私募FOF高光的另一面：明星“拼盤”業(yè)績黯淡 有效供給依舊稀缺

    私募FOF迎來高光時刻。截至12月19日，今年以來私募FOF基金共發(fā)行2322只，而去年全年才發(fā)行1303只。

    如果從發(fā)行數(shù)量來看，私募FOF今年無疑迎來了高光時刻。截至12月19日，今年以來私募FOF基金發(fā)行數(shù)量達2322只，而去年全年才發(fā)行1303只。

    不過，伴隨私募FOF的快速發(fā)展，一些問題也逐漸暴露出來，如簡單地對明星私募管理人進行疊加配置、主動管理能力亟待提升等。某第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，多只2018年以來成立的FOF產(chǎn)品業(yè)績乏善可陳。

    業(yè)內人士認為，在居民財富增長需求轉向凈值化產(chǎn)品的過程中，私募FOF發(fā)展?jié)摿薮?，但目前行業(yè)仍處于“野蠻生長”的狀態(tài)。部分FOF管理人缺乏真正的資產(chǎn)配置能力，很多FOF產(chǎn)品沒有發(fā)揮分散投資的作用，未來行業(yè)必將經(jīng)歷多輪洗牌，通過主動資產(chǎn)配置滿足投資人收益風險偏好的管理人將成為FOF行業(yè)的“終極贏家”。

    高光：發(fā)行數(shù)量接近翻倍

    張強（化名）是某中型FOF私募的總經(jīng)理，昨晚剛調研了業(yè)內一位私募基金經(jīng)理。張強笑言，他最近被朋友們稱為“調研達人”。

    “今年算是公司發(fā)展最快的一年，因為很多之前習慣于買非標產(chǎn)品的高凈值客戶急需替代品，F(xiàn)OF低波動的特點非常契合他們的需求，并且今年不少知名主觀策略私募業(yè)績承壓，F(xiàn)OF則表現(xiàn)較為突出，所以公司管理規(guī)模穩(wěn)步增長。我也需要多調研私募機構，真正做到多策略、多管理人覆蓋，實現(xiàn)有效的分散化投資。”張強直言。

    私募FOF行業(yè)今年迎來了高光時刻。私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，今年以來共發(fā)行了2322只私募FOF基金，而去年全年私募FOF基金僅發(fā)行1303只。

    珠池資產(chǎn)總經(jīng)理路志剛直言：“從去年下半年開始，很多金融機構主動跟我們聯(lián)系。比如券商、信托和家族辦公室等機構，都對珠池資產(chǎn)進行了盡調，所以我能夠深切感受到市場需求的爆發(fā)。近年來，券商、銀行等金融機構的底層資產(chǎn)向標準化產(chǎn)品轉移，F(xiàn)OF具有平滑波動性的特點，成為非標產(chǎn)品的替代品之一，因此行業(yè)迎來了一波大發(fā)展。”

    廈門博孚利資產(chǎn)CEO何陽陽也認為，在銀行理財、信托行業(yè)紛紛轉型的背景下，居民財富從非標產(chǎn)品溢出，催生了大量的財富管理新需求。與此同時，資本市場的賺錢效應也推動了居民財富向權益類產(chǎn)品轉移。因此，不僅公募FOF基金份額從年初的1000多億元增長至如今的2200億元，而且私募FOF持牌機構和私募FOF產(chǎn)品規(guī)模也大幅增長。

    滬上某FOF人士分析稱，從中長期視角來看，私募FOF行業(yè)發(fā)展前景巨大。其原因有三：一是凈值型產(chǎn)品逐步成為高凈值人群的重點配置方向，F(xiàn)OF投資會隨著私募行業(yè)的大發(fā)展而迎來重大機遇。二是FOF產(chǎn)品憑借其低波動特點能滿足高凈值人群的財富配置需求。三是私募策略走向多元化，也為FOF的發(fā)展提供了充足的底層資產(chǎn)。

    痛點：明星FOF很難成為FOF明星

    值得注意的是，在私募FOF快速發(fā)展的過程中，曾有諸多明星私募FOF成為“爆款”，但如今看來，業(yè)績表現(xiàn)乏善可陳。

    2018年3月，中信證券推出了“自帶流量”的中信證券信享盛世系列FOF產(chǎn)品，召集了王亞偉的千合資本、趙軍的淡水泉（北京）、高云程的景林資產(chǎn)、胡建平的海寧拾貝投資、莊濤的上海盤京投資和靳天珍的上海煜德投資六大明星私募。據(jù)渠道人士透露，該產(chǎn)品當時強勢吸金80億元。此后不久，招商資管、國泰君安資管和國信證券也成立了全明星私募FOF產(chǎn)品，分別取名為招商智遠群英薈臻選FOF、國泰君安全明星FOF和國信復利領航系列FOF。

    不過，從上述“爆款”產(chǎn)品成立以來的業(yè)績表現(xiàn)來看，多數(shù)產(chǎn)品并未成為FOF明星。

    深圳某第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，上述四大券商發(fā)行的明星私募FOF基金成立以來收益率均接近60%。但從客戶體驗來看，多只產(chǎn)品不達預期。有業(yè)內人士直言：“投資者體驗欠佳，并沒有很好地發(fā)揮FOF產(chǎn)品分散組合波動、平滑收益的作用。”

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年中信證券信享盛世1號產(chǎn)品虧損幅度超16%。雖然在2019年和2020年百億級私募業(yè)績大豐收的背景下，該產(chǎn)品凈值得到了修復并創(chuàng)出新高，但從該產(chǎn)品的定期披露報告中可以發(fā)現(xiàn)，多位投資人在2019年一季度“割肉”贖回。

    另外，評價一只FOF基金是否能夠平滑波動的重要指標是夏普比率，即每承受一單位風險所產(chǎn)生的超額報酬。這個比率越高，投資組合越佳。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，招商資管群英薈FOF1號的夏普比率僅為0.53，中信證券信享盛世1號的夏普比率為0.86，國信證券復利領航1號夏普比率也僅為0.77。

    “雖然私募FOF行業(yè)的發(fā)展不斷提速，但其中包含很多‘偽FOF’，比較典型的就是將市場上的私募大佬產(chǎn)品做一個拼盤。這種FOF產(chǎn)品雖然很好募錢，但由于底層的私募管理人資產(chǎn)和風格相似，所以很難發(fā)揮FOF的真正價值。”滬上某私募研究員直言，私募FOF的本質在于通過多資產(chǎn)、多策略、多管理人的動態(tài)組合構建，在降低波動的前提下獲得穩(wěn)定收益。目前來看，大多數(shù)全明星FOF產(chǎn)品只是為投資人提供了購買明星私募產(chǎn)品的通道，而非真正的FOF產(chǎn)品。

    明晟東誠CEO徐剛也表示，F(xiàn)OF行業(yè)發(fā)展空間廣闊，但目前存在被動式FOF多、主動管理FOF少的痛點。“FOF基金具有收益來源多樣、投資風險分散等特點，可是現(xiàn)在很多FOF產(chǎn)品局限于投資單一類別資產(chǎn)，偏重于被動組合和基金選擇，在資產(chǎn)配置方面提供的附加價值較低，客戶體驗欠佳。”

    難點：有效供給難以滿足潛在需求

    除了資產(chǎn)配置價值尚未完全發(fā)揮，在多位業(yè)內人士看來，F(xiàn)OF行業(yè)還面臨著有效供給較少、難以與理財資金對接等難點。

    徐剛直言，由于FOF行業(yè)尚處于發(fā)展初期，供給端尚不成熟，為投資人提供的有效供給不足，因此市場對FOF的認知也存在偏差，供求無法形成良性循環(huán)。

    “銀行理財、信托逐步打破剛兌而溢出的財富管理需求，針對的是能夠通過資產(chǎn)配置平滑波動的主動管理類FOF，但目前這類FOF管理人相對較少。2014年證監(jiān)會發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》允許私募基金財產(chǎn)的投資范圍擴展至基金份額后，私募FOF才得以真正起步，近兩年底層策略也才開始豐富起來，所以具備中長期業(yè)績、規(guī)模較大的主動管理類FOF管理人少之又少，從而導致有效供給稀缺。”上述私募研究員分析稱。

    據(jù)記者不完全統(tǒng)計，以組合基金為核心策略的206家私募管理人中，管理規(guī)模在50億元至100億元的私募管理人僅有4家，管理規(guī)模在20億元至50億元的私募數(shù)量只有14家，而管理規(guī)模5億元以下的私募多達165家。

    另外，何陽陽表示，資管新規(guī)要求，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資于公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因此銀行理財子公司作為市場最大的金融產(chǎn)品需求者，目前仍無法直接投向私募FOF基金。此外，私募FOF作為非持牌金融機構的FOF產(chǎn)品，在銀行代銷上也存在一定限制。

    廣金美好總經(jīng)理羅山也認為，由于私募基金未被認定為持牌金融機構，因此被排除在很多機構的合作對象之外。同時，母基金天然就多了一層嵌套，因此受資管新規(guī)的限制，私募FOF難以與理財資金對接。