債市上漲 折射寬松預(yù)期升溫

    兩個(gè)交易日，10年期國(guó)債成交利率下行近10個(gè)基點(diǎn)、10年期國(guó)債期貨上漲近1%……在調(diào)整一個(gè)多月后，最近債券市場(chǎng)掉頭上漲。

    業(yè)內(nèi)人士分析，2月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，疊加國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情多點(diǎn)散發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的猜測(cè)，債市聞風(fēng)而動(dòng)。當(dāng)前“寬貨幣”趨勢(shì)尚在，債市利率仍有下行可能性，但應(yīng)看到，債市利率水平已較低，近期下行已提前反映部分寬松預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)向明確，債市博弈空間偏窄，利率進(jìn)一步下行或需更多超預(yù)期因素推動(dòng)。

    行情跌宕起伏

    今年以來(lái)，債券行情跌宕起伏，特別是從2月上旬到3月上旬，10年期國(guó)債收益率明顯上行，最高時(shí)較此前低點(diǎn)反彈達(dá)15個(gè)基點(diǎn)。這一局面在最近再次迎來(lái)變化。

    3月11日，債市上演“大逆轉(zhuǎn)”行情。10年期主力合約上漲0.54%；現(xiàn)券收益率快速走低，10年期國(guó)債收益率單日下行6基點(diǎn)至2.79%。3月14日，債市進(jìn)一步擴(kuò)大戰(zhàn)果，國(guó)債期貨繼續(xù)上漲，10年期主力合約漲幅達(dá)0.61%，10年期國(guó)債收益率再下行2個(gè)基點(diǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，11日發(fā)布的2月金融數(shù)據(jù)，可能在市場(chǎng)預(yù)期變化過(guò)程中起到了關(guān)鍵作用。央行當(dāng)日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月新增信貸、社會(huì)融資規(guī)模增量等多項(xiàng)金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期。

    中金公司固收首席分析師陳健恒分析，2月金融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構(gòu)層面的表現(xiàn)，促使市場(chǎng)調(diào)整對(duì)寬信用進(jìn)程的看法，刺激各期限債券收益率均出現(xiàn)較大幅度下行。

    兩條主線博弈

    從此前連續(xù)回調(diào)，到最近重新快速走強(qiáng)，債券行情演繹顯示市場(chǎng)圍繞寬信用與寬貨幣的博弈發(fā)生一些變化。債市運(yùn)行可能仍將主要取決于這兩方面的進(jìn)展。

    2月以來(lái)，受海外通脹高企、地緣政治因素、寬信用信心增強(qiáng)等影響，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策操作進(jìn)一步放松的預(yù)期出現(xiàn)暫時(shí)降溫，但2月金融數(shù)據(jù)公布后，伴隨寬信用預(yù)期降溫，寬貨幣預(yù)期重新變得強(qiáng)烈。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期可能會(huì)看到相關(guān)舉措落地。陳健恒說(shuō)，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，需貨幣政策操作從量?jī)r(jià)層面進(jìn)一步放松，包括降準(zhǔn)、降息等。

    “2月金融數(shù)據(jù)顯示需求不足和信用收縮，需進(jìn)一步激發(fā)需求、擴(kuò)張信用。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說(shuō)。

    也有機(jī)構(gòu)人士提示，寬貨幣目的在于寬信用。隨著貨幣政策不斷加碼，寬信用的達(dá)成可能只是時(shí)間問(wèn)題。

    利好部分消化

    債市已連續(xù)兩日上漲，尤其是期貨市場(chǎng)漲勢(shì)凌厲，是否意味著預(yù)期和趨勢(shì)轉(zhuǎn)向？

    從短期看，業(yè)內(nèi)人士表示，受國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情與地緣政治因素等影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到一定打壓，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策操作寬松舉措或于近期落地，債市利率可能會(huì)繼續(xù)適度下行。

    陳健恒認(rèn)為，隨著貨幣政策操作偏寬松的概率進(jìn)一步提升，短期內(nèi)債市利率可能會(huì)延續(xù)目前下行趨勢(shì)并重回今年以來(lái)低點(diǎn)。

    分析人士說(shuō)，此輪債市利率下行空間或有限。近期利率快速下行，可能在相當(dāng)程度上消化利好。信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽指出，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期，部分反映在債市利率下行中。寬信用預(yù)期可能出現(xiàn)反復(fù)。“3月是開(kāi)工旺季和季末月，信貸總量預(yù)計(jì)不差，結(jié)構(gòu)也可能小幅改善。”華泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)提示。