早春因素?cái)_動(dòng)持債節(jié)奏 外資增持人民幣債券大勢(shì)不改

    人民銀行上海總部日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.28萬億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.6%。據(jù)此推算，今年1月，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模環(huán)比減少0.11萬億元。

    外資持債規(guī)模，向來是市場(chǎng)管窺境外投資者參與我國(guó)證券市場(chǎng)熱度的一大窗口。開年以來，在積極的基本面和政策面因素相互促進(jìn)之下，外資緣何減持人民幣債券？

    上海證券報(bào)記者了解到，當(dāng)月外資凈買入人民幣債券節(jié)奏中斷，主要受早春因素、可交易日有所減少擾動(dòng)。而放眼2023年，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)大勢(shì)明晰——隨著經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期改善帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖，以及中美利差倒掛程度有所緩和，更多境外資金有望配置中國(guó)的金融資產(chǎn)，包括債券。

    “外資回流”書寫開年行情

    自去年以來，跨境資金流動(dòng)頻受市場(chǎng)關(guān)注。

    2022年，主要經(jīng)濟(jì)體大手筆加息、地緣政治沖突不斷等多重因素交織，人民幣資產(chǎn)整體承壓。去年3月至5月，外資單月減持人民幣債券規(guī)模均超千億元。

    不過，這一勢(shì)頭在去年12月得到了扭轉(zhuǎn)。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年12月，境外投資者分別凈增持境內(nèi)債券和股票73億美元和84億美元。其中，外資結(jié)束了此前連續(xù)10個(gè)月對(duì)于人民幣債券的減持，轉(zhuǎn)為一定規(guī)模的增持。

    外資持債緣何“由減轉(zhuǎn)增”？中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，去年12月以來，隨著人民幣匯率升值以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期好轉(zhuǎn)，人民幣債券資產(chǎn)重獲吸引力。而且，由于12月國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)正值調(diào)整期，外資配置的主要方向集中于短端，長(zhǎng)端增持幅度相對(duì)有限。

    內(nèi)外部因素共振，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖，人民幣資產(chǎn)重獲青睞。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤日前稱，去年四季度以來，向外看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期緩解、美元指數(shù)和美債收益率下行，美股反彈，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好隨之提升；向內(nèi)看，防疫政策優(yōu)化、房地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)整、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景改善，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，外資重新回流、人民幣匯率企穩(wěn)。

    在此背景下，去年四季度，我國(guó)短期資本凈流出482億美元，凈流出額環(huán)比和同比分別下降41%和61%，2022年短期資本凈流出同比增幅由前三季度的42%降至4%。

    早春因素?cái)_動(dòng)持債節(jié)奏

    回顧1月份，人民幣強(qiáng)勢(shì)不減，市場(chǎng)情緒依然充斥暖意，外資持債規(guī)模為何減少？

    對(duì)此，招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝亞軒表示：“很關(guān)鍵的一點(diǎn)在于春節(jié)因素、工作日時(shí)間減少，外資買債規(guī)模環(huán)比回落很正常。”仲量聯(lián)行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟也認(rèn)為，2023年的早春因素，導(dǎo)致可交易日有所減少，一定程度上削弱了人民幣債券的相對(duì)吸引力。

    盡管債市的外資流動(dòng)缺乏日度的高頻指標(biāo)，但整體看，“外資回流”的暖意依然貫穿1月。國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英此前表示，近期外資參與境內(nèi)證券市場(chǎng)保持活躍，2023年1月上半月，外資凈買入境內(nèi)股票、債券合計(jì)約126億美元。

    春節(jié)休市期間，更多資金在海外市場(chǎng)“投資中國(guó)”。據(jù)龐溟介紹，國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）數(shù)據(jù)顯示，即使在春節(jié)假日休市期間，新興市場(chǎng)每日11億美元的資金凈流入中，有約8億美元流向了掛鉤中國(guó)資產(chǎn)的ETF產(chǎn)品、新興市場(chǎng)基金。“越來越多的資本正加速流入大宗商品、原油期貨等與中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇高度相關(guān)的另類資產(chǎn)。”龐溟說。

    而且，雖然外資持債規(guī)模減少，但中國(guó)債券市場(chǎng)在今年1月迎來了新的參與主體。人民銀行上海總部公布，1月份，新增4家境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

    人民幣資產(chǎn)磁吸力不斷增強(qiáng)

    縱觀2023年，外資對(duì)于人民幣債券的態(tài)度和買賣節(jié)奏將如何變化？

    市場(chǎng)人士表示，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)各項(xiàng)政策措施效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，人民幣資產(chǎn)的磁吸力也在不斷增強(qiáng)。外資恢復(fù)對(duì)人民幣債券的增持仍是大趨勢(shì)。

    “長(zhǎng)期看，目前外資穩(wěn)定回流中國(guó)股票及債券市場(chǎng)的趨勢(shì)，沒有發(fā)生大的變化。”謝亞軒認(rèn)為，沒有發(fā)生大的變化的原因是，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)接近中后期，全球流動(dòng)性收緊步入尾聲，國(guó)際因素對(duì)于外資流入中國(guó)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響在逐步消減。“后續(xù)看，或許過程中會(huì)有波動(dòng)反復(fù)，但回流的大趨勢(shì)是不變的”。

    中金公司研報(bào)認(rèn)為，整體看，2023年，中美經(jīng)濟(jì)周期會(huì)再次出現(xiàn)背離——中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底回升，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)則大概率走向衰退，這也意味著中美利差倒掛的情況會(huì)逐步得到緩解。同時(shí)，美國(guó)加息臨近尾聲之后，美元指數(shù)強(qiáng)勁勢(shì)頭或放緩。人民幣重新走強(qiáng)也會(huì)吸引更多境外資金重新配置中國(guó)的金融資產(chǎn)，包括債券。

    “在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升、人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，以及人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性凸顯等因素支撐下，外資將繼續(xù)穩(wěn)步投資我國(guó)證券市場(chǎng)。”國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英近日也表示，2023年，我國(guó)資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)有望更加穩(wěn)定。

    除了基本面，政策面因素也將為外資增持人民幣債券提供支撐。日前，人民銀行發(fā)布通知，就《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，“北向互換通”是資本市場(chǎng)開放新的里程碑，能便利國(guó)際客戶按照境外的交易習(xí)慣進(jìn)行套期保值和有效利率風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)債券和衍生品市場(chǎng)有重要意義。

    “‘北向互換通’是資本市場(chǎng)開放新的里程碑，便利國(guó)際客戶按照境外的交易習(xí)慣進(jìn)行套期保值和有效利率風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)債券和衍生品市場(chǎng)有重要意義。”某外資機(jī)構(gòu)亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人表示，配合期貨和衍生品法，借助交易前臺(tái)和清算后臺(tái)的連接，“互換通”有助于境內(nèi)和境外衍生品市場(chǎng)的雙向融合。