專訪大家資產固收投資經理蘭天：今年可轉債風險大于機會 在系統(tǒng)性估值壓縮前需注意風險

    本報記者 蘇向杲

    近期，地緣沖突持續(xù)擾動市場，引發(fā)機構對今年投資環(huán)境的擔憂。此外，國內疫情反復、海外市場加息預期提升等因素都給金融機構的資產配置帶來壓力。展望全年，在內外因素交織影響下，手握巨量資金的險資機構該如何配置資產？

    帶著上述問題，《證券日報》記者近期專訪了大家資產固收投資部投資經理蘭天。她認為，權益市場方面，今年A股或將走出結構性行情，主線或在穩(wěn)增長和成長股之間不斷切換。固收市場方面，央行今年堅持“以我為主”貨幣政策，在經濟下行壓力未能出現明顯緩解情況下，債券存在交易性機會。鑒于此，對于機構來說，平衡股債配置能力，優(yōu)化大類資產配置結構，才能獲得持續(xù)穩(wěn)健的收益。

圖為蘭天

    引人注意的是，就市場較為關注的可轉債投資機會，蘭天表示：“可轉債今年風險大于機會，在系統(tǒng)性估值壓縮之前需注意風險，但是在估值調整結束、風險釋放以后，可以進行左側布局。”

    利率債存在波段性交易機會

    蘭天曾就職于上海清算所，2011年借調中國人民銀行金融市場司，2013年入職國泰君安證券固定收益部，曾任專戶投資經理，2018年9月份加入大家資產。

    近9年從業(yè)時間讓她積累了豐富的投資經驗，尤其是固收投資經驗。從業(yè)績表現看，蘭天管理的純債產品近3年表現良好，2019年市場排名前6%，2020年排名前11%。2021年她管理的2只“固收+”產品相對排名在市場前5%和前9%。

    就今年的投資機會，蘭天認為，從全球大類資產來看，2022年資源國和消費國對大類資產走勢產生的影響將和2021年完全不同。去年是中國（資源國）刺激退出，A股跑輸海外（消費國）市場。今年中國增長將逐步見底，政策走向寬松，而海外則是增長見頂，政策收緊。國內的PPI將向CPI收斂，和美國不同，通脹不是國內貨幣政策的掣肘，權益市場在探底后，或會走出結構性行情。而債券方面，同樣由于央行“以我為主”的貨幣政策，在經濟下行壓力未能出現明顯緩解的情況下，利率債存在波段性的交易機會。

    蘭天分析稱，從貨幣政策來說，在跨周期調節(jié)框架下，年初經濟下行壓力相對較大，政策調控也會相對增多——主要是貨幣政策托底，寬信用唱主戲。市場對于寬信用較為忌憚，因此長期限利率債的利率易上難下；但在經濟下行壓力未能出現明顯緩解的情況下，貨幣政策不會貿然收緊，中短利率債的利率在隨曲線上行后又會被寬松的貨幣政策拉下來，因此，中短期利率債存在波段性交易機會。

    不過，蘭天同時提醒，今年債券投資要關注以下諸多風險點。

    一是，目前“寬信用+寬財政”的發(fā)力力度尚不明確，全國兩會前許多寬信用措施未出臺，在不大幅放松房地產政策前提下，只能靠新老基建拉動投資。一旦出現穩(wěn)增長預期落空，債市可能會出現交易衰退的邏輯。

    二是，今年地方債額度或不會新增，但發(fā)行節(jié)奏前置。去年上半年結構性資產荒現象較明顯，銀行二級資本債、永續(xù)債、30年國債等超長利率債是去年上半年表現最好的品種。今年1月份-2月份新增地方債發(fā)行了1.08萬億元，占提前批額度的60%，在地方債供給放量的情況下長期限利率債利率將依然呈現易上難下。

    三是，從信用風險的角度來說，目前信用債面臨的最大風險仍然是房地產。雖然近期關于地產的結構性政策有一些邊際上的松動，但距離行業(yè)底仍有距離，后期需要更多實質性的需求端政策出臺，只有需求端穩(wěn)定下來以后，行業(yè)底才會浮現。此外，房地產業(yè)高頻數據表現仍偏弱，政策邊際上的緩和無法扭轉地產對經濟的拖累，再加上疫情帶來持續(xù)擾動，房地產業(yè)今年可能會對經濟活動形成持續(xù)制約。

    總體而言，蘭天表示，從宏觀角度而言，今年投資不好做，但是如果能夠把握住市場主要矛盾，也能取得不錯的收益。另外，中國產業(yè)升級的趨勢沒有受到周期性因素的影響，比如，在新能源產業(yè)趨勢擴散的大背景下，適應新能源的輸配電網絡需要改造，新能源產業(yè)上下游原材料需要創(chuàng)新，產業(yè)升級造成需求向細分領域深化，這都蘊藏了很多投資機會。

    “可轉債風險大于機會”

    在各類債券品種中，可轉債去年以來持續(xù)受到市場關注，但是今年年初以來，轉債基金的跌幅比較大。市場對于可轉債今年的收益預期出現很大分歧。質疑的聲音多數集中在轉債過高的估值上。今年該如何配置可轉債？

    對此，蘭天認為，可轉債今年風險大于機會，在系統(tǒng)性估值壓縮之前需注意風險。原因是，首先，從正股角度來說，雖然在寬貨幣環(huán)境下，無論是廣義流動性，還是股票市場場內的狹義流動性，都不會出現像2018年那樣極端的單邊下跌，但是會存在各種風格的切換和演變，比如從成長向價值的風格轉變，股性轉債的估值壓力不小。其次，從供需角度來說，年初以來無論是偏股型基金還是“固收+”產品，新增產品的發(fā)行規(guī)模較少，但供給方面，轉債的發(fā)行規(guī)模還處于穩(wěn)步上升階段，供需矛盾比較突出；最后，從轉股溢價率角度來看，轉債整體的轉股溢價率還處在歷史85%分位數左右，仍屬于偏貴狀態(tài)。因此，在系統(tǒng)性估值壓縮之前，需注意風險。但是在估值調整結束、風險釋放以后，可以進行左側布局。

    就具體行業(yè)投資機會，除了年初的價值藍籌板塊之外，蘭天還提到了兩大板塊：一是消費板塊，消費股去年遭遇了戴維斯雙殺，跌得比較多，該板塊，尤其是必選消費，今年理論上機會比去年多，未來基本面若有邊際改善，股價可能上漲；二是高端制造業(yè)，在宏觀經濟下行背景下，高端制造是最重要的主線，包括行業(yè)高景氣度無法證偽的鋰電、光伏儲能、半導體軍工等細分領域。在調整比較充分的基礎上，成長板塊具有較高的配置價值。

    “碳中和將主導資本市場10年走勢”

    除可轉債之外，圍繞“碳中和”的主題投資自去年以來一直是市場熱點，在“碳中和”目標下，固收市場有哪些品種可以挖掘？

    蘭天表示，“雙碳”政策重塑了資本市場格局，相關綱領性文件出臺后，提出了未來綠色能源發(fā)展的方向，碳中和還將主導今后10年的資本市場走勢。

    蘭天分析認為，對傳統(tǒng)行業(yè)而言，碳減排目標的變動對大宗商品價格影響很大，因為大部分大宗商品都屬于高耗碳的品種，如果減排目標激進一些，這些商品的供給彈性就差一些；如果減排目標降低，這些商品的供給彈性會上升，“雙碳”影響大宗商品的長期供給曲線的彈性。

    “對新興產業(yè)來說，科技成長將是未來的長線主邏輯，碳中和將是科技成長的一個重要方向。一方面，接連不斷的政策支持和行業(yè)技術更新迭代，將為科技創(chuàng)新帶來源源不斷的動力；另一方面，創(chuàng)業(yè)板注冊制等資本市場改革步伐加速推進，制度變革將為轉型升級、科技創(chuàng)新提供長期驅動力。”蘭天表示。

（編輯 孫倩）