連平、劉濤：1萬(wàn)億元特別國(guó)債發(fā)行對(duì)巿場(chǎng)構(gòu)成多重利好

    今年的《政府工作報(bào)告》提出，從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。5月13日，財(cái)政部發(fā)布通知，宣布今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債將于17日首發(fā)。

    自今年起連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，是中央針對(duì)今后一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，審時(shí)度勢(shì)推出的重大戰(zhàn)略舉措。從效果來(lái)看，特別國(guó)債兼顧了短期和遠(yuǎn)景，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有三重意義：一是能助推內(nèi)需擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近年來(lái)，隨著全球供應(yīng)鏈格局快速變化、傳統(tǒng)出口市場(chǎng)需求趨勢(shì)性減弱，國(guó)內(nèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性進(jìn)一步凸顯。2023年，最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的貢獻(xiàn)率高達(dá)82.5%，資本形成總額對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率也達(dá)到28.9%，均是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手。發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債將有助于我國(guó)投資和消費(fèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)測(cè)算，如果我國(guó)每年能新增1萬(wàn)億元的投資和消費(fèi)，有望額外拉動(dòng)GDP至少增長(zhǎng)0.2到0.25個(gè)百分點(diǎn)。

    二是有助于推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。綜合來(lái)看，超長(zhǎng)期特別國(guó)債將支持的領(lǐng)域和方向，可能與黨的二十大報(bào)告、“十四五”規(guī)劃、2024年《政府工作報(bào)告》等所涉及的重大工程、重大項(xiàng)目及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重大戰(zhàn)略高度契合。雖然建設(shè)需求大、回報(bào)周期長(zhǎng)，但對(duì)于未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、科技、綜合國(guó)力大幅躍升，經(jīng)濟(jì)總量和城鄉(xiāng)居民人均收入再上層樓，建成現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系具有重大戰(zhàn)略意義。

    三是有助于推動(dòng)地方財(cái)政休養(yǎng)生息。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年末，全國(guó)政府債務(wù)余額為70.77萬(wàn)億元，占全年GDP比重約56.14%，低于國(guó)際通行的60%警戒線，也遠(yuǎn)低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)國(guó)家。不過(guò)，其中地方債余額40.74萬(wàn)億元，占全國(guó)政府債務(wù)余額比重約為57.6%，財(cái)政壓力相對(duì)較大。2023年末發(fā)行的1萬(wàn)億元國(guó)債，一部分便是通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式，大大減輕了地方財(cái)政負(fù)擔(dān)。

    “特別國(guó)債”的特別之處有二。其一，指資金投向?yàn)樘囟繕?biāo)、具有明確用途的國(guó)債，多被專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，或應(yīng)對(duì)重大疫情和自然災(zāi)害等公共危機(jī)。其二，指它不同于普通國(guó)債，其收支列入中央政府性基金預(yù)算，發(fā)行的審批機(jī)制及流程也較為靈活。歷史上，我國(guó)共發(fā)行過(guò)5次特別國(guó)債，多為5至10年期，最長(zhǎng)30年。

    與以往5次特別國(guó)債相比，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債有三個(gè)突出特點(diǎn)：第一，發(fā)行期限特別長(zhǎng)。今年1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行期限分別為20年、30年和50年，覆蓋了2030年、2035年、2049年等關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不但能為建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)慢的重大項(xiàng)目工程提供充裕的超長(zhǎng)期資金，同時(shí)還能攤薄國(guó)債的付息壓力。第二，連續(xù)發(fā)行且規(guī)模較大。盡管并未給出明確發(fā)行年份，但考慮到未來(lái)幾年對(duì)我國(guó)社會(huì)發(fā)展的重大意義、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)不足以及外部環(huán)境復(fù)雜等因素，發(fā)行期可能達(dá)到4至5年。若按每年1萬(wàn)億元額度計(jì)算，最終總發(fā)行規(guī)?？赡芨哌_(dá)5萬(wàn)億元，將超過(guò)此前特別國(guó)債2700億至1.55萬(wàn)億元的發(fā)行規(guī)模。第三，發(fā)行用途與經(jīng)濟(jì)和高質(zhì)量發(fā)展高度相關(guān)。與以往用于補(bǔ)充銀行資本金或是抗擊疫情等具體事項(xiàng)相比，本輪特別國(guó)債將聚焦國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，與未來(lái)幾十年內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展關(guān)聯(lián)十分緊密，對(duì)于實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)目標(biāo)將起到至關(guān)重要的推動(dòng)作用。

    此次超長(zhǎng)期特別國(guó)債將為我國(guó)債券市場(chǎng)、投資者、相關(guān)產(chǎn)業(yè)及民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等帶來(lái)諸多直接利好。首先，特別國(guó)債為債券市場(chǎng)注入了活力。今年2月，央行發(fā)布通知，進(jìn)一步擴(kuò)大柜臺(tái)債券投資品種，便利居民和投資者投資國(guó)債、金融債券、公司信用類債券等銀行間債券市場(chǎng)的幾乎所有債券品種。超長(zhǎng)期特別國(guó)債以國(guó)家信用作擔(dān)保，具備風(fēng)險(xiǎn)低、流通性強(qiáng)，免征利息所得稅等優(yōu)點(diǎn)，加之收益相對(duì)于中短期國(guó)債更高，是較為理想的投資品。正式推出后，超長(zhǎng)期特別國(guó)債必將進(jìn)一步活躍我國(guó)債券市場(chǎng)。

    其次，對(duì)投資者而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)面臨凈息差收窄、內(nèi)源性資本補(bǔ)充不足等挑戰(zhàn)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)也表明銀行體系流動(dòng)性相對(duì)緊張。參考此前特別國(guó)債曾明確鼓勵(lì)個(gè)人和中小微企業(yè)投資者認(rèn)購(gòu)，本輪特別國(guó)債可能繼續(xù)同時(shí)面向機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)行。當(dāng)然，執(zhí)行中債券批次的發(fā)行對(duì)象可適當(dāng)予以側(cè)重和區(qū)分。

    再次，特別國(guó)債將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供強(qiáng)大動(dòng)力。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的具體投向涉及科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全等領(lǐng)域，將為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、先進(jìn)制造業(yè)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、生物制藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇和強(qiáng)勁推動(dòng)力。

    最后，特別國(guó)債對(duì)民營(yíng)企業(yè)也是重大利好。今年來(lái)，多地發(fā)文支持民間投資參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈項(xiàng)目等建設(shè)。按規(guī)定，對(duì)交通物流重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，中央投資支持比例一般不超過(guò)總投資的60%；而對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)、新引擎新賽道等領(lǐng)域，該比例不超過(guò)15%。超長(zhǎng)期特別國(guó)債形成的中央預(yù)算內(nèi)資金，將通過(guò)直接投資、投資補(bǔ)助等方式，對(duì)國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)發(fā)揮積極的投資引導(dǎo)作用和撬動(dòng)作用。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的不斷增長(zhǎng)，踴躍參與的民營(yíng)資本將收獲可觀的紅利。（作者分別是廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員）