4月信貸社融不必過(guò)度解讀 經(jīng)濟(jì)將迎復(fù)蘇拐點(diǎn)

    在疫情多地散發(fā)的擾動(dòng)下，4月新增信貸社融數(shù)據(jù)短期遇冷，但經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)。

    5月13日，人民銀行公布4月金融數(shù)據(jù)和社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。4月份當(dāng)月人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩，反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，4月份人民幣貸款增加6454億元，僅相當(dāng)于3月的兩成，同比少增8231億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期少9468億元。

    對(duì)于信貸社融數(shù)據(jù)遇冷，央行少見(jiàn)地對(duì)單月數(shù)據(jù)做出解釋。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近期，疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。同時(shí)也要看到，我國(guó)發(fā)展有諸多戰(zhàn)略性有利條件，經(jīng)濟(jì)體量大、回旋余地廣，具有強(qiáng)大韌性和超大規(guī)模市場(chǎng)，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變。下一階段，人民銀行將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加快落實(shí)已出臺(tái)的政策措施，積極主動(dòng)謀劃增量政策工具，支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

    多位分析人士也認(rèn)為，4月金融數(shù)據(jù)回落符合預(yù)期，近期疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響是短期的，經(jīng)濟(jì)將逐步進(jìn)入修復(fù)通道。隨著近期多部門(mén)密集出臺(tái)新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)措施，經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)，有效融資需求將逐步回暖。

    不建議過(guò)度關(guān)注

    單月信貸數(shù)據(jù)

    新增信貸的同比大幅少增，以及社融增量的收縮，均反映出疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和有效融資需求的影響。其中，4月社融增量規(guī)模單月再次跌破1萬(wàn)億，上一次單月增量不足1萬(wàn)億是2020年2月。

    央行的回應(yīng)中也不回避當(dāng)前融資需求不足的困境。上述有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，4月份當(dāng)月人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩，同比少增較多，反映出近期疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，有效融資需求明顯下降。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，這些挑戰(zhàn)在最近一段時(shí)間顯現(xiàn)得尤為突出。有些企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已陷入困境甚至停頓，擴(kuò)大融資意向不強(qiáng)，令金融機(jī)構(gòu)的信貸供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求之間出現(xiàn)了不平衡，這是4月份當(dāng)月人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩、同比少增較多的主要原因。

    從4月新增信貸的結(jié)構(gòu)看，企業(yè)和住戶貸款均出現(xiàn)同比少增。其中，住戶貸款尤顯疲弱，4月住戶貸款減少2170億元，同比少增7453億元，為連續(xù)6個(gè)月同比少增。

    中泰證券研究所政策組負(fù)責(zé)人楊暢表示，住戶貸款相對(duì)疲弱，一方面表明房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求端仍然處于低位。另一方面，4月不含住房貸款的消費(fèi)貸款減少1044億元，同比少增1861億元，或大致對(duì)應(yīng)短期貸款，同比少增幅度較3月進(jìn)一步擴(kuò)大，反映出居民消費(fèi)能力也相對(duì)較弱。

    不過(guò)，對(duì)于單月新增信貸社融的大幅走低，也不必過(guò)度解讀，過(guò)于悲觀。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，從4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)健。4月末，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速分別為10.5%和10.2%，均保持在10%以上的較高水平。前4個(gè)月新增貸款8.9萬(wàn)億元，為歷史同期次高水平，1~4月企業(yè)貸款利率為4.39%，同比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，保持在有統(tǒng)計(jì)記錄以來(lái)的低位。

    “我們不建議過(guò)度關(guān)注單月的信貸數(shù)據(jù)。在研判信貸增長(zhǎng)的變化趨勢(shì)時(shí)應(yīng)適當(dāng)拉長(zhǎng)時(shí)間窗口，此外，銀行對(duì)于信貸投放節(jié)奏的調(diào)節(jié)，進(jìn)一步加大了單月數(shù)據(jù)的上上下下。”張旭稱(chēng)。

    M2增速重回雙位數(shù)

    財(cái)政貨幣發(fā)力顯效

    盡管4月有效融資需求明顯下滑，但近期財(cái)政貨幣加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的成效也在持續(xù)顯現(xiàn)，4月金融數(shù)據(jù)也有反映。截至4月末，M2同比增長(zhǎng)10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn)。

    M2增速重回雙位數(shù)有財(cái)政政策積極發(fā)力的支撐。民生銀行首席研究員溫彬表示，4月末M2增速超出預(yù)期，主要原因有三方面：一是4月降準(zhǔn)落地，有助于提高貨幣乘數(shù)，從而加強(qiáng)了貨幣派生效應(yīng)；二是財(cái)政政策積極發(fā)力，4月財(cái)政存款僅小幅增加410億元，同比少增5367億元；三是去年4月M2同比增長(zhǎng)8.1%，為當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)，形成了較低基數(shù)，對(duì)4月M2回升形成一定貢獻(xiàn)。

    同時(shí)，當(dāng)月社融增量中，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行也提供了重要支撐。楊暢表示，4月社融存量同比增長(zhǎng)10.2%，剔除地方政府專(zhuān)項(xiàng)債后的社融增速為9%，兩個(gè)口徑差值繼續(xù)擴(kuò)大，反映了地方政府專(zhuān)項(xiàng)債在拉動(dòng)社融中的重要作用。地方政府專(zhuān)項(xiàng)債在基建投資中具有一定比例，這也反映了對(duì)基建的支撐作用。

    貨幣政策近期也在加大對(duì)市場(chǎng)主體的紓困力度，流動(dòng)性持續(xù)寬裕。張旭表示，央行正發(fā)揮出各類(lèi)貨幣政策工具效能，助力市場(chǎng)主體紓困和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。銀行體系流動(dòng)性持續(xù)寬裕，資金市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率在較低的位置平穩(wěn)運(yùn)行，5月初至5月12日，DR007與R001的均值分別為1.62%和1.42%，分別低于一季度均值48個(gè)基點(diǎn)和58個(gè)基點(diǎn)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的品種不斷創(chuàng)新，額度明顯提高，這些結(jié)構(gòu)性工具可以持續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)也具有精準(zhǔn)滴灌的優(yōu)點(diǎn)，重點(diǎn)為制造業(yè)、受疫情影響的服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)減負(fù)紓困。

    經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)

    總體看，4月信貸社融數(shù)據(jù)顯著回落在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，不少分析認(rèn)為，近期疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響是短期的，經(jīng)濟(jì)將逐步進(jìn)入修復(fù)通道。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)盛來(lái)運(yùn)近日表示，隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疫情沖擊有望逐步減弱，前期因疫情壓抑的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也將不斷釋放，經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇的拐點(diǎn)。

    “近期一些積極正面的變化正在顯現(xiàn)，一些指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。如唐山鋼廠高爐開(kāi)工率連續(xù)兩周反彈、3個(gè)月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也從4月末0.25%的低點(diǎn)快速回升。”張旭稱(chēng)。

    溫彬則表示，整體上看，4月信貸社融明顯不及預(yù)期，反映出當(dāng)前有效需求不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。與此同時(shí)，4月M2增長(zhǎng)較快，前4個(gè)月累計(jì)新增社融超過(guò)去年同期，也體現(xiàn)了金融靠前發(fā)力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更趨復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)有所上升，穩(wěn)增長(zhǎng)更加緊迫。

    “貨幣政策要繼續(xù)發(fā)揮好總量政策和結(jié)構(gòu)性政策雙重功能，提振有效融資需求，穩(wěn)定信貸總量。運(yùn)用存款利率市場(chǎng)化機(jī)制的調(diào)整，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。持續(xù)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)以及受疫情影響行業(yè)的支持力度，為市場(chǎng)主體紓困，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”溫彬稱(chēng)。