美聯(lián)儲加速縮減購債已成定局 對我國金融市場影響有限

    本報記者 劉琪

    美聯(lián)儲加速縮減購債塵埃落定。美東時間12月15日下午，美聯(lián)儲結(jié)束了本年最重要的一次貨幣政策會議。美聯(lián)儲宣布決定將縮減購債的速度提高一倍，即從2022年1月份開始，將減少每月購買200億美元的美國國債和100億美元的機構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。如果美國經(jīng)濟前景發(fā)生變化，美聯(lián)儲也將做好調(diào)整資產(chǎn)購買速度的準(zhǔn)備。

    同時，為實現(xiàn)物價穩(wěn)定和充分就業(yè)兩大目標(biāo)，美聯(lián)儲決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間，符合市場預(yù)期。

    在會后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲已經(jīng)處于2022年3月中旬結(jié)束縮減購債的正軌之上，將比之前的計劃要提前幾個月時間。

    “加速縮減購債”如期而至

    事實上，市場對于加速縮減購債已有充分預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾在11月30日出席美國國會參議院銀行委員會舉行的聽證會時便直言，鑒于目前美國通脹壓力高企，討論美聯(lián)儲是否應(yīng)當(dāng)以更快的速度完成縮減購債將是“合適的”。同時，預(yù)計美聯(lián)儲將在12月14日至15日舉行的下次貨幣政策會議上就這個問題展開討論。

    如今，加速縮減購債已明確敲定。根據(jù)聲明，美聯(lián)儲將從明年1月份開始將資產(chǎn)購買計劃每月削減的速度翻倍至300億美元，此前為每月減少150億美元。由此，美聯(lián)儲的縮減購債能夠在明年3月份完成，而不是原計劃的6月份。

    “由于美國通脹水平持續(xù)上漲，本次議息會前夕發(fā)布的美國11月份消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲6.8%，創(chuàng)近40年來最大漲幅，11月份PPI同比漲幅也從10月份的8.8%升至9.6%，創(chuàng)有記錄以來最大漲幅，市場對美聯(lián)儲將加速縮減購債已經(jīng)形成充分預(yù)期。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對《證券日報》記者表示，美聯(lián)儲在沒有引發(fā)市場恐慌的情況下，成功地將貨幣政策前景從寬松轉(zhuǎn)向了緊縮。

    值得關(guān)注的是，此次會議聲明中通脹表述發(fā)生明顯變化，“暫時性”的說法被徹底摒棄。此前多次議息會議聲明對于通脹的表述均是“由于通脹持續(xù)低于這一較長期目標(biāo)，委員會的目標(biāo)是在一段時間內(nèi)實現(xiàn)適度高于2%的通脹，以便隨著時間的推移平均通脹率達到2%，而長期通脹預(yù)期仍能很好地錨定在2%”。而此次議息會議聲明中，關(guān)于通脹的論述變?yōu)?ldquo;由于通脹已超過2%一段時間，委員會預(yù)計維持利率在零到0.25%目標(biāo)范圍是合適的，直到勞動力市場狀況達到與委員會對最大就業(yè)的評估一致的水平”。

    “12月份的經(jīng)濟預(yù)測中，美聯(lián)儲對于PCE（個人消費支出數(shù)據(jù)）和核心PCE的預(yù)測均較此前大幅提高，2022年的PCE和核心PCE增速分別達到2.6%和2.7%。”中信證券首席FICC分析師明明對《證券日報》記者表示，會議聲明中通脹表述的變化以及美聯(lián)儲對于通脹預(yù)測的大幅調(diào)高，顯示美聯(lián)儲對于通脹的擔(dān)憂增加。

    不會在完成縮減購債前

    開始加息

    縮減購債提速落地后，貨幣政策關(guān)注點開始轉(zhuǎn)向何時實現(xiàn)充分就業(yè)與何時加息。針對充分就業(yè)的問題，鮑威爾表示，美國經(jīng)濟在實現(xiàn)最大化就業(yè)方面正迅速取得進展，預(yù)計明年將實現(xiàn)充分就業(yè)。

    針對加息時點，本次會議公布的利率點陣圖顯示出，所有委員均預(yù)計美聯(lián)儲將在2022年開始加息，具體為2022年和2023年分別加息3次。委員們對政策舉措持鷹派態(tài)度，堅定地傾向于加息。在18名FOMC委員中，12名委員認(rèn)為明年至少將加息3次，6名預(yù)計明年加息不到3次，沒有任何委員看到明年利率保持當(dāng)前近零水平。

    不過，鮑威爾表示，不會在完成縮減購債之前就開始加息，且尚未針對完成縮減購債與開始加息的時間間隔做決定。

    “預(yù)計美聯(lián)儲明年首次加息時間或在年中左右。”財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明在接受《證券日報》記者采訪時談到，美聯(lián)儲加息最大制約因素是美國就業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期。截至11月份，美國非農(nóng)就業(yè)人口距離疫前水平尚有390萬的缺口，按近三個月月均新增約40萬人推算，其恢復(fù)至疫前水平還需近10個月的時間。若未來新冠變異病毒進一步蔓延，導(dǎo)致美國經(jīng)濟和就業(yè)恢復(fù)面臨更大的困難，不排除美聯(lián)儲調(diào)整加息安排。此外，若2022年通脹大幅下行也會導(dǎo)致加息時間有所后移。

    粵開證券研究院副院長、首席宏觀分析師羅志恒對《證券日報》記者表示，目前美聯(lián)儲政策確定轉(zhuǎn)向，但明年加息的節(jié)奏仍有變數(shù)。美聯(lián)儲面臨持續(xù)的通脹、不暢的供給體系、蔓延且不斷變異的疫情三大風(fēng)險。

    華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，從此次會議做出的鋪墊來看，2022年上半年若經(jīng)濟延續(xù)當(dāng)前的修復(fù)進度不出現(xiàn)超預(yù)期衰退，2022年6月份開始首次加息的概率不低，不過是否加息3次仍需觀察就業(yè)市場恢復(fù)情況。另外，盡管鮑威爾表態(tài)加息一定會在縮減購債完成后進行，但加息與縮表可以同時進行，給出潛在的縮表信號，或引起2022年市場關(guān)于縮表預(yù)期的升溫。

    對我國金融市場

    影響相對有限

    加速縮減購債落地、加息也“在路上”，美國的貨幣政策動向?qū)ξ覈鹑谑袌鲇绊憥缀危?/p>

    伍超明認(rèn)為，美聯(lián)儲縮減購債升級和2022加息預(yù)期升溫，不可避免會引發(fā)全球資產(chǎn)價格波動，尤其是可能通過利率、匯率、跨境資本流動等渠道對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生溢出影響，但因為本次美聯(lián)儲收緊，市場早有預(yù)期，整體帶來的沖擊或小于2013年。

    “近兩年來我國經(jīng)濟發(fā)展和疫情防控持續(xù)保持全球領(lǐng)先地位，加之我國堅持實施正常的貨幣政策，匯率市場對外部沖擊的吸收能力增強。”伍超明預(yù)計，美聯(lián)儲貨幣收緊對我國金融市場的影響相對有限，但短期內(nèi)不排除會加大我國股、債、匯市的波動，特別是后兩者。

    東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對《證券日報》記者表示，在中美經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏、物價走勢之間存在較大差異的背景下，我國貨幣政策更加強調(diào)“自主性”。因此，無論美聯(lián)儲明年加息節(jié)奏如何，都不會對國內(nèi)貨幣政策取向帶來實質(zhì)性影響，2022年國內(nèi)貨幣政策仍將“以我為主”。

    “由于國內(nèi)貨幣政策不會跟進收緊，美聯(lián)儲加速收緊以及美債收益率上行走勢對國內(nèi)債市的影響將較為有限。從利差角度來看，截至12月15日，中美10年期國債利差仍處于138個基點的水平，明顯高于80個基點至100個基點的舒適區(qū)間，中國債市對外資來說仍有吸引力。”白雪認(rèn)為，后續(xù)來看，即使明年上半年10年期美債收益率上行至2.0%左右的高點，中美利差大概率仍將保持在80個基點左右，利差安全墊仍然較厚，加之中國國債已正式納入富時羅素全球政府債券指數(shù)，境外機構(gòu)配置盤加倉能夠?qū)_部分交易盤潛在資金流出帶來的短期壓力，由此預(yù)計美聯(lián)儲加速減碼對國內(nèi)債市的影響相對有限，但可能會因風(fēng)險情緒共振引發(fā)國內(nèi)債市短線下跌。從中期看，明年上半年國內(nèi)貨幣政策邊際向?qū)?，利率仍有進一步下行空間。