7.78萬億現(xiàn)金管理產(chǎn)品苦覓“替身”——最短持有期產(chǎn)品撲面而來 日開固收“類貨基”接連登場

    雖然距離現(xiàn)金管理新規(guī)過渡期結(jié)束還有一年，而且監(jiān)管規(guī)定的一些特殊時點（比如2021年末）的壓降任務(wù)也不是那么硬性，但是，7.78萬億現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在整個銀行理財存續(xù)規(guī)模的占比總是不能繼續(xù)上升的（截至2021年6月末占比30.16%），尤其是幾家大行理財公司的現(xiàn)金管理類占比一度高出四成。

    如何控制占比？首先要以不再新發(fā)產(chǎn)品或者限制存量凈申購的方式控制“分子”（即現(xiàn)金管理類產(chǎn)品余額），同時需努力發(fā)行其他新產(chǎn)品來擴大“分母”——現(xiàn)金理財?shù)恼急茸匀痪徒迪聛砹恕?/p>

    近日，證券時報記者獨家獲悉，現(xiàn)在已經(jīng)有理財公司對“分子”動手，不再接受個別現(xiàn)金理財產(chǎn)品的凈申購，即總量控制，有人贖回才可以申購。

    現(xiàn)在的問題是，本來現(xiàn)金管理產(chǎn)品就是理財公司實現(xiàn)擴充的利器，在控制其余額增長的前提下，怎么做大“分母”？又有什么好產(chǎn)品可以像它一樣兼顧流動性和性價比呢？且看當前業(yè)界甚為流行的兩種模式——常規(guī)組合拳和升級版玩法。

    常規(guī)組合拳：

    資產(chǎn)整改+最短持有期

    投資者或許已注意到，年底有多款最短持有期產(chǎn)品密集發(fā)行，兩個月以內(nèi)的尤為“抓眼”。

    其實，有一個問題早在現(xiàn)金管理新規(guī)出臺時就已經(jīng)被提上統(tǒng)籌日程：誰來填補現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模被有意識控制后，讓出的低風險、高流動性產(chǎn)品需求空間？

    當時記者就此咨詢理財公司，內(nèi)部人士的初步思考是，把客戶往短期封閉、定開、最低持有期產(chǎn)品方面引導(dǎo)。并且，受訪人士還反復(fù)強調(diào)“規(guī)模”的重要性，在年中根本就不可能以停止申購的方式壓降現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模。

    而到了四季度，有少數(shù)大行理財公司的個別現(xiàn)金理財產(chǎn)品已經(jīng)不接受凈申購了。上述業(yè)內(nèi)人士的思考則有見落地，最低持有期為一周、雙周、一個月、兩個月、三個月的開放式產(chǎn)品頻頻推向市場。

    “據(jù)我所知，這些產(chǎn)品很多是通過估值切換，原地改造成市價法的產(chǎn)品。改不難，無非就是變更合同，更改資產(chǎn)估值。關(guān)鍵是收益波動加劇下客戶接受度的問題。”某理財公司的一名投資經(jīng)理告訴證券時報記者。

    與轉(zhuǎn)化市價法產(chǎn)品同步進行的，是存量現(xiàn)金管理產(chǎn)品底層資產(chǎn)的整改。參照新規(guī)，理財公司對現(xiàn)金類產(chǎn)品底層資產(chǎn)的投資范圍、杠桿水平、組合久期、集中度都進行了整改，信用下沉情況減少、資產(chǎn)久期縮短。所以現(xiàn)在查看一些頭部理財公司現(xiàn)金理財產(chǎn)品最新的季度運作報告，會發(fā)現(xiàn)它們的持倉有個共性——新配的二級資本債和永續(xù)債的占比都下降了，加權(quán)平均剩余期限縮短了。

    當然，新規(guī)過渡期設(shè)置到2022年末，這本身就說明了現(xiàn)金管理產(chǎn)品底層資產(chǎn)的整改任務(wù)是比較艱巨的。在賣方出具的眾多有關(guān)現(xiàn)金管理產(chǎn)品整改的研報中，中信證券債券研究團隊的研報尤為突出，因為它直接給出了明確的數(shù)據(jù)預(yù)測：以2021年6月末時點看，有3.77萬億資產(chǎn)待達標；假設(shè)資產(chǎn)不變，隨著部分資產(chǎn)自然到期，在2022年末，仍有3.64萬億資產(chǎn)需要調(diào)整。

    中信證券債券研究團隊還分主體指出了問題所在：理財子現(xiàn)金理財整改問題集中于評級（即信用下沉），全國性銀行主要在于期限（即組合久期過長），而城農(nóng)商行期限和評級待整改的產(chǎn)品占比都較高。

    升級版玩法：

    推出市值法計價替代品

    最短持有期產(chǎn)品、短期定開產(chǎn)品雖然可以在很大程度上留存客戶，但是并不能完全承接客戶對流動性極高的需求。這個時候，一類既兼顧了現(xiàn)金管理產(chǎn)品流動性和安全性，又完全符合新規(guī)要求使用市價法計價的固收類日開產(chǎn)品出現(xiàn)了。

    證券時報記者查閱多家銀行網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)四季度有幾家理財公司發(fā)行了多款低調(diào)又有意思的新產(chǎn)品：農(nóng)銀理財?shù)霓r(nóng)銀安心天天利、農(nóng)銀匠心天天利、農(nóng)銀匠心天天利固收增強、農(nóng)銀進取天天利固收增強；中郵理財?shù)泥]銀財富·鴻運靈活1號；招銀理財?shù)恼蓄ｃ鸹铄X管家日開一號固定收益類理財計劃等。

    市面上，同類的產(chǎn)品或許不在少數(shù)。上述幾款產(chǎn)品在眾多理財產(chǎn)品中頗具典型性，因為它們的性質(zhì)已經(jīng)完全符合“類貨基”——雖為固收類按日開放產(chǎn)品，但已經(jīng)可以理解為使用市值法計價的現(xiàn)金理財產(chǎn)品了。它們跟現(xiàn)金理財產(chǎn)品最本質(zhì)的區(qū)別在于估值方式。現(xiàn)金理財產(chǎn)品投資的固定收益類資產(chǎn)（比如交易所或銀行間的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益品種），均采用攤余成本法進行估值，即估值對象以買入成本列示，按票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)按實際利率法進行攤銷，每日計提收益。

    當然，為了避免攤余成本法計價下，產(chǎn)品資產(chǎn)凈值與按市場利率和交易市價計算的產(chǎn)品資產(chǎn)凈值發(fā)生重大偏離，在實際操作中，管理人會定期對產(chǎn)品持有的估值對象進行重新評估，即“影子定價”。當影子定價確定的產(chǎn)品資產(chǎn)凈值與攤余成本法計算的產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的偏離度絕對值達到一定程度時（比如0.5），管理人會在幾個交易日內(nèi)將偏離度絕對值調(diào)整到安全區(qū)間以內(nèi)。

    總之，“類貨基”完全使用市價法，而不像現(xiàn)金管理產(chǎn)品一樣使用攤余成本法計價（現(xiàn)金管理產(chǎn)品被豁免使用市值法），因此更加符合凈值化要求，且滿足了按日開放的需求。所以，新品“類貨基”的業(yè)績比較基準設(shè)定也會和存量現(xiàn)金管理產(chǎn)品有本質(zhì)區(qū)別：新品的業(yè)績比較基準通常參照中債（0~1年）國債財富指數(shù)、中證貨幣基金指數(shù)收益率、滬深300指數(shù)收益率等測算；而存量現(xiàn)金管理產(chǎn)品的業(yè)績基準通常參考人民銀行最新公布的七天或一定時間段的通知存款基準利率水平來測定。

    市場接受度方面，以農(nóng)銀理財發(fā)行的4只市值法計價產(chǎn)品為例：它們的基準處于2.7%~2.75%區(qū)間，4只產(chǎn)品首募規(guī)模加總近百億，達96.12億元，市場接受度尚待提升。