的是一片藍海。長盛基金選的模型或選因子雖然也著重于市場，但研究的深度比別人深一步，且其他基金公司用得較少。“我們刻意找了很多比較有差異化的因子，比如非常注重盈利質(zhì)量、公司治理，還包括上市公司的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度等特意化的因子，我們希望對市場有一些與別人不一樣的洞察能力來獲取差額收益。”

    馮雨生還對《證券日報》基金新聞部記者分析道，主動偏股基金整體斬獲超10%的收益，與抱團持倉大盤藍籌股密切相關(guān)，但量化基金配置的股票相對來說市值偏小，且持有的股票多達一兩百只股票，跟蹤的是平均股價指數(shù)，所以在A股平均股價指數(shù)已經(jīng)下跌8%左右的背景下，量化基金很難取得較高收益。當(dāng)然，量化基金業(yè)績還與量化團隊的能力密切相關(guān)，也有很多團隊逆勢做出不錯的超額收益。

    據(jù)記者觀察，長盛基金旗下的長盛同鑫行業(yè)（現(xiàn)任基金經(jīng)理馮雨生）、長盛成長價值（現(xiàn)任基金經(jīng)理馮雨生）、長盛量化紅利策略（現(xiàn)任基金經(jīng)理王超）年內(nèi)回報率分別為21.57%、16.31%、14.79%，超過主動偏股基金平均業(yè)績；其中長盛成長價值自2002年9月18日成立以來累計回報率達734.18%。“‘小市值’在歷史上都是表現(xiàn)非常好的一個因子，今年我們也偏重小市值，但是我們通過別的因子產(chǎn)生了超額收益并把這部分虧損覆蓋下來。”馮雨生進一步分析道。

    做好風(fēng)險模型

    及時減持組合高風(fēng)險股票

    多因子的主要特點是模型簡單，線性關(guān)系容易結(jié)合，比如行業(yè)、市值、波動率等等。除了解釋股票收益之外，還可以用于風(fēng)險預(yù)測。但越簡單的東西越不好把握，尤其在風(fēng)險控制方面。

    “我們有專門的風(fēng)險模型，可分成兩個層次，第一個層次是投資組合，運用專門的風(fēng)險分析軟件，對短期風(fēng)險來建模，若模型算出來短期風(fēng)險較大的股票，我們會及時減持，今年以來這種模型的運用有效產(chǎn)生了超額收益。”馮雨生對《證券日報》基金新聞部記者表示，“另外一個層次是對倉位的控制，其倉位是同業(yè)水平的60%至70%，相對來說更看重風(fēng)險控制。”

    “長盛成長價值基金選進的股票物有所值，因為是價值比較合理的成長股，雖然這些股票會跟著市場下跌，但市場反彈的時候也會跟著彈上去的。這是做好業(yè)績回撤控制的一個主要原因。”馮雨生進一步表示，“這只基金倉位不會特別偏激，倉位基本上在70%至75%之間，每個季度末會調(diào)倉，這是我們能夠做好業(yè)績回撤控制的另一個主要原因。”

    在產(chǎn)品布局和發(fā)展規(guī)劃方面，馮雨生表示，未來三年，長盛基金希望為市場提供smartβ主動量化產(chǎn)品，一類是因子基金，因子基金會提供比較鮮明的風(fēng)險特征的產(chǎn)品，所有因子都經(jīng)回測，長期來看能夠產(chǎn)生比較穩(wěn)定的超額收益的因子；第二類是量化主題或者行業(yè)類型的基金，現(xiàn)在已經(jīng)有的醫(yī)療量化、信息安全量化，在某個行業(yè)或某個主題里投資，且完全用量化手段來做。

    談及我國量化基金與國外的不同時，馮雨生表示，A股本身交易比海外活躍得多，不少在國外效果并不好的因子在國內(nèi)可能效果不錯；當(dāng)然，海外的模型不能直接套用到A股上，因為A股的異質(zhì)性現(xiàn)象較嚴重，需要對A股做專門的測算。“A股和國外進行對比研究后，我們發(fā)現(xiàn)相差很大，主流的相關(guān)建模方面，對海外建模和對A股建模有很多因子是不一樣的。”