中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷：全球經(jīng)濟走弱背景下 中國經(jīng)濟的轉型機遇

    近日，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷在由證券時報主辦的“第十六屆中國上市公司價值論壇”上表示：“2018年我就在思考全球經(jīng)濟未來會走弱的趨勢和原因，我的邏輯在于從二戰(zhàn)到現(xiàn)在為止已經(jīng)持續(xù)了77年時間了。”李迅雷指出，在這77年時間過程當中，人類與自然的關系、國與國之間的關系及人與人之間的關系均發(fā)生了巨大變化，這三大變化促成了當今全球社會經(jīng)濟的結構嚴重扭曲，導致經(jīng)濟下行。

    影響深刻的三大變化

    第一，以人與自然的關系為例，從二戰(zhàn)結束到現(xiàn)在為止，人口持續(xù)大擴張，1945年的全球人口是26億，現(xiàn)在接近80億，由于人的預期壽命大幅地延長，和平環(huán)境下出生人口數(shù)量大幅增加，故人口的規(guī)模大幅增加，人類要占有更多的土地、更多的資源來維持人口的繁衍和發(fā)展，這樣的話其他生物的領地就縮小了。

    根據(jù)世界自然基金會的統(tǒng)計，過去50年70%的生物被滅絕，大概有100萬種生物正面臨滅絕，而寄宿在生物身上的病毒要尋找一個新的宿主。在很多生物被消滅的同時，人類的規(guī)模卻大大擴張了，所以病毒的新宿主自然是人類。人類對病毒的應對能力還是有限的，到目前為止能夠對人類產(chǎn)生影響的病毒大概有30萬種。但是人類只征服了兩種，一種是天花，一種是牛瘟，可見病毒要被人類征服是很難的，如新冠病毒導致了全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的阻斷，由此也引發(fā)了通脹，引發(fā)了經(jīng)濟的下行，甚至負增長。

    第二，與經(jīng)濟相關的是地緣政治和沖突的加劇。中國經(jīng)濟在上世紀90年代初開始崛起，在全球GDP的份額從30年前的2%提高到18%，而美國從30年前的26%下降到了24%，歐盟則幾乎打了對折。這樣原先全球經(jīng)濟一體化下發(fā)達經(jīng)濟體與發(fā)展中經(jīng)濟體的互補關系現(xiàn)在越來越變?yōu)楦偁庩P系了。當前世界上的地緣沖突，加上疫情的持續(xù)，也引起了全球的產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的問題，進而引發(fā)了通脹。

    第三，在過去70多年的和平期間，貧富差距不斷擴大，收入分化現(xiàn)象越來越普遍，有美國學者形容當今的全球經(jīng)濟是K形經(jīng)濟，少數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體份額越來越大，少數(shù)個人在社會財富當中所占的比重越來越大，為何會產(chǎn)生這樣的情況呢？因為在和平環(huán)境下，只要不發(fā)生戰(zhàn)爭，財富的增長率必然高于GDP增長率，而投資的平均回報率必然高于工薪的增長率。

    李迅雷表示，從目前來看，美國的8月份CPI雖然降到了8.3%，但是要大幅度回落恐怕還是比較難。如對CPI影響比較大的房租仍在上漲，勞動力短缺也導致勞動力成本大幅上升。隨著冬季的來臨，能源價格或會進一步上升，將導致部分歐盟國家出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，甚至有爆發(fā)債務危機的可能，例如歐盟中的“歐豬五國”，杠桿率水平歷來偏高，可能會率先撐不住。估計明年全球GDP增速將低于3%。

    我國要加快經(jīng)濟轉型

    李迅雷強調(diào)，我國同樣也面臨經(jīng)濟下行的壓力，但我國當前的下行壓力主要來自房地產(chǎn)行業(yè)。如1~8月份房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為負7.4%，房地產(chǎn)投資下行應該是人口老齡化這一長期因素促成的。我國從今年開始，將步入人口老齡化的加速階段，這一階段將持續(xù)10年以上，意味著房地產(chǎn)上行周期結束，同時也意味著我國經(jīng)濟增長中的投資拉動特征將轉為消費拉動主導模式。如我國過去一直采取逆周期的政策來平滑經(jīng)濟波動，房地產(chǎn)走弱的時候，基建發(fā)力，但房地產(chǎn)投資額加上基建投資額在經(jīng)濟總量中占比也已在2017年底見頂。如今即便基建投資再加速，也改變不了“房地產(chǎn)加基建”拖累GDP的大趨勢。

    “此外，隨著這輪貨幣緊縮下發(fā)達經(jīng)濟體的減速，我國的外需隨之下降，出口增速會顯著回落，這就意味著拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車中投資和出口都將走弱，這就意味著我國經(jīng)濟將發(fā)生轉型，即消費對經(jīng)濟增長貢獻加大。”李迅雷指出，從國際比較看，我國居民部門的消費率盡管在上升，但還是偏低，不僅顯著低于美國等發(fā)達經(jīng)濟體，也低于印度、越南等新興經(jīng)濟體，因此，有理由相信，今后穩(wěn)增長的發(fā)力點主要將在擴內(nèi)需方面，而且擴內(nèi)需又將以促消費為主。例如，我國城投平臺投入資本回報率（ROIC）的中位數(shù)已經(jīng)從2011年的3.1%降至2020年的1.3%，投資效率大幅下降，如果把這部分資金用在促消費上面，則其乘數(shù)效應將比基建投資大得多。

    李迅雷表示，在去年年末的中央經(jīng)濟工作會議中提出我國面臨的三重壓力，其中需求收縮和預期轉弱的現(xiàn)象依然存在。而當前外部環(huán)境的嚴峻和國內(nèi)人口老齡化的加速，則進一步提升了我國加速經(jīng)濟轉型的緊迫性。因此，在促消費方面，一定要以增加居民收入和改善居民部門收入結構為目標，通過適度提高中央政府的杠桿率水平為手段，以稅制改革和第三次分配等收入再分配等為動力，逐步推動經(jīng)濟向消費導向型模式轉變。

    李迅雷表示，全球經(jīng)濟未來的趨勢還是低增長、高震蕩，不排除發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能，這個過程中，全球各國經(jīng)濟可能步入一個比爛的時代。全球經(jīng)濟一體化趨勢被打破的背景下，交易成本大幅上升，很難有一個國家能夠獨善其身。我國在這個趨勢中還是要穩(wěn)住經(jīng)濟大盤，推進改革、調(diào)整結構、加大自主創(chuàng)新力度，促進消費升級。