南方基金史博：選好股票就得與市場打預(yù)期差

    ■本報記者 趙學毅

    在國內(nèi)，堅守基金經(jīng)理崗位超過10年的人已經(jīng)寥寥無幾，而南方基金旗下的史博就是其中一名。2004年7月份，他開始了管理基金的路程，至今已經(jīng)近13年，現(xiàn)任南方績優(yōu)成長混合、南方新優(yōu)享靈活配置混合、南方消費活力混合三只基金的基金經(jīng)理。目前，他還有不少頭銜，南方基金總裁助理兼首席投資官（權(quán)益）、境內(nèi)權(quán)益投資決策委員會主席、FOF投資決策委員會主席、年金及絕對收益專戶投資決策委員會主席、社保理事會委托產(chǎn)品投資決策委員會主席、國際投資決策委員會委員。

    據(jù)《證券日報》基金新聞部記者觀察，截至3月10日，史博管理的南方新優(yōu)享靈活配置混合，在其任職3余年斬獲104.10%的回報，任職以來年化收益率為26.62%，超越基準年化收益率14.07個百分點，2015年、2016年業(yè)績持續(xù)躋身同類基金前1/4。憑借這只基金的突出表現(xiàn)，史博成功入圍《證券日報》金牌基金經(jīng)理行列。

    “從投資的核心經(jīng)驗來講，作為基金經(jīng)理要在投資過程中敢于堅持自己的觀點，要找和市場有預(yù)期差的上市公司，這是我們獲取收益很好的時間段。”史博近期在接受《證券日報》基金新聞部記者專訪時表示，“我們打市場預(yù)期差并不是說一定長期看好，當市場對它的認知比較充分的時候，這個股票可能就沒有了超額收益，這也是我們退出這只股票，尋找下一個超額收益標的的時候。”

    每半年新進股占比超九成

    所持股票半年內(nèi)六成能漲

    《證券日報》基金新聞部重點觀察史博管理的南方新優(yōu)享，近三年的半年報與年報披露持股數(shù)據(jù)顯示，在不同市場環(huán)境下，多采取及時換股手法，每半年新進股平均占比高達90.53%，且持有股票在下個半年度有近六成能上漲。

    具體來看，2014年6月底，該基金共持有12只股票，半數(shù)為中小創(chuàng)股票，2014年下半年有2只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲63.21%），占比16.67%；有7只實現(xiàn)上漲，占比58.33%，其中5只漲幅超過20%。

    2014年底，該基金共持有42只股票，除了減持2只股票外，其余40只股票均為新進，新進股占比95.24%，大藍籌中國平安成為第一重倉股。2015年上半年有33只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲26.58%），占比78.57%；全部股票實現(xiàn)上漲，其中35只漲幅超過20%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有48只股票，其中新進43只，新進股占比89.58%。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板票三聚環(huán)保為其新進股票，持股市值占凈值比為2.43%，為其第六大重倉股。2015年下半年有33只跑贏滬深300指數(shù)（同期下跌16.59%），占比68.75%；有22只實現(xiàn)上漲，占比45.83%，其中9只漲幅超過20%。

    2015年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金共持有62只股票，新進股票56只，新進股票占比90.32%。創(chuàng)業(yè)板股票思創(chuàng)醫(yī)惠以4.68%的持股市值占凈值比例成為第一大重倉股。2016上半年有26只跑贏滬深300指數(shù)（同期下跌15.47%），占比41.94%；持有股票10只實現(xiàn)上漲，占比16.13%，其中4只漲幅超過20%。

    2016年6月底，該基金共持有72只股票，其中新進股票多達63只，新進股票占比87.5%。三聚環(huán)保再度強勢回歸，并以4.75%的持股市值占凈值比成為其第一大重倉股。2016年下半年有27只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲4.95%），占比37.5%；持有股票35只實現(xiàn)上漲，占比48.61%，其中12只漲幅超過20%。

    2016年底，該基金四季報（目前尚未披露年報）顯示，前十大重倉股中有9只為新進，新進的股票神霧節(jié)能以3.09%的持股市值占凈值比成為其第一大重倉股。截至2017年3月10日，10只股票中，有9只實現(xiàn)了年內(nèi)上漲，且同時跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲3.56%），其中有2只漲幅超過20%。

    綜合統(tǒng)計顯示，南方新優(yōu)享近三年持有的股票中，下個半年度漲跌幅能跑贏滬深300指數(shù)的比例是55.57%；能實現(xiàn)上漲的比例是59.82%，接近六成?！蹲C券日報》基金新聞部記者注意到，南方新優(yōu)享換股頻率較高，每半年新進股占比超過九成，三聚環(huán)保多次新進該基金的“前十大”。

    選股絕不隨波逐流

    要與市場打預(yù)期差

    《證券日報》基金新聞部記者重點研究了史博的投資特點，發(fā)現(xiàn)他持有的股票變動性很大，不過也有三聚環(huán)保等股票多次新進該基金的“前十大”。

    在史博看來，自己最成功的投資案例是三聚環(huán)保。“我對三聚環(huán)保跟蹤的時間比較長，最初買入的原因是三聚環(huán)保優(yōu)秀的過往業(yè)績和明確的經(jīng)營規(guī)劃，但真正決定重倉持有是因為它在2016年一季度基本面發(fā)生了重大變化：其業(yè)績在之前高速增長的基礎(chǔ)上進一步加速，同時公告超級懸浮床工業(yè)裝置一次開車成功，進入了一個比原有業(yè)務(wù)大得多的市場，之前一直被市場詬病的現(xiàn)金流也得到了明顯改善，而這個時候它的估值水平卻由于市場整體的調(diào)整達到了很低的位置。經(jīng)過內(nèi)部研究員的深入研究和產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們判斷公司的積極變化是可以持續(xù)的，這才決定重倉持有，最終公司的經(jīng)營情況也驗證了我們的判斷，股價表現(xiàn)也給予了正面的反饋。”

    “從投資的核心經(jīng)驗來講，作為基金經(jīng)理要積極尋找和市場有預(yù)期差的上市公司，要有邊際思維，才能取得超額收益。比如上市公司財務(wù)報表、訂單上已經(jīng)明確顯示公司發(fā)生變化，市場對于這些變化可能不敏感，而我們經(jīng)過研究能夠預(yù)判這些變化的可持續(xù)性，這就是我們獲取超額收益很好的時間段。”史博對《證券日報》基金新聞部記者說，基金經(jīng)理要有和市場不同的觀點，不能完全被市場主流觀點、被賣方分析師牽著鼻子走，否則，很難獲取超額收益。

    通過研究南方新優(yōu)享的近幾年所持有的股票，我們會發(fā)現(xiàn)史博的選股思路還是集中在質(zhì)地比較優(yōu)秀的行業(yè)龍頭上市公司，重視上市公司的財務(wù)表現(xiàn)。正如史博對記者坦言：非常重視業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀和近期出現(xiàn)經(jīng)營拐點的公司。持續(xù)穩(wěn)健成長公司的核心競爭力研究和經(jīng)營拐點公司業(yè)績可持續(xù)性的研究一直是我們研究的重點。尤其是后者，很多時候市場的反應(yīng)是比較滯后的，往往在初期的時候市場并沒有充分認可，若這個時候我們投資進去，一是獲取收益的確定性比較高，二是預(yù)期差明確了，自己投資信心也比較足。”

    史博還對《證券日報》基金新聞部記者強調(diào)，選股時的邊際思維是他的基礎(chǔ)思路，他每買一只股票都會思考能掙到什么錢。當市場對這家上市公司的認知比較充分的時候，其股票可能的超額收益便很難獲取了，這也是他退出這個股票、尋找下一個超額收益標的的時候。

    從掉以輕心到深諳取舍

    控制回撤峰回路轉(zhuǎn)

    來自好買基金的研究數(shù)據(jù)顯示，史博的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評分，戰(zhàn)斗力分數(shù)越高，說明基金經(jīng)理的盈利能力越強）和穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績排名的波動性評分，穩(wěn)定性評分越高，說明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）均超過同類平均水平；不過，其防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風險越小）低于同儕。

    數(shù)據(jù)顯示，史博整體戰(zhàn)斗力為5.29分，而同類基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.03分，比同類平均水平高5.17%，戰(zhàn)斗力在816位可比基金經(jīng)理中位居第387名。其中，上漲市，史博戰(zhàn)斗力為67.35分，高于同類平均51.01分；震蕩市，史博戰(zhàn)斗力為64.02分，高于同類平均50.13分。穩(wěn)定性方面，史博整體穩(wěn)定性評分為7.36分，超過同類平均水平47.19%，在865位可比基金經(jīng)理中位居第230名。

    《證券日報》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，史博管理的南方新優(yōu)享回撤幅度高于同類平均水平。數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年，史博的業(yè)績回撤為-43.82%、-22.74%，兩個年度同類基金平均業(yè)績回撤分別為-40.59%、-18.22%。好買基金數(shù)據(jù)顯示，史博任職以來的業(yè)績防御力平均得分是4.20分，低于同類平均水平16.00%。

    “2015年和2016年的年初，南方新優(yōu)享的回撤幅度比較大，我在防御上盲目自信，有一點掉以輕心，因為南方新優(yōu)享的規(guī)模不大，認為想撤出的時候很快就能撤出來，其實不然。這不是好現(xiàn)象，我應(yīng)該總結(jié)教訓。”史博對記者坦誠道。當記者談及當時的市場異常時，史博并沒有把問題歸咎于外部因素，還是從自身上找原因。

    也正由于史博對自己的深度剖析，最終換來了他防御戰(zhàn)略上的大逆轉(zhuǎn)。2016年3月份之后，史博特別重視對回撤的管理，他管理的南方新優(yōu)享的回撤幅度已經(jīng)比同類小了很多。

    當記者追問他在管理方式或投資流程上有哪些改進時，史博表示主要有四點：一是控制整體倉位，尤其當市場出現(xiàn)過熱之后，適當降低股票倉位，主要靠調(diào)整結(jié)構(gòu)獲取穩(wěn)健收益；二是選取業(yè)績穩(wěn)健、經(jīng)營可持續(xù)、估值水平比較合理的股票，一定程度內(nèi)控制了波動幅度；三是持倉集中度不能太高，分散投資本身也是降低波動、降低回撤幅度的一種方式；四是有舍才有得，時刻有止盈思維。“一旦出現(xiàn)大幅盈利的時候，我會仔細考慮止盈這個問題，想清楚這個股票后續(xù)持有賺的是什么錢，超額收益來自哪里，如果感覺后期超額收益的空間不是特別大了，適當進行止盈也是減弱波動的很好的方式。”史博表示，從大的方向上講，基金經(jīng)理盡量不要犯不該犯的錯誤，盡量不要受市場熱點的誘惑，不要受不屬于自己投資風格的盈利方式的誘惑，應(yīng)該堅持并不斷打磨和完善自己的風格。另外，需要通過紀律讓自己不犯同類錯誤，選股時學會放棄很多小機會，才能集中精力抓住屬于自己的比較大的投資機會，提高投資勝率。

    在采訪的最后，史博不忘囑托基金持有人：南方新優(yōu)享適合有一定的風險偏好但又不是風險偏好特別高的投資者，定投并長期持有。“雖然南方新優(yōu)享過去波動比較大，但已經(jīng)得到了改進，如果定投且持有時間長，大概率能給投資人帶來穩(wěn)健的超額回報。”

    ◆點評

    毫無疑問，史博是一枚基金業(yè)的“老司機”，能通過研究提前鎖定“白馬股”，這就是他所說的“與市場打預(yù)期差”。這種投資思路決定了他在投資時必須特立獨行。在國內(nèi)，投資能不受短期熱點誘惑并且選股步伐先于市場認知很難，但史博一直堅持這樣做，并且不斷打磨和完善自己的風格，享受著這種“我為人先”的感覺。不過，正如上文所提到的，由于他的過于自信，在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時未能控制好回撤，基金凈值的大幅波動成為他的一個短板。補足這個短板，他需要做的不止是倉位、集中度等技術(shù)上的控制，更大的挑戰(zhàn)是心理上“舍與得”。

    史博說，“基金經(jīng)理盡量不要犯不該犯的錯誤”，筆者認為，這才是投資過程的關(guān)鍵。面對市場熱點和瘋狂上漲的股票，基金經(jīng)理應(yīng)保持自己的理性思維，而非像散戶那樣隨波逐流追漲殺跌。在這方面，基金經(jīng)理有責任守住自己的風格，基金公司有擔當通過制度設(shè)計為投研團隊護航，向炒短線、非理性投資說“不”。如果基金經(jīng)理都能避免“不該犯的錯誤”，那么基金行業(yè)的投資質(zhì)量將再上一個臺階。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說明未來）