廣發(fā)基金李?。喝俚年P(guān)鍵是穩(wěn)健 用細(xì)水長(zhǎng)流勾勒價(jià)值軌跡

    “真正會(huì)打仗的將軍無(wú)仗可打，因?yàn)樗呀?jīng)做了很好的防御和準(zhǔn)備工作，別人知道他實(shí)力很強(qiáng)，根本不想跟他打，他就達(dá)到了不戰(zhàn)而勝的狀態(tài)。”

    這是廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理李琛，在學(xué)習(xí)《孫子兵法》時(shí)比較認(rèn)同的理念。作為一名從業(yè)21年的投資人，她自然而然地將其引申到投資管理。“做投資也一樣，你得先保證組合整體不要承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)，再為自己創(chuàng)造獲勝的條件。即，取勝的關(guān)鍵是穩(wěn)健。”

    廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理 李琛

    因此，在每一個(gè)投資決策前，李琛都會(huì)首先考慮風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，再去做長(zhǎng)期布局，努力獲取超額收益。同時(shí)，善于思考和總結(jié)的她，以開放的心態(tài)面對(duì)市場(chǎng)的每一次變局，并不斷對(duì)自己的投資體系進(jìn)行完善和迭代。

    Wind統(tǒng)計(jì)顯示，李琛自2016年2月23日起管理廣發(fā)消費(fèi)品精選A，截至今年7月20日，她的任職累計(jì)回報(bào)172.61%，年化收益率為20.36%，超越區(qū)間業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的漲幅為99.21%。

    經(jīng)歷4輪周期考驗(yàn) 重視風(fēng)險(xiǎn)控制

    作為較早入行的投資人員，李琛經(jīng)歷過(guò)A股多輪牛熊周期轉(zhuǎn)換。其中，管理組合的第2年，她就碰上了百年一遇的全球金融危機(jī)，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，讓她對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了深刻的認(rèn)識(shí)，因此，對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)控制以及長(zhǎng)期收益格外關(guān)注。

    2007年6月份，李琛在牛市期間走上投資崗位，成為一名公募基金經(jīng)理。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還在粗放式增長(zhǎng)階段，和經(jīng)濟(jì)增速緊密關(guān)聯(lián)的資源品，如化工、石油、鋼鐵、煤炭等周期行業(yè)是市場(chǎng)的“明星”。他們的共同特點(diǎn)是業(yè)績(jī)盈利彈性大，增速達(dá)到1倍甚至幾倍。

    這使得周期品成為資金競(jìng)相追捧的對(duì)象，李琛也加入了其中，配了很多彈性大的周期板塊。得益于此，在市場(chǎng)上漲階段，李琛的業(yè)績(jī)表現(xiàn)極為亮眼。然而，2008年，金融危機(jī)海嘯席卷全球，全球資本市場(chǎng)陡然轉(zhuǎn)熊，包括A股。

    “每天開盤就跌，悲觀的市場(chǎng)情緒到處彌漫”，這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)對(duì)投資組合產(chǎn)生的沖擊，讓李琛內(nèi)心留下了要重視風(fēng)險(xiǎn)的深刻體會(huì)。此后，她又經(jīng)歷了2011年的熊市、2015年去杠桿下的大波動(dòng)以及2018年的熊市。

    面對(duì)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，她在煎熬中進(jìn)行了深刻的反思，認(rèn)識(shí)到投資是個(gè)系統(tǒng)性的工程，要構(gòu)建系統(tǒng)、全面的投資框架?；赝@些年，李琛感慨地說(shuō)：“經(jīng)過(guò)幾次周期輪回，我發(fā)自內(nèi)心將風(fēng)險(xiǎn)防范放在第一位。”

    2016年2月份，李琛接手管理廣發(fā)消費(fèi)品精選，她注重回撤控制，會(huì)從流動(dòng)性、基本面以及估值等維度來(lái)衡量和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。每一次投資決策前，她都會(huì)首先考慮組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。在市場(chǎng)的多年錘煉，也培養(yǎng)了李琛對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏銳直覺。

    在她看來(lái)，有三類風(fēng)險(xiǎn)必須要予以重視：一是宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的資產(chǎn)收益率下滑，這是誰(shuí)也無(wú)法抵御的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整股票倉(cāng)位來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)；二是行業(yè)本身是周期性發(fā)展的，當(dāng)行業(yè)行至基本面拐點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)時(shí)，要及時(shí)規(guī)避；三是公司經(jīng)營(yíng)層面出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要懂得適時(shí)賣出。

    落到組合管理中，李琛重視基本面研究，一是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，保持較高的關(guān)注度，二是在配置標(biāo)的上，不僅關(guān)注其盈利增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng)質(zhì)量，還關(guān)注與估值的匹配程度，即使公司增長(zhǎng)較快，但估值已超過(guò)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，李琛會(huì)對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

    逆向布局 堅(jiān)持長(zhǎng)期主義

    “曾經(jīng)有人問我，世間有兩種生活，你會(huì)選擇哪一種，一種是大起，可能會(huì)大落，一種是平平穩(wěn)穩(wěn)，我毫不猶豫選擇后者。”李琛在交流時(shí)提到，基金經(jīng)理的投資理念往往和她的閱歷、成長(zhǎng)、知識(shí)積累以及價(jià)值觀息息相關(guān)。

    “我分析自己的性格特征、價(jià)值觀、對(duì)事物的認(rèn)知，各方面都決定了我比較適合做安安靜靜的逆向投資者。”李琛說(shuō)，她從小個(gè)性獨(dú)立，思維模式逆向，不喜歡聚眾。待在安靜的環(huán)境中，她內(nèi)心會(huì)很平靜。

    這種性格特質(zhì)也體現(xiàn)在她的組合管理上。她認(rèn)為，從眾心理是影響交易行為的重要因素，她更喜歡從逆向角度尋找長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。“對(duì)于市場(chǎng)熱點(diǎn)，我會(huì)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。相反，我會(huì)把精力花在研究市場(chǎng)關(guān)注度沒那么高的板塊。”

    “我做得比較多的是左側(cè)逆向投資，不少重倉(cāng)股的持股周期有幾年，換手率比較低。”李琛說(shuō)，她曾對(duì)組合的超額收益進(jìn)行分析，一方面來(lái)自價(jià)值發(fā)現(xiàn)所帶來(lái)的價(jià)值回歸收益，另一方面是優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)。

    多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，讓李琛對(duì)自己的風(fēng)格有了清晰的認(rèn)知。“我不是交易型選手，也不是趨勢(shì)投資選手。”李琛指出，再優(yōu)秀的公司，都難免會(huì)經(jīng)歷股價(jià)波動(dòng)，她的策略是通過(guò)深度的基本面研究選出好公司，通過(guò)長(zhǎng)期持有來(lái)獲取超額收益。

    興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院曾對(duì)廣發(fā)消費(fèi)品精選的持倉(cāng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至2020年9月末，6只重倉(cāng)股的持有期超過(guò)9個(gè)季度，持有期不少于4個(gè)季度的重倉(cāng)股達(dá)到12只，其中10只超越了行業(yè)指數(shù)的漲幅、11只超越了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的漲幅。

    站在當(dāng)下，李琛認(rèn)為，長(zhǎng)期逆向布局的機(jī)會(huì)依然很多。“伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)和科技等相關(guān)產(chǎn)業(yè)在GDP的占比不斷提升。行業(yè)周期的波動(dòng)降低，基金經(jīng)理可以從中找到一些盈利質(zhì)量比較高、盈利能力持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

    心懷大局 在進(jìn)化中前行

    圈內(nèi)人士評(píng)價(jià)稱，李琛是一個(gè)喜歡獨(dú)立思考、不斷尋求進(jìn)步的人，過(guò)去12年，她對(duì)自己的投資框架不斷糾偏，持續(xù)進(jìn)化。對(duì)此“我的投資框架在不斷演進(jìn)，最早是自下而上，后來(lái)開始研究宏觀，將自上而下和自下而上相結(jié)合，更關(guān)注長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

    最近兩年，市場(chǎng)持續(xù)上演“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局，李琛認(rèn)為，這與過(guò)去十幾年行業(yè)輪動(dòng)、均值回歸有所不同。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)降低，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)契合的產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期具有廣闊的發(fā)展空間，例如，消費(fèi)升級(jí)、科技進(jìn)步、先進(jìn)制造等都屬于這一類；另一方面，最近幾年，A股投資者的結(jié)構(gòu)、審美偏好、估值標(biāo)準(zhǔn)等都發(fā)生了一些變化，對(duì)于增長(zhǎng)持續(xù)、穩(wěn)定的資產(chǎn)，資金愿意給予一定的估值溢價(jià)。

    基于此，李琛開始在投研框架中納入產(chǎn)業(yè)格局變化下出現(xiàn)的新賽道，比如CXO、醫(yī)美以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。“原來(lái)的投資框架，在穩(wěn)態(tài)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下或者成熟的行業(yè)中是很有效的投資方法，但是新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)也會(huì)不斷涌現(xiàn)。如果按照原來(lái)的投資框架，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)這些公司。”

    新興成長(zhǎng)公司開始納入了她的組合。“我把倉(cāng)位分成兩類，一類是核心倉(cāng)位，長(zhǎng)期持有穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司。另一類小倉(cāng)位，我會(huì)嘗試投資一些能看得清楚前景、能看到行業(yè)快速成長(zhǎng)的公司。”她說(shuō)，對(duì)于新興成長(zhǎng)公司，會(huì)略微放松對(duì)估值的約束。

    從2002年步入基金行業(yè)，李琛已走過(guò)十八個(gè)年頭，管理公募基金超過(guò)12年。作為經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人，李琛依然保持著開放的心態(tài)，對(duì)新事物、新行業(yè)保持著學(xué)習(xí)的熱情。“投資人的壁壘是用時(shí)間積累起來(lái)的。我要對(duì)投資框架進(jìn)行與時(shí)俱進(jìn)的修正，希望能夠更好地把握機(jī)會(huì)。”

    （CIS）