三因素支撐 人民幣資產(chǎn)將保持強(qiáng)大吸引力

    近期國內(nèi)和離岸市場人民幣資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整，人民幣資產(chǎn)是否還具有吸引力再次引發(fā)討論。剔除情緒因素?cái)_動(dòng)，筆者認(rèn)為，一個(gè)國家的資產(chǎn)是否具有吸引力，首先取決于該國經(jīng)濟(jì)是否具有持續(xù)競爭力，是否能保持穩(wěn)定增長；其次取決于該國的金融資產(chǎn)是否有較高的性價(jià)比；再次取決于資本市場政策環(huán)境對投資者是否友好。從這三個(gè)方面看，人民幣資產(chǎn)仍是全球最有吸引力的資產(chǎn)。

    經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長是基礎(chǔ)

    受疫情影響，2020年以來全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而中國成為唯一保持正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。

    中國具有完備的制造體系，不但能夠迅速從疫情中恢復(fù)，并且通過對外貿(mào)易也為其他國家和經(jīng)濟(jì)體抗疫和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)作出了重要貢獻(xiàn)。根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織發(fā)布的2020年版的全球制造業(yè)競爭力指數(shù)，我國的制造業(yè)競爭力排到世界第二位，僅次于德國。2021年上半年，我國實(shí)際使用外資6078.4億元，同比增長28.7%。制造業(yè)實(shí)際使用外資增長9.9%，增速為近10年同期最高。

    在保持中高速增長的同時(shí)，按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，中國經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性正在不斷提升。中國長期以來推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻(xiàn)穩(wěn)步上升。在第一、二產(chǎn)業(yè)自動(dòng)化水平不斷提高的背景下，第三產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展不僅提供了充足的就業(yè)市場，同時(shí)使得整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，為經(jīng)濟(jì)中高速增長提供了長足動(dòng)力。2000年以來，我國研發(fā)與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出（R&D）總量持續(xù)上升，且增速開始超過經(jīng)濟(jì)增速，占GDP比重穩(wěn)步上升，2020年R&D占GDP的比例上升至2.4%，總量逼近2.5萬億元。高技術(shù)產(chǎn)品出口同樣自2000年以來上升趨勢明顯，占總出口額的比例上升并穩(wěn)定在30%。“十四五”規(guī)劃提出“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”，未來制造業(yè)將進(jìn)入提質(zhì)增效階段。其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值增速自2015年以來便與服務(wù)業(yè)接近，隨著中國愈加重視高端制造業(yè)的發(fā)展，疫情后增速明顯高于服務(wù)業(yè)，預(yù)計(jì)未來中國制造業(yè)更加向產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，高技術(shù)制造能力有望持續(xù)提升。

    中國資產(chǎn)具有較高性價(jià)比

    從各國主要指數(shù)估值來看，A股滬深300指數(shù)相較海外長期被低估。從各主要指數(shù)動(dòng)態(tài)PE走勢來看，滬深300指數(shù)自2015年起便在10倍至19倍之間波動(dòng)，不僅在各橫截面時(shí)點(diǎn)位于最低水平，波動(dòng)區(qū)間亦遠(yuǎn)小于同屬于亞洲市場的日經(jīng)225指數(shù)（13倍至40倍）、韓國綜合指數(shù)（9.5倍至36.5倍），中國股票市場估值較海外市場在絕對水平及彈性上均有較大潛力。

    自滬股通和深股通開啟以來，北向資金持續(xù)凈流入。滬港通、深港通分別于2014年11月、2016年12月正式上線，標(biāo)志著中國資本市場在國際化方向上邁出堅(jiān)實(shí)一步。截至2021年7月，通過滬股通和深股通資金累計(jì)凈流入均達(dá)到7000億元以上，合計(jì)有14000億元北向資金流入，A股對外資的吸引力逐步顯現(xiàn)。

    再看一下債券，中國國債收益率水平遠(yuǎn)超美債，回報(bào)優(yōu)勢尤其明顯。自2010年6月以來，中國10年期國債收益率始終居于美債10年期收益率水平之上，且平均利差達(dá)1.2%以上。類似的，在短期國債收益率方面，自2010年以來，中國3個(gè)月國債收益率平均值達(dá)2.57%，而相同期限的美債收益率僅為0.53%，兩者差距較為明顯。中國國債較之美債表現(xiàn)出更強(qiáng)的吸引力，特別是2020年以來，中國國債收益率和美債收益率間差距維持高位背景下，QFII持有中國記賬式國債金額出現(xiàn)明顯增長。

    資本市場制度不斷完善

    在全球資本市場競爭加劇的背景下，資本市場制度是否完善，是否能夠吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，是否能夠有效保護(hù)投資者利益，對于投資者尤其是海外投資者至關(guān)重要。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確資本市場改革的目標(biāo)是打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。之后，資本市場改革開放力度不斷加大，資本市場相關(guān)制度日臻完善，這也增加了中國資本市場的吸引力。

    在資本市場制度建設(shè)方面，加大違法成本以及推廣注冊制尤其重要。隨著新證券法、刑法修正案（十一）、《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》陸續(xù)出臺，投資者保護(hù)體系不斷完善，資本市場違法成本明顯提升。

    國務(wù)院2020年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，要求把好“入口關(guān)”，為市場引入源頭活水。“十四五”規(guī)劃提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制”，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢”和“加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級”。在產(chǎn)業(yè)方面，新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，在政策大力支持下迎來新的產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展階段。2019年與2020年IPO公司以行業(yè)分布來看，機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥領(lǐng)域數(shù)量占比接近一半。新興產(chǎn)業(yè)大批上市體現(xiàn)了向“新經(jīng)濟(jì)”等領(lǐng)域的傾斜，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”占比提升，將有效保障資產(chǎn)未來潛在回報(bào)。